零售行业周报：估值修复开启，微观数据不断验证

美国10月CPI增速降幅超预期，海外预期回暖，市场流动性边际提升；同时，美国大型KA渠道的三季报情况也带来了基本面上的验证，衰退程度或弱于此前预期。在此背景下，我们认为跨境电商版块估值提升空间显现，推荐刚需工具赛道中大幅受益温和衰退下供给出清+成本改善的强α标的。 跨境板块：1）美国宏观数据上温和衰退与消费降级趋势确定，高频+刚需特征下，家装工具品类消费韧性较强；高频数据看，美国房贷利率边际改善趋势显现，看好23年新房开工复苏背景下工具品类增长；2）海外KA渠道三季报情况也给予我们微观验证，家得宝（+5.6%）、沃尔玛（+8.7%）三季报营收超预期，Q4旺季补库恢复常态，渠道经营质量及盈利能力提升亦给予我们对未来新增订单信心。 疫情周期阵痛下海外产能出清，伴随海运费及原材料成本持续改善，国内工具供应链强α凸显。建议关注消费降级手工具标的巨星科技（002444.SZ）、新房开工边际修复的电动工具创科实业（0669.HK），及渠道去库后承接新增ope订单的大叶股份（300879.SZ）、泉峰控股（2285.HK）。 线下零售：10月CPI增速环比放缓，或对超市同店增长带来一定压力；“二十条”发布后各地优化调整防控措施，减少对经济的影响，消费活力逐步恢复，建议关注短期经营有望改善、长期改革红利逐步释放、低估值高分红的重庆百货（600729.SH）。 产业互联网：景气板块，在宏观经济增长有限的条件下，产业互联网通过减少浪费和摩擦成本提高产业链效率获得增长；推荐国联股份（603613.SH），增长韧性强，净利率拐点Q4有望得到验证，GDR发行落地后有望保证未来2-3年增长。关注厦门象屿（600057.SH）、密尔克卫（603713.SH）。 运动产业链：国内防控政策优化，美国加息放缓，在情绪改善结合流动性压力缓解的双重利好下，港股运动服饰在底部有明显反弹。品牌通过双十一预计库存已经得到一定程度的去化，后续基本面有望逐步改善。建议关注品牌势能领先、库存低于竞品、终端流水有望率先复苏的李宁（2331.HK）。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；疫情反复风险；海外通胀风险。 1本周核心观点：关注海外工具品类增速韧性 1.1社零数据来看，家装工具品类增速领先 10月美国CPI增速低于预期，加息预期缓和。10月美国未季调CPI同比升7.7%，核心CPI同比+6.3%，通胀压力显著缓解。分品类来看，能源、交运、食品饮料等核心通胀驱动品类CPI增速放缓，部分可选品类如3C电子、信息技术则已进入通缩状态。 经济景气度方面，下行周期或已开启。10月份美国失业率升至3.7%，环比微升0.2pct；PPI增速8%，环比-0.7pct。CPI超预期+经济景气度持续下降，市场加息预期有望边际放缓，软着陆可能性加强。 图1.10月美国CPI增速下滑超预期 图2.10月份美国失业率环比提升,PPI增速持续下降 图3.10月份美国分品类CPI增速情况 图4.能源、交运等核心通胀驱动品类增速大幅下滑 分品类零售额来看，受通胀影响，加油站、食品服务及杂货店等必需消费增速依然强劲；可选消费依然承压，其中建材园林及物料、机动车及零部件等相对较高频使用的刚需品类消费韧性凸显，10月份增速分别为9%/5.5%。 分消费类型来看，疫情周期已过，高基数、高库存影响逐渐退去，7月份以来耐用品消费增速转正，7-9月份增速分别为2.1%/2.9%/2.1%；非耐用品消费增速下滑持续，预计主要系疫情封控期间高基数、以及家庭囤货库存所致；疫后出行需求反弹背景下，服务类消费持续保持了相对较高增速。 图5.10月份美国分品类零售额增速情况 图6.美国耐用品消费增速回升 1.2房贷利率拐点或现，关注美国新房开工修复趋势 30年期房贷利率快速上行主要系美联储大幅加息所致，短期内抑制市场交易。22年3月起美联储开启加息周期，30年抵押贷款利率受加息影响，敏感度高于10年无风险利率，二者风险溢价已达3.3pct的历史新高。 相较于2008年，本轮房地产价格上涨周期有实际需求支撑，贷款情况健康，软着陆可能性较大。当前美国住房空置率仅为0.9%，预计主要系疫情催化购房需求增加；伴随未来30年期房贷利率边际下行，新房销售有望持续边际恢复。（8-9月新房销售已分别较7月环比提升25%、11%） 图7.美联储大幅加息推动风险溢价快速提升 图8.10月17日最新房贷利率环比拐头向下 图9.当前美国房屋空置率处于历史低位 图10.加息放缓望带来美国新屋销售环比改善持续 1.3渠道Q3业绩超预期，家装需求微观验证 家得宝：Q3战略补库，经营质量显著改善。家得宝Q3营收388.7亿美元（预期值380.1亿美元），同比+5.6%。同店经营收入+4.3%，其中美国区域同店收入+4.5%。 公司客单价（+8.8%）与坪效（+5.3%）均有提升，毛利率34%，较Q2环比边际改善0.9pct。Q3家得宝库销比0.67，环比略微提升0.08，预计主要系Q4旺季主动补货。 劳氏：专业工具驱动营收超预期，上调全年预期。Q3营收235亿美元，同比+2.2%； 销售量-5.4%，客单价+8.4%，工具品类议价能力凸显。8/9/10月分别+4%/3.4%/1.4%，其中10月增速放缓主要系21年高基数所致；分品类来看，DIY品类销售趋势边际改善，Pro类专业工具+19%，增速超预期。公司上调营收指引，同比-1~0%。 图11.美国大型渠道商22Q3业绩超预期，沃尔玛、劳氏增速环比改善 利润表营收 2本周行情回顾 本周（11.14-11.18）上证综指上涨0.32%，深证成指上涨0.36%。分板块看，跨境电商指数上涨2.24%，商贸零售指数上涨0.07%，纺织服饰指数上涨1.21%。年初至11月18日上证综指下跌14.91%，深证成指下跌24.75%，跨境电商指数下跌9.39%，商贸零售指数下跌11.52%，纺织服饰指数下跌16.32%。 图12.板块本周涨跌幅（%） 图13.板块年初至今涨跌幅（%） 个股方面，本周跨境电商涨幅前三分别为VESYNC（+44.05%）、泉峰控股（+16.25%）、焦点科技（+6.87%）；线下零售涨幅前三分别为名创优品（+43.21%），高鑫零售（+22.98%），ST大集（+18.66%）；纺织服装涨幅前三分别为特步国际（+9.84%），安踏体育（+6.93%），比音勒芬（+5.72%）。 图14.跨境电商主要标的本周涨跌幅（%） 图15.跨境电商主要标的年初至今涨跌幅（%） 图16.线下零售主要标的本周涨跌幅（%） 图17.线下零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 图18.纺织服装主要标的本周涨跌幅（%） 图19.纺织服装主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业高频数据跟踪 10月美国消费信心指数持续低于预期，消费降级趋势确定。根据美国谘商会数据，10月美国消费者信心指数102.5（预期值106.5），环比上周下滑5.5pct。本周美国红皮书商业零售同比增长6.8%，环比上周-0.8pct，增速持续放缓，为今年3月以来最低水平。 图20.美国消费者信心指数 图21.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 海运价格进一步下探，跨境电商企业将继续受益。本周CCFI综合指数回落至1651点，同比下降49.1%，较年初最高点下降54.0%；SCFI综合指数本周回落至1307点，同比下降71.3%，较年初最高点下降74.4%。 图22.海运价格指数持续下降 图23.货运价格指数不断下探 4本周重要公告和新闻 4.1公司公告 【小商品城】公司11月14日公告，投资5.06亿元建设的义乌国际商贸城二区东综合楼1-2层已于近期完成招商工作，最终通过入场资格费竞标方式入场定位477户，定位于新能源系列产品行业、家装五金产品行业。 【名创优品】公司11月14日公告，第三季度营收为27.72亿元（3.9亿美元），同比增长4.5%，环比增长19.6%；来自中国的收入为18.52亿元（2.6亿美元），同比下降8.8%。 【中国有赞】公司11月15日公告，截止2022/9/31为止九个月期间，公司取得收益10.99亿人民币，同比减少6.6%；截止2022/9/31为止三个月期间，公司取得收益3.70亿人民币，同比减少0.9%。公司收益减少系订阅解决方案收益减少。 【嘉诚国际】公司11月15日公告，使用募集资金置换预先投入募投项目及支付发行费用的自筹资金1.04亿元人民币。本次公开发行可转换公司债券实际募集资金净额为7.94亿人民币。 【爱婴室】公司11月15日发布减持股份计划，减持对象为公司持股5%以上的股东，计划减持数量不超过843.10万股，减持方式为集中竞价、及/或大宗交易方式，竞价交易减持期间为2022/12/7至2023/6/5。 【巨星科技】公司GDR于瑞士时间2022年11月15日在瑞交所上市，本次发行GDR共1181万份，对应A股股票5906万股，占发行后总股本4.91%。 【孩子王】公司确定以2022年11月16日为授予日，向374名激励对象授予2,404万股第一类限制性股票，向29名激励对象授予1,235万股第二类限制性股票，授予价格均为5.42元/股。 【家家悦】公司11月16日公告，对2022年非公开发行股票方案进行调整，拟将本次募集资金总额从不超过6.08亿元（含发行费用）调减为4.08亿元（含发行费用），发行股票数从5,800万股调减至3,893万股。 【华凯易佰】公司11月16日公告，公司董事、高级管理人员拟减持股份。公司董事、董事会秘书王安祺先生拟通过集中竞价交易于本公告之日起15个交易日后的6个月内，减持公司股份累计不超过18.75万股，占其持有股份25%，占公司总股本0.0669%。 【公牛集团】公司11月17日公告，使用闲置募集资金1亿元购买光大证券股份有限公司理财产品光大证券光谱360翡翠137号，产品期限33天，预计年化收益率1%-7%或3.0%。 【丽尚国潮】公司11月18日公告，公司股东左玲持有公司股份由4千万股减少至3794万股，持股比例由5.172%减少至4.906%，不再是公司5%以上股份的股东。 4.2行业资讯 11月4日： 1）Temu为提升卖家的发货效率，对美国站的卖家开放了JIT（Just-In-Time）预售模式。卖家不再需要提前备货到转运仓，只需要在消费者下单之后，24小时之内将货物发送到Temu国内的官方仓库。 2）第14届双十一购物节于2022/11/12零点结束，中国两大电商平台天猫与京东均未公布GMV成交总额。据天猫官方消息，今年天猫双11交易规模与去年持平。京东则模糊地称今年超越行业增速，创造了新的纪录。根据阿里巴巴发布的榜单，今年双十一共有29万个品牌、数百万中小商家和主播报名，超过2100万商品参与，珀莱雅、薇诺娜、自然堂、花西子等品牌接连创下1小时成交额破亿的成绩。 3）据天猫发布的最新榜单，优衣库再度成为双11服饰时尚店铺，紧随其后的是波司登和蕉内，在618登榜第一的国内服饰零售商Urban Revivo则下滑至第8名，入选前十的服饰品牌还有伊芙丽、MO&Co.和ONLY，另外三个为珠宝首饰品牌周大生、周生生和周大福。 11月15日： 1）家得宝公布Q3业绩，Q3营收388.7亿美元（预期值380.1亿美元），+5.6%，同店+4.3%，美国同店+4.5%，客单价$ 89.7，+8.8%，坪效$ 619，+5.3%；毛利率34%，同比-0.1pct，环比+0.9pct；净利润43.4亿美元，同比+5.1%，净利率11.2%；库销比0.67，环比+0.08。公司维持全年指引：营收+3%，净利率15.4%。 2）冬海集团（sea）公布Q3业绩，Q3营收32亿美元，同比+17.4%（预期30.1亿美元），净亏损5.7亿美元，同比持平，EPS-0.66美元，同比+0.18pct（预期-0.95美元）。 3）国内跨境