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利率专题:再提降准后的逻辑与应对

2022-11-24谭逸鸣民生证券李***
利率专题:再提降准后的逻辑与应对

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 利率专题 再提降准后的逻辑与应对 2022年11月24日 2022年11月23日,国常会再提降准:“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”。该如何看待和展望?本文聚焦于此。 ➢ 国常会提及降准,央行通常多久行动? 梳理历史可以清晰看到,国常会“预告”降准后,央行随后降准的概率较高;且时间间隔时长通常不超过3天,但需注意也有长达18天的时候,从这个角度来看,此次的时间窗口是否会是本周内,或者不晚于下周?值得期待。 ➢ 为何降准? 首先,市场会有讨论:关于央行为何上周不降准,并且 11 月 MLF 还缩量投放,却在此时国常会再提降准? 从宏观图景和政策诉求的角度来看并不难理解,逻辑上演绎来看当前稳增长仍需总量和结构政策双重引领,但从节奏上来看,一方面是央行需综合平衡多重目标作政策平衡,另一方面上周债市大跌,市场对于央行行为充满期待,却在此刻再提降准,如何理解? 第一,当前资金面仍有边际收敛的压力。尽管自上周五以来资金面已经有明显缓和,当中或许存在央行的引导,但更多或出于阶段性稳定市场的考虑;而从中枢的视角来看,只要央行不加大投放或者不降准,资金面边际收敛的压力仍存,再考虑到市场仍处于寻找新平衡的弱稳定状态,仍需央行有所作为。 第二,目前经济金融环境处于弱修复状态,总量与结构政策需引导。一方面,稳增长宽信用的诉求仍然较强,10月社融并未延续弱修复,一旦社融回暖的延续性有所退坡,会引导市场预期弱化;另一方面,稳增长压力仍大,政策虽然在推进落实,但疫情和地产仍然是两大核心制约因素且存在不确定性。 第三,当前外围因素对国内货币政策的影响在减弱。当下而言,无论是从人民币汇率、中美利差还是M2与外汇储备的同比增速差来看,海外约束已有一定程度的缓解,这也给降准打开一定空间。此外,从2022Q3货币政策执行报告来看,通胀这一未来或有压力或许受到央行高度关注,但从当前来看,暂时并非货币政策的核心约束。 ➢ 市场如何展望? 首先,进一步降息的概率仍然不高,故而债市新阶段的中枢和区间判断仍有其价格锚点,政策在发力,10年期国债收益率突破1年期MLF之后仍处于易上难下的状态,而流动性压力阶段性释放之下,中短端品种在空间和节奏上有其确定性。那么,如果此次仍然仅降准,对市场有何影响? 第一,仅降准之后的债市表现来看,并没有绝对的规律,短期内或会进一步缓解资金面的压力,或存在曲线形态变化的交易机会,然而后续是继续演绎牛市,还是仅阶段性给予机构撤退换仓的机会,关键还是看基本面的变化,连续的边际变化会对应后续政策面的演绎。第二,央行、银保监会已发布“金融十六条”,由此来看政策仍在持续发力,并且窗口期也愈发临近,种种因素叠加之下我们或许仍需保持一份清醒和审慎。第三,从策略上看,降准给予市场流动性的缓释是较为确定的,但我们更倾向于这或是机构做减仓调整的重要窗口期,凡事预则立,灵活中带着一份审慎以备不时之需,后续再持续观察政策及其效果上的预期差带来的入场机会。 ➢ 风险提示:政策不确定性;基本面变化超预期;海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书: S0100522030001 电话: 18673120168 邮箱: tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列:南电转债:半导体高纯电子材料主要供应商-2022/11/23 2.聚焦区县系列:三个维度透视贵州区县-2022/11/23 3.可转债打新系列:惠云转债:钛白粉区域龙头企业-2022/11/23 4.可转债打新系列:正海转债:稀土永磁材料龙头企业-2022/11/22 5.利率专题:债市新阶段,怎么看?-2022/11/22 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国常会提及降准,央行通常多久行动? ..................................................................................................................... 3 2 为何降准? ............................................................................................................................................................... 4 3 市场如何展望? ........................................................................................................................................................ 8 4 小结 ...................................................................................................................................................................... 10 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2022年11月23日,国常会再提降准:“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”。上周债市大跌,市场对于央行行为一直充满期待,但却在此刻再提降准,该如何看待和展望?本文聚焦于此。 1 国常会提及降准,央行通常多久行动? 我们首先做历史梳理:国常会“预告”提及降准后,央行通常如何行动,宣布公告降准有多长时滞? 梳理可以清晰看到,国常会“预告”降准后,央行随后降准的概率较高,自2018年以来仅2020/6/17这一次例外,而当时有其特殊的宏观环境背景。 且从时间间隔上来看:国常会提及降准后,央行往往很快便会公告宣布降准,间隔时长通常不超过3天,但需注意的是也有长达18天的时候,从这个角度来看,此次的时间窗口是否会是本周内,或者说不晚于下周?值得期待。 图1:历次国常会“预告”降准 资料来源:wind,民生证券研究院整理 国常会提及降准时间具体内容央行宣布降准时间具体内容时间间隔(天)2018/6/20支持银行开拓小微企业市场,运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力,加快已签约债转股项目落地。2018/6/24决定从2018年7月5日起,通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。32018/12/24完善普惠金融定向降准政策。2019/1/4中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。102019/4/17要坚持不搞“大水漫灌”,实施好稳健的货币政策,灵活运用货币政策工具,扩大再贷款、再贴现等工具规模,抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架,针对融资难融资贵主要集中在民营和小微企业的问题,要将释放的增量资金用于民营和小微企业贷款。2019/5/6决定从2019年5月15日开始,对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率。182019/9/4坚持实施稳健货币政策并适时预调微调,加快落实降低实际利率水平的措施,及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。2019/9/6中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。12019/12/24中共中央政治局常委、国务院总理李克强在成都考察:希望中小银行也提高小微贷款比重,国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难、融资贵问题明显缓解。2020/1/1决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。72020/3/10抓紧出台普惠金融定向降准措施,并额外加大对股份制银行的降准力度,促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持,帮助复工复产,推动降低融资成本。2020/3/13决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外,对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款。22020/3/31增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元,进一步实施对中小银行的定向降准,引导中小银行将获得的全部资金,以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款,支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。2020/4/3决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于4月15日和5月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点,共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。22020/6/17综合运用降准、再贷款等工具,保持市场流动性合理充裕,加大力度解决融资难,缓解企业资金压力,全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。——————2021/7/7针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,要在坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定性、增强有效性,适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。2021/7/9决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。12021/12/3继续实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,围绕市场主体需求制定政策,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,确保经济平稳健康运行。2021/12/6决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。22022/4/6要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具,更好发挥总量和结构双重功能,加大对实体经济的支持。2022/4/15决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。为加大对小微企业和“三农”的支持力度,对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行,在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上,再额外多降0.25个百分点。82022/11/23加大金融支持实体经济力度。引导银行对普惠小微存量贷款适度让利,继续做好交通物流金融服务,加大对

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