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2022Q3点评:业绩略超预期,期待经济回暖

百度集团-SW,098882022-11-24何逊玥、张良卫东吴证券点***
2022Q3点评:业绩略超预期,期待经济回暖

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百度集团-SW(09888.HK) 2022Q3点评:业绩略超预期,期待经济回暖 2022年11月24日 证券分析师 张良卫 执业证书:S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 何逊玥 执业证书:S0600122030019 hexy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 92.95 一年最低/最高价 73.70/165.60 市净率(倍) 1.18 港股流通市值(百万港元) 204,957.77 基础数据 每股净资产(港元) 78.59 资产负债率(%) 40.68 总股本(百万股) 2,764.33 流通股本(百万股) 2,205.03 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK:):广告业务稳健,智能云和自动驾驶业务延续高速增长势头》 2022-05-30 《百度集团-SW(09888.HK:):2021年业绩快报点评:智能云助力业绩增长,AI转型初见成效》 2022-03-05 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 124,493 125,298 139,996 157,345 同比 16% 1% 12% 12% Non-GAAP净利润(百万元) 18,830 20,355 21,992 25,002 同比 14% 8% 8% 14% Non-GAAP每股收益(元/股) 6.81 7.36 7.96 9.04 P/E(Non-GAAP) 12.51 11.57 10.71 9.42 [Table_Tag] 关键词:#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件:营收和净利润略超市场预期。2022Q3公司实现营收325亿元,YoY+2%,市场预期318亿元;其中,百度核心收入252亿元, YoY+2%,市场预期249亿元;爱奇艺收入75亿元, YoY-2%,市场预期73亿元。Non-GAAP经营利润72亿元,YoY+53%,大超市场预期;百度核心 Non-GAAP经营利润67亿元,市场预期56亿元,Non-GAAP净利率26.6%。公司整体Non-GAAP净利润59亿元,YoY+16%,市场预期55亿元。 ◼ 百度核心业务:2022Q3收入略超市场预期,其中在线营销收入187亿,YoY-4%,QoQ+10%,环比正增长得益于宏观经济经济形势自6月起的逐步好转;分行业来看,电商产品相关搜索量YoY+52%;但招商加盟、旅游及本地生活服务等行业还有待恢复。移动生态稳健,2022年9月百度APP月活跃用户达6.34亿,YoY+5%;2022Q3托管页收入 YoY+13%,占百度核心收入51%;移动搜索查询总量同比增长达两位数,通过百度APP分发的信息流广告数YoY+23%。公司的AI能力将持续赋能搜索业务,以降低成本及提升效率。 ◼ 智能云业务:2022Q2公司非线上营销收入65亿元, YoY+25%,主要受到智能云及其他AI业务驱动。若以合同金额超过1000万元来计算,截至2022年三季度末,已有63座城市落地ACE智能交通解决方案,去年同期为24座。未来公司将持续提升解决方案的标准化程度,降低部署成本,以提升利润率。鉴于公司领先的AI能力,我们预计智能云业务增速将持续领先于行业增速。 ◼ 自动驾驶业务:包括ANP、AVP和高精地图在内的Apollo自动驾驶解决方案不断获得领先汽车制造商认可,汽车制造商对于ASD解决方案的需求日益增长,预计2024年开始,智能驾驶解决方案将会给公司带来有意义的收入贡献。萝卜快跑高速发展,已成为全球最大的无人车服务提供商。2022Q3,萝卜快跑订单量超过47.4万单, YoY+311%,QoQ+65%;截至2022Q3,萝卜快跑累计订单量已达140万单。随着萝卜快跑收集的数据越来越多,将有效反哺公司的算法能力,巩固竞争壁垒。 ◼ 盈利预测与投资评级:搜索广告防御性较强,随经济逐渐回暖,我们预计广告业务将持续为公司提供稳定的利润及现金流;公司多年对人工智能的投入已开始进入收获期,智能云和自动驾驶业务的快速成长将为百度带来广阔的市场空间。我们将公司2022-2024年收入预测由1349/1515/1720亿元调整至1253/1400/1573亿元,2022-2024年Non-GAAP净利润204/220/250亿元,对应2022-2024年Non-GAAP PE为12X/11X/9X,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:国家政策风险,法律风险,自动驾驶技术风险,竞争者风险。 -49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2021/11/242022/3/252022/7/242022/11/22百度集团-SW恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 百度集团-SW三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 213,315 219,570 239,216 258,664 营业总收入 124,493 125,298 139,996 157,345 现金及现金等价物 36,850 40,204 47,907 54,107 营业成本 64,314 64,027 70,698 78,515 应收账款及票据 9,981 10,078 11,248 12,646 销售费用 18,063 17,542 20,999 25,175 存货 1,477 1,470 1,624 1,803 管理费用 0 7,518 7,000 6,294 其他流动资产 165,007 167,818 178,438 190,107 研发费用 24,938 22,554 23,799 26,749 非流动资产 166,719 161,065 164,741 171,058 其他费用 0 0 0 0 固定资产 23,027 22,958 25,093 28,532 经营利润 10,518 13,657 17,499 20,612 商誉及无形资产 43,617 39,032 40,072 43,351 利息收入 5,551 1,817 1,958 2,245 长期投资 63,104 63,104 63,104 63,104 利息支出 3,421 3,876 4,209 4,644 其他长期投资 4,228 3,228 3,728 3,328 其他收益 -1,870 -3,000 0 0 其他非流动资产 32,743 32,743 32,743 32,743 利润总额 10,778 8,598 15,248 18,213 资产总计 380,034 380,635 403,957 429,722 所得税 3,187 -1,634 -2,897 -3,461 流动负债 74,488 69,571 77,009 83,349 净利润 7,591 10,232 18,145 21,674 短期借款 4,170 4,409 9,733 12,006 少数股东损益 -2,635 -2,428 -2,000 -1,978 应付账款及票据 10,505 42,685 44,186 48,550 归属母公司净利润 10,226 7,804 16,145 19,696 其他 59,813 22,477 23,091 22,794 EBIT 17,178 13,657 17,499 20,612 非流动负债 81,594 81,736 83,474 85,182 EBITDA 39,737 34,812 38,323 42,995 长期借款 68,401 69,486 70,611 71,676 Non-GAAP 18,830 20,355 21,992 25,002 其他 13,193 12,250 12,863 13,506 负债合计 156,082 151,307 160,483 168,531 股本 2,764 2,764 2,764 2,764 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 12,493 10,065 8,065 6,087 Non-GAAP每股收益(元) 6.81 7.36 7.96 9.04 归属母公司股东权益 211,459 219,263 235,408 255,104 每股净资产(元) 81.01 82.96 88.08 94.49 负债和股东权益 380,034 380,635 403,957 429,722 发行在外股份(百万股) 2,764.33 2,764.33 2,764.33 2,764.33 ROIC(%) 4.29 5.42 6.64 7.34 ROE(%) 4.84 3.56 6.86 7.72 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 48.34 48.90 49.50 50.10 经营活动现金流 20,122 31,612 37,138 44,354 销售净利率(%) 6.10 8.17 12.96 13.77 投资活动现金流 -31,444 -25,705 -31,675 -36,848 资产负债率(%) 41.07 39.75 39.73 39.22 筹资活动现金流 23,396 -2,553 2,240 -1,306 收入增长率(%) 16.27 0.65 11.73 12.39 现金净增加额 11,131 3,354 7,702 6,200 净利润增长率(%) -54.49 -23.69 106.89 21.99 折旧和摊销 22,559 21,154 20,824 22,383 P/E(Non-GAAP) 12.51 11.57 10.71 9.42 资本开支 -11,240 -16,500 -24,000 -29,100 P/B 1.35 1.32 1.25 1.16 营运资本变动 -18,691 -1,795 -2,041 -391 EV/EBITDA 9.25 9.68 10.38 9.19 数据来源:Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,港元汇率为2022年11月23日的1.09,预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行

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