证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 腾讯控股（00700.HK） 2022Q3业绩点评：利润超预期，降本增效持续进行 2022年11月18日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 292.00 一年最低/最高价 198.60/501.50 市净率(倍) 3.71 港股流通市值(百万港元) 2,797,714.96 基础数据 每股净资产(港元) 78.77 资产负债率(%) 44.63 总股本(百万股) 9,581.22 流通股本(百万股) 9,581.22 相关研究 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)：2022Q2业绩点评：利润略超预期，开启降本增效》 2022-08-19 《 腾 讯 控 股(00700.HK:)： 2022Q2业绩前瞻：Q2受疫情影响承压，下半年业绩触底回升 》 2022-08-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2021A FY2022E FY2023E FY2024E 营业总收入（百万元） 560118.00 564178.83 625080.95 721104.66 同比 16% 1% 11% 15% 归属母公司净利润（百万元） 224822.00 103953.00 129697.00 154339.43 同比 47% -54% 25% 19% Non-IFRS净利润 123788.00 117870.39 135211.42 154998.68 同比 1% -5% 15% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 12.87 12.25 14.06 16.12 P/E（现价最新股本摊薄） 11.23 24.28 19.46 16.36 PE（Non-IFRS） 20.70 21.70 18.90 16.50 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收略不及预期，利润增速转正，超市场预期：2022Q3公司实现营业收入为1400.9亿元（-1.6%yoy)，低于彭博一致预期1414.05亿元；Non-IFRS净利润322.54亿元（+1.6%yoy），高于彭博一致预期301.56亿元。 ◼ 经递延收益调整游戏流水同比下降5%，降幅环比收窄：经递延收益调整，游戏业务本季度流水总额约为481.6亿元，同比下降5%，降幅环比上季度收窄。本土市场游戏收入同比下降7.1%至312亿元，主要受付费用户减少及未成年人保护措施影响。国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响，国际市场游戏收入同比增长3.5%至人民币117亿元。单个游戏而言，《王者荣耀》及《和平精英》收入下滑，《英雄联盟手游》、《重返帝国》等新游收入增加。预计未来爆款游戏生命周期将进一步延长。 ◼ 广告收入同比降幅较上季收窄，视频号广告需求强劲： 2022Q3，公司广告业务实现营收214.43亿元（-4.7%yoy），高于市场预期，主因游戏、电商、快消等行业需求改善，以及行业不利因素的消退。其中社交广告营收189亿元（-0.5%yoy），媒体广告营收26亿元（-25.7%yoy）。本季度视频号信息流广告需求强劲，预计下季度广告收入增速回正，未来视频号广告也将快速放量。 ◼ 金融科技及企业服务拉动总体毛利率提升：金融科技方面，本季度疫情状况环比好转，线上和线下支付活动恢复。企业服务方面，本季度公司持续减亏。2022Q3金融科技及企业服务收入448亿元（+3.5%yoy），毛利率33.32%（yoy+4.78pct），拉动总体毛利率提升。长期来看，疫情受控将带动数字支付需求恢复，未来数字经济发展也将带动收入增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于疫情冲击公司业绩，我们将2022-2024年经调整EPS从12.4/14.5/16.6元调整至12.3/14.1/16.1元，对应PE分别为21.7/18.9/16.5倍（港币/人民币=0.9113， 2022年11月17日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 -58%-52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2021/11/182022/3/192022/7/182022/11/16腾讯控股恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 11 内容目录 1. 收入同比微降，略低于市场预期 ...................................................................................................... 4 1.1. 游戏流水同比下降，降幅较上季度收窄 ................................................................................ 4 1.2. 社交网络收入略超预期，视频号直播收入增长 .................................................................... 6 1.3. 广告收入同比降幅较上季收窄，视频号广告需求强劲 ........................................................ 6 1.4. 金融科技及企业服务收入增速环比提升 ................................................................................ 7 2. 2022Q3运营数据 ................................................................................................................................. 7 3. 金融科技及企业服务拉动整体毛利率提升 ...................................................................................... 8 4. 管理费用因裁员同比上升，销售费用率保持下降 .......................................................................... 9 5. 盈利预测与评级 .................................................................................................................................. 9 6. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 11 图表目录 图1： 公司营业总收入变化（亿元，下同）....................................................................................... 4 图2： 公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） ................................................................................ 4 图3： 腾讯端游收入和手游收入（为扣除社交网络部分）变化情况（亿元）............................... 5 图4： 腾讯流动-负债递延收入净增加额（单位：亿元） ................................................................. 5 图5： 媒体广告收入及增速（亿元）................................................................................................... 6 图6： 社交广告收入及增速（亿元）................................................................................................... 7 图7： 金融科技及企业服务收入变化情况（亿元）........................................................................... 7 图8： 用户数据（单位：百万个）....................................................................................................... 8 图9： 公司整体及分业务毛利率（%） ............................................................................................... 8 图10： 公司销售费用率及管理费用率（%） ..................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 11 1. 收入同比微降，略低于市场预期 3Q22 实现营业收入1400.9亿元（-1.6% yoy)，彭博一致预期为1414.05亿元，略不及预期；Non-IFRS归母净利润322.54亿元（+1.6% yoy），高于彭博一致预期的301.56亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.1. 游戏流水同比下降，降幅较上季度收窄 2022Q3网络游戏收入429亿元，同比下降4.5%，彭博一致预期为433.62亿元。假设递延收入的变化均源自游戏业务，则游戏业务本季度流水总额为481.6亿元，公司本季度游戏流水同比下降5%。 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200140016002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3总收入yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003504002020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3扣非归母净利润yoy 请务必阅读正文之后