本报告对债市的复盘和思考，认为2015年6月份以后的A股行情对当前债市投资交易有着重要参考意义。当年A股的场外配资+场内融资模式一旦逆转，带来的负债端大幅收缩使得A股微观交易结构迅速恶化，任何利好都显得苍白无力，投资者唯一想做的事情就是找机会卖出离场，短期很难回来。周四债市走出利好出尽的利空行情，全天10年国债19上行5.5bp至2.805，T2203上涨1毛7分5。对于当天盘面，我们有如下看法：近两日债市行情比较反常，先是周三午后在消息面没有明确利好的情况下，长端利率持续下行，并在尾盘开始加速下行，在国常会降准消息公布之前，10年国债19已经下行至2.79，在消息落地后，快速下行至2.75后反弹，收于2.76。对于降准消息公布后第一时间买入，周三夜盘最大盈利空间为4bp，其实并不多，虽然周三晚上部分投资者比较兴奋，但真金白银参与行情追涨的机构有限。周四长端利率的盘面走势把降准消息带来的利率下行尽数回吐。虽然10年国债19低开于2.75，但在9点半国债期货开盘前已经一路上行至2.795，这说明机构的共识非常强，在2.80以下没有什么资金愿意大举做多长端利率债，而潜在卖盘则超预期多，似乎市场对于降准带来的减仓窗口看法非常一致。盘中在2.80附近多空双方互相博弈了几个来回，之后显然还是空头占据上风，午后一举突破2.80最高上行至2.8075，至此相当于全市场已经选择性忽视降准这一利好。这种重大利好宣布后，行情大幅高开低走极其挫伤多头信心。技术面上理解，行情该涨不涨则为跌，在一波下跌趋势行情中，应该把这一时点定位成下跌中继，后面任何一次行情的回暖都应该视为减仓离场的机会，或者对于空头而言，之后的每一次反弹，都是逐步减仓的机会。为什么周四的盘面显示市场预期如此一致？隔夜利率
