1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 数据中心+新能源双轮驱动，UPS老牌厂商再启征程 ■公司为国内UPS老牌厂商，全面布局数据中心及新能源领域。公司为最早进入数据中心产品及解决方案领域的国内企业之一，2010年上市后凭借在电力电子技术上的长期积累切入新能源领域，现已形成“数据中心+新能源”双轮驱动的业务布局。公司长期以来经营稳健，2010-2020年归母净利润复合增速达14.4%，且财务状况健康，在手现金充沛，资产负债率保持较低水平。 ■新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展。信息基础设施是“新基建”的重要组成部分，在稳增长与数字化转型的双重背景下，我们预计未来国内数据中心建设将保持较快节奏。公司UPS业务底盘稳固，市场份额长期保持前列，且近年来数据中心产品体系持续迭代升级，我们认为公司数据中心业务有望充分受益国内新型信息基础设施建设。 ■全球能源转型深入，公司新能源业务空间广阔。2018-2020年国内光伏、新能源汽车市场处于政策调整期，近两年公司新能源业务收入及利润水平较2017年高峰出现较大下滑。随着新能源行业逐步进入平价时代，我们认为公司正迎来全新的发展机遇，新能源业务有望重回高速增长轨道。从行业需求来看，我们测算2021-2025年储能/光伏逆变器/电动汽车充电桩有望分别实现80%/20%/40%以上的年均复合增长，下游市场持续景气。从公司自身来看，在产品技术层面，公司具备近30年的电力电子行业积累，自主研发实力突出，储能、光伏、充电桩产品体系齐全；在销售层面，公司以中小功率UPS业务起家，销售、服务网络遍及全球，UPS业务与新能源业务或可在渠道上实现一定程度的协同；在财务层面，公司长期以来经营稳健，资产负债表扩张空间较大，可为新能源业务发展提供强有力的资金保障。在经历了近几年的调整期后，我们认为公司在新能源领域的长期成长空间已经打开。 ■投资建设：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.51/4.36/5.50亿元，同比增长16%/24%/26%，当前股价对应PE分别为40/32/26倍，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价27.59元。 ■风险提示：产业政策变动、市场竞争加剧、新业务推广不及预期、模型假设与实际情况相差较大等 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,610.2 2,422.5 2,681.2 3,587.0 4,646.2 净利润 320.7 303.1 351.2 436.3 550.4 每股收益(元) 0.55 0.52 0.60 0.75 0.95 每股净资产(元) 4.50 4.82 5.21 5.70 6.31 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 44.0 46.5 40.2 32.3 25.6 市净率(倍) 5.4 5.0 4.6 4.2 3.8 净利润率 12.3% 12.5% 13.1% 12.2% 11.8% 净资产收益率 12.2% 10.8% 11.6% 13.1% 15.0% 股息收益率 0.8% 0.8% 0.9% 1.1% 1.4% ROIC 19.8% 35.1% 31.2% 25.7% 30.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年02月20日 科士达（002518.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 27.59元 股价（2022-02-18） 24.22元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,106.83 流通市值（百万元） 13,692.94 总股本（百万股） 582.45 流通股本（百万股） 565.36 12个月价格区间 11.44/41.38元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.26 -11.46 113.27 绝对收益 -2.34 -18.42 99.36 王哲宇 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 科士达：数据中心与新能源业务稳步发展，携手宁德时代布局储能业务/张真桢 2022-01-21 -17%20%57%94%131 %168 %205 %242 %202 1-02202 1-06202 1-10科士达 沪深300 2 公司深度分析/科士达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 科士达：UPS老牌厂商，数据中心+新能源双轮驱动 ......................................................... 4 1.1. 公司为国内领先的UPS及安全用电环境一体化解决方案提供商 ................................ 4 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 .................................................................. 5 1.3. 公司经营稳健，新能源业务有望重回增长轨道........................................................... 5 2. 新型信息基础设施建设加速，公司数据中心业务稳步发展 .................................................. 8 2.1. UPS下游应用广泛，市场规模稳步增长 ..................................................................... 8 2.2. 新型信息基础设施建设有望拉动数据中心配套产品需求........................................... 10 2.2.1. 数字化转型加速，新型信息基础设施建设先行 ................................................ 10 2.2.2. 数据中心建设有望拉动UPS等相关配套设备需求 ...........................................11 2.3. 公司UPS产品底盘稳固，业务范围不断拓宽 .......................................................... 14 3. 全球能源转型深入，公司新能源业务空间广阔.................................................................. 17 3.1. 各环节需求共振，公司储能业务厚积薄发 ................................................................ 17 3.1.1. 全球储能市场步入规模化发展阶段 ................................................................. 17 3.1.2. 公司储能业务厚积薄发 ................................................................................... 19 3.2. 光伏逆变器业务有望触底回升 ................................................................................. 21 3.3. 充电桩业务增长加速 ............................................................................................... 23 3.4. 公司新能源业务有望快速扩张 ................................................................................. 24 4. 盈利预测.......................................................................................................................... 26 5. 风险提示.......................................................................................................................... 26 图表目录 图1：科士达发展历程 ............................................................................................................ 4 图2：科士达业务体系 ............................................................................................................ 4 图3：科士达股权结构（截止2021年9月30日）................................................................. 5 图4：公司收入变化情况......................................................................................................... 6 图5：公司归母净利润变化情况 .............................................................................................. 6 图6：科士达营收构成情况（亿元） ....................................................................................... 6 图7：公司毛利率、净利率变化情况 ....................................................................................... 7 图8：公司研发投入情况......................................................................................................... 7 图9：公司在手现金充沛（单位：亿元） ................................................................................ 7 图10：公司资产负债率长期保持较低水平 .......................................................................