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年度策略:等待东风,更上层楼

2022-11-24周建华中原证券李***
年度策略:等待东风,更上层楼

第1页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师:周建华 登记编码:S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 等待东风,更上层楼 ——年度策略 证券研究报告-年度策略 发布日期:2022年11月24日 相关报告 《2022年度策略:守正待时,谋求共富》 2021-12-02 《2022中期策略:战略进击,适应新局》 2022-06-23 联系人: 马嶔琦 电话: 021-50586973 地址: 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编: 200122 投资要点: ⚫ 2022是全球市场遭遇逆风的一年。纳斯达克指数下跌约29%,道琼斯指数下跌约7%。大中华地区,恒生指数下跌约23%,上证综指下跌约15%,创业板指数下跌约28%。只有印度和巴西股市上涨。三大原因致市场下跌:(1)美联储连续多次大幅度加息,推升无风险利率,打击了以纳斯达克为代表的科技股;(2)俄乌爆发军事冲突,权益市场风险偏好降低,同时推高了全球通胀,多国央行为对抗通胀均采取了紧缩货币政策;(3)2021年末市场估值过高,以互联网为代表的新经济增长乏力,市场开始重估科技股价值。 ⚫ 长期经济迈向中国式现代化,到2035年GDP翻番。二大报告提出从2020年到2035年基本实现社会主义现代化。“十四五规划” 提出2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。按照IMF对发达国家收入水平的划线,需要人均GDP达到2万美元,这就要求未来年均复合增速达到4.8%左右。 ⚫ 短期经济正处于库存周期的第三阶段:主动去库存阶段。代表需求的工业企业营收增速自2021年3月以见顶部回落,代表库存的工业品产成品库存增速自2022年5月以来见顶回落。虽然工业企业利润总额增速降幅略有扩大,但是工业企业销售费用同比降幅已经略有收窄,需求可能正在发生细微变化。若未来需求回升,则经济将进入被动去库存阶段,这一阶段往往是市场启动的时期。 ⚫ 疫情防控继续优化,地产支持政策加力,企业盈利大概率改善。根据盈利预测,2023年全市场净利润同比增速将达到19%,远高于2022年8%的水平,盈利增速将恢复到2021年的水平。净利增速回升周期一般至少持续4个季度以上。同时,极低估值为中长期投资留足了安全边际。当前全市场市盈率处于历史10%以下的分位数水平,是中长期战略配置的机遇期。 ⚫ 2023年有望演绎估值修复行情,重点关注自主可控、业绩反转和消费复苏三大方向。在估值极低的条件下,若有政策和经济利好,风险偏好较易回升,出现局部反弹行情。市场节奏上,一季度疫情防控可能相对严格,处于开工淡季,美联储估计加息2次,整体风险偏好难有大的回升。5月之后,随着气温升高,疫情防控政策可能进一步优化,美联储加息结束,海外需求减弱,央行或采取宽松政策应对,市场可能开始震荡上行。全年整体格局或以区间震荡、结构性行情为主。当前市场正在等待东风,未来或登上一个更高的平台。重点关注自主可控、业绩反转和消费复苏三大投资方向。 风险提示:(1)政策和经济不及预期;(2)意外事件冲击市场流动性 第2页 / 共27页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 市场回顾:稳增长遭遇黑天鹅的2022年 ......................................................... 4 1.1. 全球市场遭遇逆风 ............................................................................................................. 4 1.2. 国内稳增长遭遇黑天鹅 ..................................................................................................... 4 2. 经济预期:美国可能遇衰退,中国继续稳增长 ................................................ 5 2.1. 美国经济可能遭遇轻度衰退 .............................................................................................. 5 2.2. 中国或继续加大稳增长力度 .............................................................................................. 8 2.3. 国内经济处于库存周期的后半段 ..................................................................................... 12 3. 政策预期:疫情防控优化,地产政策松绑,全球加息周期结束 ..................... 13 3.1. 全面贯彻落实二十大精神 ................................................................................................ 13 3.2. 疫情防控政策进一步优化 ................................................................................................ 15 3.3. 地产金融支持政策力度加大 ............................................................................................ 15 3.4. 美联储加息周期可能在2023上半年结束 ....................................................................... 16 4. 盈利预期:整体盈利增速或提升,内需行业将加速改善 ................................ 18 4.1. 整体盈利增速或提升 ....................................................................................................... 18 4.2. 内需行业将加速改善 ....................................................................................................... 18 5. 估值定价:极低估值是市场底部的重要特征 .................................................. 19 5.1. 极低估值为中长期投资留足安全边际 .............................................................................. 19 5.2. 市场底部的特征比较明显 ................................................................................................ 21 6. 资金行为:公募加仓待新水,外资减仓或放缓 .............................................. 21 6.1. 公募基金加仓待新水 ....................................................................................................... 21 6.2. 融资资金:回归正增长 ................................................................................................... 22 6.3. 北向资金:减仓或放缓 ................................................................................................... 22 7. 大势与配置:等东风、守业绩、攻自主 ......................................................... 24 7.1. 市场大势:等待东风,更上层楼 ..................................................................................... 24 7.2. 自主可控:科技产业中长期发展逻辑 .............................................................................. 25 7.3. 业绩反转:疫情受损行业改善、养殖周期继续回升 ........................................................ 25 7.4. 消费复苏:重回稳定增长,估值相对合理 ...................................................................... 26 8. 风险提示 ........................................................................................................ 26 图表目录 图1:2022年全球和国内主要指数涨跌对比(2022.1.1-2022.11.18) ................................... 4 图2:2022年国内主要指数走势对比 ....................................................................................... 5 图3:2022年中信一级行业涨跌对比(2022.1.1-2022.11.18) .............................................. 5 图4:美国季度GDP增速(%) ................................................................................................... 6 图5:美国失业率(%) ................................................................................................................ 6 图6:美国联邦基金目标利率(%) .............................................................................................. 6 图7:美国个人消费支出和个人可支配收入同比(%) ......................................

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