开源量化评论（9）：长端动量因子与基本面更兼容

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2020年10月15日 《开源量化评论（3）-A股市场中如何构造动量因子？》-2020.7.21 《开源量化评论（4）-陆股通解析：谁是真正的“北境之王”？》-2020.8.4 《开源量化评论（5）-大票优选：是动量，而不是反转》-2020.8.27 《开源量化评论（6）-TMT行业的量化选股方案》-2020.8.30 《开源量化评论（7）-从托管机构细窥北向资金》-2020.9.23 《开源量化评论（8）-股指期货对冲方案的研究》-2020.9.27 长端动量因子与基本面更兼容 ——开源量化评论（9） 魏建榕（分析师） 王志豪（联系人） 苏俊豪（联系人） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790120070080 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790120020012 ⚫ 因子体系与单因子测试 价量因子和基本面因子，在相互兼容方面常常存在困难，这个问题一直是量化投资领域的痛点。本报告的主旨是，探讨开源金融工程团队独家的“长端动量因子”，在与基本面兼容方面具有的优越特性。 关于基本面因子，本报告主要从“估值、成长、盈利质量”三个维度，选取了12个基本面因子构成基本面因子库。关于价量因子，除了选取长端动量因子之外，本文另外选取了换手、波动、反转等因子，作为对比考察的对象。 沪深300成分股作为作为市场中流动性最好的股票，也是公募量化应用基本面因子选股的主要选股域。在我们之前的报告《大票优选：是动量，而不是反转》中，我们探究了长端动量因子在大市值股票上的选股优势，本文我们以沪深300成分股作为选股域，探究相较于其他价量因子，长端动量因子在与基本面因子兼容性方面的优势，期望弥补大市值股票多因子组合中价量因子的不足。 ⚫ 长端动量因子是基本面因子的有益补充 我们测试了基本面因子与不同价量因子的组合在沪深300上的多头组表现。从净值来看，基本面+长端动量的组合表现稳定优于基本面组合以及基本面与其他价量因子的组合。组合年化收益率由高到低分别为基本面+长端动量、基本面、基本面+换手、基本面+波动、基本面+反转，分别为16.04%、13.49%、13.25%、12.43%、11.00%。 本文选取沪深300成分股等权组合（月末再平衡）作为基准组合，考察各组合相对基准组合的超额收益情况，可以看出，基本面组合相对于基准取得11.07%的年化超额收益率，在基本面因子组合中加入长端动量因子将该年化超额收益率提高2%，达到13.61%，与此同时，基本面因子与其他价量因子的组合均使得超额收益下滑，其中，基本面因子组合中加入反转因子使得超额收益下滑2.5%。 相比于基本面因子多头组合的行业分布，从超配行业来看，基本面+长端动量多头组合从2012年到2014年主要超配医药，医药指数涨幅89.76%，同期沪深300指数涨幅43.60%，从2019年以来，主要超配食品饮料与医药，其中医药指数涨幅48.58%，食品饮料指数涨幅29.44%，同期沪深300指数涨幅9.86%。从低配行业来看，2015年主要低配非银金融，非银金融指数跌幅37.03%，同期沪深300跌幅17.49%，2019年以来主要低配房地产，房地产指数跌幅3.45%，同期沪深300上涨8.85%。 ⚫ 风险提示：模型基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 邮箱：weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 邮箱：fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 邮箱：gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（研究员） 邮箱：sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790120020012 胡亮勇（研究员） 邮箱：huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790120030040 王志豪（研究员） 邮箱：wangzhihao@kysec.cn 证书编号：S0790120070080 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 因子体系与单因子测试 ........................................................................................................................................................ 3 2、 长端动量因子是基本面因子的有益补充 ............................................................................................................................ 5 3、 附录：长端动量因子简介 .................................................................................................................................................... 8 4、风险提示 .................................................................................................................................................................................. 9 图表目录 图1： 多因子组合方式示意（因子权重以面积表示） ........................................................................................................... 4 图2： 各大类因子在沪深300上多头净值：成长因子、长端动量因子表现突出 ................................................................ 5 图3： 不同多因子组合在沪深300上的多头净值：基本面+长端动量稳定优于其他组合 .................................................. 6 图4： 年化IR对比：基本面+长端动量的组合年化IR最高 ................................................................................................. 6 图5： 超额收益率对比：基本面因子加入长端动量后超额收益提升2% ............................................................................. 7 图6： 换手率对比：基本面因子加入长端动量在提高收益的同时有效控制换手 ................................................................ 7 图7： 基本面+长端动量相对基本面组合超配行业历史分布：2019年以来超配食品饮料和医药生物 ............................. 7 图8： 基本面+长端动量相对基本面组合低配行业历史分布：2019年以来低配房地产 ..................................................... 8 图9： 长端动量因子多空对冲净值曲线：总体表现稳健（全市场，分五组） .................................................................... 9 表1： 测试因子框架 ................................................................................................................................................................... 3 表2： 沪深300成分股呈低估值、高盈利、低换手、低波动特性 ........................................................................................ 4 表3： 大类因子相关性分析：大部分因子之间呈弱相关关系 ................................................................................................ 5 表4： 长端动量因子的构造步骤 ............................................................................................................................................... 8 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 11 1、 因子体系与单因子测试 价量因子和基本面因子，在相互兼容方面常常存在困难，这个问题一直是量化投资领域的痛点。本报告的主旨是，探讨开源金融工程团队独家的“长端动量因子”，在与基本面兼容方面具有的优越特性。 关于基本面因子，本报告主要从“估值、成长、盈利质量”三个维度，选取了12个基本面因子构成基本面因子库（表1）。关于价量因子，除了选取长端动量因子之外，本文另外选取了换手、波动、反转等因子，作为对比考察的对象。 表1：测试因子框架 一级分类 二级分类 三级分类 因子定义 因子方向 基本面因子 估值 PE_TTM 过去12个月市盈率 -1 PB_LF 最新市净率 -1 PCF_TTM 过去12个月市现率 -1 PS_TTM 过去12个月市销率 -1 成长 OP_YOYSeason 营业利润单季度同比增长率 1 Sales_YOYSeason 营业收入单季度同比增长率 1 NetProfitGrowth_SOS_TTM 净利润增长率 1 ROEGrowth_SOS_TTM 净资产收益率增长率 1 盈利质量 ROE_TTM 过去12个月净资产收益率 1 ROE_TTM_pbsizeneutral 过去12个月净资产收益率（BP、规模中性化） 1 ROA_TTM 过去12个月总资产收益率 1 ROA_TTM_pbsizeneutral 过去12个月总资产收益率（BP、规模中性化） 1 价量因子 换手 Turn_20d 过去20个交易日换手率均值 -1 波动 Volatility_20d 过去20个交易日波动率 -1 反转 Reverse_20d 过去20个交易日涨跌幅 -1 长端动量 Long_Momentum 长端动量因子，详情见附录 1 资料来源：开源证券研究所 本文中，基本面因子与价量因子的组合方式，主要采用小类因子等权构建大类因子后大类因子等权的方式。以长端动量因子与基本面因子的组合为例，如图1 所示，各因子色块面积代表因子权重，PE、PB、PCF、PS四个因子考虑