市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:建筑装饰|个股报告 2022年11月24日 股票投资评级 四川路桥（600039.SH） 推荐|首次覆盖 基建+新能源双轮驱动，背靠“蜀道”再迈征程 个股表现 ⚫ 蜀地基建龙头，背靠四川国资委 公司是四川国资委下属蜀道集团核心子公司，以路桥施工为主业，并积极探索多元化业务。公司深耕川内市场多年，重点项目遍布全国乃至海外。2021年大股东完成战略重组后继续增持公司股份，省内基建市场占有率有望进一步提升。 ⚫ 工程主业引领增长，盈利能力持续改善 大股东合并带来明显业绩增量，2021年公司营业总收入850.49亿元、YOY+31.7%，归母净利润55.82亿元、YOY+85.4%，新签订单1001.7亿元、YOY+153.4%。工程施工是公司主要的收入和利润来源，BOT运营盈利能力遥遥领先。2019年以来，公司毛利率和净利率持续回升，负债率得到有效改善。 ⚫ 经济圈战略地位抬升，川渝基建需求释放 四川省地方财政收入不断增厚，同时受中央财政补贴力度加强，转移支付收入居各省首位。省内交通基建投资持续加码，2021年公路固定资产投资2086.6亿元、YOY+13.80%，占西部地区比重高达18.4%。在“十四五”政策加持下，成渝经济圈计划实现铁路总里程7000km、公路网总里程43万km的目标，形成“123出行圈”和“123快货物流圈”，为打造全国交通“第四极”奠定坚实基础。 ⚫ 股东重组升级，收购焕发新机 2021年公司原大股东四川铁投与四川交投重组成立蜀道集团，合并后分别占据四川铁路83%、公路77%的市场份额。受益于集团业务协同，公司有望承接集团内部分业务订单。随着公司完成对交建集团95%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权的收购，交通基建领域的影响力得到增强。 ⚫ 布局“1+1+2”模式，多元业务协同发展 工程施工是公司的核心主业，2021年营业收入694.7亿元、占比82%。目前公司在川内高速项目市场份额超过1200亿元，养护里程5000+公里，市占率全省第一。公司通过成立四川新锂想公司，积极挖掘新能源业务潜力，致力于打造锂电池“前驱体-正极材料-电池回收”的闭合生产链。此外，公司还参股李家沟锂辉石矿、大黑山磷矿、马边磷矿等项目，为发展新能源业务提供坚实的资源基础。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 52周内高 12.86 52周内低 8.30 总市值(亿元) 553.10 流通市值(亿元) 541.40 总股本(亿股) 48.14 A股(亿股) 48.14 —已流通(亿股) 47.12 —限售股(亿股) 1.02 研究所 分析师：丁士涛 SAC登记编号：S1340522090005 Email：dingshitao@cnpsec.com 研究助理：刘依然 SAC登记编号：S1340122090020 Email：liuyiran@cnpsec.com -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%2021-112022-012022-032022-062022-082022-10四川路桥建筑装饰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资建议 看好“十四五”背景下，公司“1+1+2”业务布局的发展潜力。我们预计22-24年营业收入1025.32/1268.43/1423.34亿元，归母净利润71.57/80.93/91.15亿元。按照2022年11月23日收盘价计算，22-24年对应PE为7.7/6.8/6.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 川内交通基建投资低迷；原材料价格波动；矿山开发进展缓慢。 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 85,048.51 102,531.70 126,843.19 142,334.42 增长率（%） 39.26% 20.56% 23.71% 12.21% 归属母公司净利润（百万元) 5,582.07 7,157.17 8,092.52 9,115.37 增长率（%） 84.53% 28.22% 13.07% 12.64% 毛利率（%） 16.14% 16.80% 16.90% 17.00% 净利率（%） 6.6% 7.0% 6.4% 6.4% EPS(元/股) 1.16 1.49 1.68 1.89 市盈率（P/E） 9.91 7.73 6.83 6.07 ROE 20.56% 22.33% 20.16% 18.51% 数据来源：iFinD，公司公告，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年11月23日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 蜀地基建龙头，背靠四川国资委................................................ 6 1.1 深耕基建多年，业务迈出川渝 ............................................................ 6 1.2 背靠四川国资委，股东合并保增长 ........................................................ 7 2 工程主业引领增长，盈利能力持续改善 ......................................... 8 2.1 经营业绩稳健，订单金额高增 ............................................................ 8 2.2 工程施工为主，多元化业务布局 .......................................................... 9 2.3 盈利能力稳健增长，负债率有所改善 ..................................................... 10 3 经济圈战略地位抬升，川渝基建需求释放 ...................................... 11 3.1 财政收入充沛，中央补贴力度第一 ....................................................... 11 3.2 川内交通投资加码，“十四五”规划保驾护航 .............................................. 12 3.3 成渝双城经济圈崛起，交通基建迎来新机 .................................................. 14 4 股东重组完成，收购焕发新机 ................................................ 16 4.1 股东战略重组，“蜀道”横立天府 ....................................................... 16 4.2 完成子公司收购，巩固基建业务优势 ..................................................... 16 4.3 股权激励增强信心，业绩预期提升明显.................................................... 17 5 布局“1+1+2”模式，多元业务协同发展 ....................................... 18 5.1 工程业务打造发展核心 ................................................................. 18 5.2 坚定新能源第二主业，三元正极抢占国内版图 .............................................. 19 5.3 积极参投矿产项目，持续赋能新能源产业 .................................................. 21 6 盈利预测与投资建议 ........................................................ 23 6.1 收入预测 ............................................................................ 23 6.2 利润预测 ............................................................................ 24 6.3 投资建议 ............................................................................ 25 7 风险提示 ................................................................. 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 公司历史沿革 ................................................................... 6 图表2： 公司项目—挪威贝特斯塔德桑德大桥 ................................................ 6 图表3： 公司项目—双江口水电站 .......................................................... 6 图表4： 公司股权结构图.................................................................. 7 图表5： 2013-2022Q3公司营收及增速 ...................................................... 8 图表6： 2013-2022Q3公司归母净利润及增速 ................................................. 8 图表7： 2016-2022Q3公司新签订单金额及同比 ............................................... 8 图表8： 2021-2022H1公司省内外营收占比 ................................................... 8 图表9： 2016-2022H1公司各业务营业收入（亿元） ........................................... 9 图表10： 2022H1公司各业务营业收入占比 ................................................... 9 图表11：