开源量化评论（67）：长端动量2.0：长期、低换手、多头显著的量价因子

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 2022年11月26日 《A股市场中如何构造动量因子》-2020.7.21 《大票优选：是动量，而不是反转》-2020.8.27 《长端动量因子与基本面更兼容》-2020.10.15 《动量30组合2021年度复盘》-2021.10.15 长端动量2.0：长期、低换手、多头显著的量价因子 ——开源量化评论（67） 魏建榕（分析师） 王志豪（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790522070003  长端动量1.0：去伪存真，寻找A股动量效应 在A股市场中，动量效应难寻踪迹。无论是长端涨跌幅还是短端涨跌幅，在A股市场中均呈现显著的反转效应。由于高振幅交易日中，投资者过度反应的概率更高，反转效应更强，并且直接导致长端涨跌幅总体呈现反转效应，开源金融工程团队在报告《A股市场中如何构造动量因子》中，通过振幅切割的方式，剔除高振幅交易日的涨跌幅，从而剔除过度反应的涨跌数据，去伪存真，构建长端动量因子，有效捕捉A股市场中的动量效应。  长端动量2.0多头收益提升3.3%，多空提升7% 本报告从4个维度对长端动量1.0因子进行改进，构建长端动量2.0因子。因子RankIC6.92%，RankICIR2.75，RankIC胜率79.49%，有效性显著提高。5分组多头年化收益20.26%，月均换手率34.28%，相比长端动量1.0多头超额收益显著且表现稳健，年化超额收益3.3%，年化IR1.34。多空对比来看，长端动量2.0多空年化收益率提升7%至18.09%，年化IR提升至2.61，最大回撤降至8.45%，月度胜率提升至75.9%。从月度RankIC对比来看，长端动量2.0相比于长端动量1.0，有效性提升的月份分散在整个测试区间。在测试区间117个月中，长端动量2.0月度RankIC，相较于长端动量1.0，提升的月份占比达73.5%。  长端动量2.0相比高频量价更适用大盘股、更兼容基本面因子 长端动量2.0因子具备长期、低换手、多头贡献显著等优势，不同于高频量价因子，长端动量2.0在收益维度对大小盘并无明显偏好，不同选股域中均表现稳健。沪深300指数增强测试下，增强组合年化收益率12.4%。超额年化收益率6.28%，年化IR1.33，最大回撤5.28%（2019.02），月度胜率60.6%。 长端动量2.0与基本面因子兼容性良好。长端动量2.0对于基本面因子多空组合，在收益提升的同时，有效降低组合风险，对于基本面因子多头组合，在控制组合换手的同时，提升组合年化收益2.07%。  长端动量2.0在300价值上表现稳健，且具备行业轮动能力 在300价值股票池（100只）中，长端动量2.0因子RankIC4.9%，RankICIR1.65，2分组多空年化收益7.19%，年化IR1.28，最大回撤9.7%，月度胜率62.9%。多头组年化收益10.3%，组合月均换手率24.5%。 将个股长端动量2.0因子值，按自由流通市值加权聚合得到行业因子值，因子RankIC6.72%，RankICIR0.84，RankIC胜率60.19%。5分组多空年化收益14.28%，年化IR1.04。多头组相较于行业等权组合，超额年化收益率5.31%。  风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 长端动量1.0：去伪存真，寻找A股动量效应 ...................................................................................................................... 3 2、 长端动量2.0多头收益提升3.3%，多空提升7% .................................................................................................................. 5 3、 长端动量2.0有效解决量价因子在大盘股的应用困难 .......................................................................................................... 7 3.1、 沪深300股票池：长端动量2.0指增组合年化超额6.28%........................................................................................ 8 3.2、 中证500股票池：长端动量2.0指增组合年化超额4.4% ....................................................................................... 10 4、 重要讨论 .................................................................................................................................................................................. 11 4.1、 长端动量2.0与基本面更兼容 .................................................................................................................................... 11 4.2、 长端动量2.0在300价值上表现稳健 ......................................................................................................................... 12 4.3、 行业长端动量因子具备行业轮动能力 ........................................................................................................................ 13 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图1： A股市场短端与长端均呈现显著的反转效应 .................................................................................................................... 3 图2： 按振幅切割，区分动量与反转涨跌幅................................................................................................................................ 3 图3： 高振幅交易日涨跌幅度更高 ............................................................................................................................................... 4 图4： 长端涨跌幅主要由高振幅交易日涨跌幅决定 .................................................................................................................... 4 图5： 长端动量1.0因子多头收益优势显著................................................................................................................................. 5 图6： 푨풍풑풉풂푹풆풕풍풐풘与反转因子有效性此消彼长 ...................................................................................................................... 6 图7： 5分组收益分化且单调 ........................................................................................................................................................ 6 图8： 多头组年化收益20%，月换手34% ................................................................................................................................... 6 图9： 多头端对比：长端动量2.0多头年化收益提升3.3% ....................................................................................................... 6 图10： 多空组合对比：长端动量2.0多空年化收益提升7%，波动降低 ................................................................................. 7 图11： 长端动量2.0月度RankIC提升月份占比73.5% ............................................................................................................