央行降准与下调支农支小再贷款、再贴现利率点评：政策组合拳的回归

郁泓佳 朱赫期货投资咨询号Z0016176 期货投资咨询号Z0017641 【 事 件 】 中 国 人 民 银 行 行 长 潘 功 胜1月24日 在 国 新 办 新 闻 发 布 会 上 表 示 ， 将 于2月5日 下 调 存 款准 备 金 率0.5个 百 分 点 ， 向 市 场 提 供 流 动 性1万 亿 元 。1月25日 将 下 调 支 农 支 小 再 贷 款 、再 贴 现 利 率0.25个 百 分 点 ， 从2%下 调 到1.75%， 并 持 续 推 动 社 会 综 合 融 资 成 本 稳 中 有降 。 【点评】 1.货币政策：政策组合拳回归，货币宽松力度加大 自2024年2月5日 起 ， 下 调 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率0.5个 百 分 点 （ 不 含 已 执 行5%存款 准 备 金 率 的 金 融 机 构 ） ， 本 次 下 调 后 ， 金 融 机 构 加 权 平 均 存 款 准 备 金 率 约 为7.0%； 自2024年1月25日 起 ， 分 别 下 调 支 农 再 贷 款 、 支 小 再 贷 款 和 再 贴 现 利 率 各0.25个 百 分点 。去 年 底 以 来 ， 在 发 达 市 场 通 胀 水 平 回 落 的 背 景 下 ， 美 欧 央 行 开 始 释 放 从 加 息 周 期 向 降息 范 式 转 换 的 信 号 ， 自 那 时 起 ， 人 民 币 的 贬 值 压 力 开 始 逐 步 缓 和 ， 这 有 利 于 国 内 政 策 空 间的 打 开 。11-12月 份 相 对 弱 势 的 国 内 私 人 部 门 信 贷 和 继 续 疲 弱 的 通 胀 数 据 ， 也 表 明 宽 松 政策 回 归 的内 在 必 要 性 提 升。 本 次 降 准 和 针 对 支 农 支 小 再 贷 款 的 降 息 ， 表 明 政 策 回 归 到 中 央经 济 工 作 会 议 中 总 量 政 策 仍 然 偏 积 极 的 通 道 之 中 。 潘 功 胜 行 长 强 调 ，2024年 将 保 持 流 动 性合 理 充 裕 ， 他 同 时 强 调 ，2024年 发 达 经 济 体 货 币 政 策 的 外 溢 性 将 朝 着 压 力 减 小 的 方 向 发展 ， 中 美 货 币 政 策 周 期 差 处 于 收 敛 ， 这 样 一 种 外 部 环 境 变 化 ， 客 观 上 有 利 于 增 强 中 国 货 币政 策 操 作 的 自 主 性 ， 拓 展 货 币 政 策 操 作 的 空 间 。这 表 明 宽 松 政 策 回 归 的 必 要 性 和 充 分 性 同时 具 备 。 另 外 ，2023年 国 内3月 份 和9月 份 的 降 准 幅 度 都 在25bp,且2023年 下 半 年 为了 维 持 汇 率 的 稳 定 ， 国 内 虽 然 定 向 宽 松 ， 但 资 金 面 整 体 维 持 在 偏 紧 的状 态 中 ， 此 次 降 准 再次 回 归 到50bp,表 明 中 美 货 币 政 策 周 期 的 收 敛 带 来 了 国 内 货 币 政 策 的 自 主 性 。 2.股指：政策组合拳再度释放信号，A股市场有望向筑底转换 近 期 市 场 一 直 对 降 准 降 息 和 财 政 政 策 组 合 拳 的 回 归 持 续 有 所 预 期 ， 其 实 从 近 期 的 消 息面 来 看 政 策 组 合 拳 亦 有 再 度 释 放 信 号 的 倾 向 。1月22日国 务 院 常 务 会 议 上 听 取 资 本 市 场 运 行 情 况 及 工 作 考 虑 的 汇 报 ， 强 调 要 进 一 步 健 全 完 善 资 本 市 场 基 础 制 度 ， 更 加 注 重 投 融 资 动态 平 衡 ； 加 大 中 长 期 资 金 入 市 力 度 ， 增 强 市 场 内 在 稳 定 性 。1月24日 国 务 院 新 闻 发 布 会上 ， 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 副 主 任 介 绍 聚 焦 增 强 核 心 功 能 、 提 升 核 心 竞 争 力 ， 更 好 实 现中 央 企 业 高 质 量 发 展 有 关 情 况 时 提 到要强 化 投 资 者 回 报 ，并进 一 步 研 究 将 市 值 管 理 纳 入 中央 企 业 负 责 人 业 绩 考 核 。随 后 在1月24日 下 午的国 新 办 新 闻 发 布 会 上， 央 行 行 长 宣 布 降准 降 息 。 随 着 政 策 组 合 拳 再 度 释 放 信 号 ，A股 市 场 或 有 望 在 前 期 恐 慌 情 绪 释 放 后 向 筑 底 回升 逐 步 转 换 。 从 近 期 市 场 表 现 上 来 看 ， 元 旦 后 经 历 了 一 定 的 恐 慌 情 绪 的 释 放 ， 随 后 小 盘 因 子 交 易 拥挤 和 流 动 性 的 下 降 亦 推 升 了 风 险 情 绪 的 传 导 。 期 指 方 面 ， 部 分 场 外 衍 生 品 在 面 临 敲 入 的 过程 中 ， 交 易 台 需 要 减 少 多 头 对 冲 持 仓 进 而 对 基 差 带 来 了 一 些 影 响 ， 各 品 种 基 差 出 现 较 明 显的 走 弱 ，IC和IM合 约 各 期 限 合 约 贴 水 年 率 出 现 了 较 明 显 的 走 扩 。 股 指 期 权 、ETF期 权 波动 率 方 面 ， 受 恐 慌 情 绪 的 影 响 市 场 隐 含 波 动 率 亦 一 度 快 速 上 升 至 高 于 相 应 标 的 历 史 波 动 率的 水 平 。 随 着 降 准 降 息 信 号 的 释 放 ， 政 策 组 合 拳 或 有 望 接 续 回 归 ，股 弱 债 偏 强 的 基 础 格 局或 将迎 来 边 际 变 化 。 市 场 风 格 和 结 构 方 面 ， 中 特 估 和 红 利 板 块 或 有 望 在 政 策 组 合 拳 的 逐 步 释 放下 迎 来 正 反 馈 ； 中 证500指 数 和 中 证1000指 数 有 望 在 市 场 企 稳 后 迎 来 超 跌 反 弹 ， 整 体 弹性 或 要 高 于 沪 深300和 上 证50等 偏 大 盘 的 宽 基 指 数 。 3国债：政策友好时段，牛市底色尚不变 本 次 降 准 大 约 释 放 中 长 期 资 金1万 亿 元 ， 能 够 有 效 补 充 市 场 流 动 性 ， 降 低 银 行 负 债 成本 ， 有 利 于 银 行 引 导 社 会 整 体 融 资 成 本 的 下 行 。 开 年 以 来 ， 国 债 利 率 持 续 下 行 ， 不 仅 是 对高 频 经 济 数 据 的 定 价 ， 也 是 对 宽 货 币 政 策 的 预 期 。 本 次 调 降 存 款 准 备 金 是 对 宽 货 币 政 策 思路 的 再 确 认 ， 当 下 仍 然 处 于 政 策 友 好 时 间 段 。 今 年 政 策 选 择 大 概 率 是 财 政 唱 戏 ， 货 币 搭 台的 基 本 思 路 。 货 币 政 策 不 仅 从 总 量 层 面 会 有 持 续 发 力 ， 类 财 政 的 属 性 也 会 更 加 突 出 ， 保 证资 金 直 达 实 体 ， 防 止 资 金 空 转 和 套 利 现 象 出 现 。 后 续 ， 对 于 降 息 政 策 仍 然 可 以 期 待 ， 对 于时 间 节 奏 的 把 握 可 参 考 全 球 央 行 降 息 周 期 启 动 的 节 点 。 对 于 国 债 市 场 ， 中 期 牛 市 底 色 保持不 变 。 短 期 来 看 ， 需 要 注 意 风 险 偏 好 的 回 升 对 市 场 带 来 的 冲 击 。 4.大类资产：组合拳回归，矫正“资产价格回落-信用收缩”螺旋 从 去 年11月 份 后 ， 美 联 储 引 导 市 场 定 价2024年 降 息 后 ， 全 球 权 益 市 场 也 开 始 定 价 这种 美 债 利 率 回 落 下 的流 动 性 红 利。进 入 到1月 份 之 后 ，虽 然 美 欧 央 行 开 始 矫 正 市 场 跑 在 前面 的 定 价 ， 但 是 整 体 的 流 动 性 红 利 受 到 的 扰 动 较 小 ， 全 球 权 益 市 场 受 到 的 提 振 仍 有 一 定 的惯 性 延 续 。 对 于 国 内 市 场 而 言 ， 这 种 美 债 流 动 性 的 红 利 向 国 内 传 导 并 不 通 畅。国 内 在 信 用收 缩 延 续 的 背 景 下 ， 呈 现 出 显 著 的 股 熊 债 牛 的 格 局 。之 所 以 有 明 显 的 信 用 收 缩 ， 源 于跨 年之 际 ， 虽 然 资 金 利 率 有 一 定的 回 落 ， 但 是 仍 待 资 金 利 率 进 一 步 下 行 ， 地 产 金 融 收 缩 的 惯 性仍 然 存 在 ， 私 人 部 门 融 资 需 求 仍 然 弱 势。因 此 仍 待 政 策 的 回 归。1月 中 上 旬 降 准 降 息 预 期的 落 空 ， 进 一 步 施 加 了 信 用 收 缩 的 压 力 ， 资 产 价 格 上 股 弱 债 强 的 格 局 延 续 ， 国 内 的 增 长 和通 胀 因 子 继 续 向 下 ， 大 宗 商 品 方 面 弱 现 实 背 景 下 商 品 指 数 震 荡 向 下 为 主 。 此 次 下 调 支 农 支 小 再 贷 款 、 再 贴 现 利 率 ， 同 时 降 低 存 款 准 备 金 利 率0.5%， 表 明政 策 组合 拳 的 回 归 。 四 季 度 以 来 持 续 通 缩 的基 本 面 数 据 得 到 了 政 策 的 反 馈 ， 同 时 主 动 投 放 流 动性 ， 亦 对 于 持 续 回 落 的 资 产 价 格 带 来 支 撑 ， 对 于 短 期 “ 资 产 价 格 回 落——信 用 收 缩 ” 的 螺旋 带 来 矫 正 。 短 期 来 看 ， 对 于 金 融 品 整 体 的 估 值带 来 提 振 作 用，鉴 于 此 前 市 场 在 对 于 增 长相 对 悲 观 的 状 态 下 债 市 交 易 较 为 拥 挤 ， 因 此 提 振 作 用 对 于 股 市 意 义 更 为 明 显 ， 叠 加 近 期 政策 对 于 稳 定 资 本 市 场 的 相 关 表 态 ， 股 指 有 望 在 持 续 释 放 风 险 后 向 低 位 的 宽 幅 震 荡 转 换 。 对于 大 宗 商 品 而 言 ， 考 虑 到 近 期 美 国 在 财 政 和 货 币 偏 积 极 状 态 下 基 本 面 数 据 韧 性 较 强 ， 中 美相 对 协 同 的 政 策 基 调 对 于 大 宗 商 品 估 值 修 复 带 来 一 定 的 利 好 。 中 期 来 看 ， 从 货 币 政 策 传 导到 宽 信 用 的 实 质 改 善 亦 需 要 时 间 ， 关 注 后 续 财 政 政 策 的 落 地 情 况 。 免责声明 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。国投安信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为国投安信期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。