海外CXO三季报总结：创新研发需求旺盛，创新成长预期修复

投资逻辑 海外CXO企业的三季报来看，经营层面整体表现平稳。订单与需求端来看，非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是biotech需求稳定，好于之前市场预期。 核心业绩指引上调：对比海外龙头CXO公司在2021年报/2022一季报/2022半年报/2022三季报对2022全年业绩指引，能够看到临床前CRO、临床CRO及CDMO这三个板块公司对业绩指引均进行了不同方向的调整，多家企业核心经营指标上调。1）临床前CRO板块龙头企业CharlesRiver在22年三季报中对业绩指引进行上调，药物发现与临床前业务及动物模型业务需求强劲 ，特别是biotech企业需求 。2）临床CRO板块公司如Medpace上调全年业绩指引及需求端预期，公司以中小型Biotech为主要客群进一步展现出海外biotech/biopharma的强劲需求。3）CDMO板块公司如CATALENT虽因新冠业务退坡影响表观业绩而下调部分业绩指引，其非新冠业务需求仍在强劲增长。LONZA未披露三季报，在半年报时维持原有预期。 对比海外龙头CXO公司的订单情况，海外CXO整体保持较为稳健的增长。 分板块来看，订单变化趋势略有不同。1）药物发现及临床前CRO板块，在手订单自2021年起保持稳中有进的趋势，同比增速在21Q4与22Q1有所下降后，在22Q3快速回升；2）临床CRO板块公司在手订单金额保持稳健提升，其中如MEDPACE在手订单金额增速尤为快速，22Q3末公司在手订单22.4亿美元 ， 同比增长20.9%。 从订单交付相关指标来看 ， 如MEDPACE、Labcorp在22Q3的book-to-bill分别为1.23和1.25，ICON在22Q2的backlogburnrate为9.7%，均保持在一个良好、稳定的状态。 3）CDMO板块公司如CATALENT在手订单持续增长，netnewbusiness awards在2021年略有下降，自22Q2开始逐步恢复，在2022Q3末已达到1.32亿美元。 从国内三季报来看CXO板块（特别是龙头企业）订单和业绩持续超预期，多数公司订单高增长、排产饱满，业绩高增长、未来成长确定性强。目前板块估值及市场情绪处于历史底部，看好未来随着业绩和订单的持续兑现，CXO板块的持续估值修复行情。 投资建议 建议重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头，药明生物、康龙化成、药明康德、九洲药业、方达控股等。 风险提示 新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，订单交付不及预期风险，研发失败风险等。 海外CXO重点公司更新 海外CXO企业的三季报来看，经营层面整体表现平稳。订单与需求端来看，非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是biotech需求稳定，好于之前市场预期。 对比海外龙头CXO公司的订单情况，海外CXO整体保持较为稳健的增长。 分板块来看，订单变化趋势略有不同。1）药物发现及临床前CRO板块，在手订单自2021年起保持稳中有进的趋势，同比增速在21Q4与22Q1有所下降后，在22Q3快速回升；2）临床CRO板块公司在手订单金额保持稳健提升，其中如MEDPACE在手订单金额增速尤为快速，22Q3末公司在手订单22.4亿美元，同比增长20.9%。从订单交付相关指标来看，如MEDPACE、Labcorp在22Q3的book-to-bill分别为1.23和1.25，ICON在22Q2的backlogburnrate为9.7%，均保持在一个良好、稳定的状态。 3）CDMO板块公司如CATALENT在手订单持续增长，netnewbusiness awards在2021年略有下降，自22Q2开始逐步恢复，在2022Q3末已达到1.32亿美元 CharlesRiver Charles River成立于1947年，总部位于美国马萨诸塞州威尔明顿，在全球20个国家经营80家分公司，为世界范围内的制药和生物技术公司、政府机构和学术机构提供全套产品和服务，业务涵盖新药研发、安全性评估、临床支持、运营及人员配臵支持等。2021年，Charles River参与了超过85%的FDA批准药物的研发。 公司整体业绩平稳，利润高于收入增速。收入端，从2018年的22.6亿美元增长至2021年的35.4亿美元，GAGR为16.03%。利润端，公司净利润从2018年的2.25亿美元增长至2021年的3.91亿美元，GAGR为20.23%。2021年及2022前三季度收入段同比增速分别为21.1%，9.1%； 净利润同比增速分别为7.4%，17.9%。 公司经营趋势良好，行业需求强劲。公司上调业绩指引，药物发现与临床前业务，及动物模型业务需求强劲，特别是biotech企业需求。Charles River作为全球药物发现与临床前业务，及动物模型业务龙头，该业务模块的经营情况对于行业需求情况具有较强代表性，因此我们判断海外早期新药研发需求仍保持较高景气度。 图表1：CRL历年收入情况（百万，USD） 图表2：CRL历年净利润情况（百万，USD） DSA（DiscoveryandSafetyAssessment）业务价量齐升，Biotech需求强势增长。2022前三季度公司药物发现与安评（DSA）业务仍为公司主要驱动力。单三季度，DSA业务实现收入6.19亿美元，同比增长16.5%。 DSA业务单三季度的订单积压情况持续增长，公司已接受了大量安全评估工作的预订。预计明年DSA业务将有15%以上的增长。 RMS（ResearchModelService）为公司传统优势业务，动物模型需求强劲。RMS部门在2022年三季度的收入为1.80亿美元，同比增长5.2%； 营业利润率为19.9%，同比下降290bps，主要因为中国地区生产成本的略有上升。得益于动物模型产品及服务需求的进一步提升，RMS未来有望进一步提速，保持中个位数增长。 CDMO业务进程减缓， 拖累Manufacturing板块 。2022年第三季度Manufacturing部门的收入为1.90亿美元，同比下降1.7%。CDMO业务下降主要因为：1）公司新收购的CGT CDMO公司Cognate在去年完成交付了一项大型的COVID-19疫苗生产合同后，对生产组件重新进行组装、对员工进行再培训，并开始进行质粒生产工作，该生产工作交付时间超于预期；2）对其他生产基地进行CGMP生产质量升级，投入较多时间和资源准备；3）公司通过收购新进入CGT CDMO领域，需要时间进行内部整合及客户拓展。 从订单情况来看，整体表现良好，在手订单持续增长。公司在手订单持续增长，2022Q3已累积148.10亿美元的在手订单，其中截至2022Q1，超10亿美元的2023年DSA订单已签订。2021Q2，因公司收购Cognate，Distributed Bio and Retrogenix。在手订单增长较快。 图表3：公司在手订单情况（百万美元） Biotech研发投入持续加码，公司业务需求强劲，上调盈利预期。我们分别梳理了公司在21年报至22年三季报，共四份定期报告中对2022全年的Guidance，对比发现，尤其进入Q3后，公司对收入的全年预期进行了上调。Biotech客户是公司收入持续增长的主要驱动力，无论是单三季度还是前三季度均保持两位数的增长。Biotech对于高质量或较具前景的分子仍在加码研发投入阶段。 图表4：Charles River业绩指引变化 4680-4820 Catalent 1225-1295 Medpace 630-695 Medpace成立于1992年，总部位于美国俄亥俄州辛辛那提，是一家以学术为导向的CRO公司，致力于为生物技术、化学制药及医疗器械提供Ⅰ-Ⅳ期的临床研究服务。公司业务所涉及的疾病领域有肿瘤学、心脏病学、 Low to mid-teens in line with 33%-35% Lonza —— in line with 33%-35% —— 代谢疾病、内分泌学、中枢神经系统及罕见病等。截至目前，Medpace业务覆盖全球41个国家或地区，拥有约4700名员工。 公司业绩整体表现平稳，收入及利润端增速有所提升。收入端，从2018年的7.05亿元增长至2021年的11.42亿元，CAGR为17.48%。利润端，公司EBITDA从2018年的1.40亿元增长至2021年的2.20亿元，CAGR为16.26%。2020年公司业绩受新冠疫情影响增速有所减缓，2021年及2022有所恢复，增速逐步提升。2021年及2022前三季度收入端同比增速分别为23.4%、27.8%，EBITDA同比增速分别为17.7%、40.9%。 公司经营趋势向好，预期提升，海外biotech临床需求预期回暖：公司上调了2022年业绩指引，及需求端的预期。Medpace作为一家以中小型biotech企业为主要客户群的特色型临床CRO，其经营情况对于分析海外biotech/biopharma临床需求具有一定代表性。 图表5：Medpace历年收入情况（百万，USD） 图表6：Medpace历年EBITDA情况（百万，USD） 在手订单充裕，订单出货比保持两位数增长，订单取消率保持低位。截至9月30日，公司未完成订单约为22亿美元，同比增长20.9%。公司预计约11.7亿美元的在手订单将在未来12个月转化为收入。第三季度净增加订单同比增长15.4%，达到4.71亿美元。公司订单取消率维持低位，为3%-5%。 图表7：2020Q1-2022Q3公司在手订单（亿美元） IQVIA ICON （增速） （增速）Adjusted EPS/$MAdiusted EPS/$（增速）（增速）收入/$M收入/$B（增速）（增速）EBITDA/$M Adiusted EPS/$（增速）（增速） Net Income/$M Syneos (-6.5%— -1.5%)262.0-278.0 17.25-21.25(17.4%-24.6%) （-7.5% — -6.0%）302-310 19.25-20.5 （35.4%-39%） Syneos Health成立于2010年8月13日，前身为INC Research，于2018年1月更名为Syneos Health。公司总部位于北卡罗来纳州莫里斯维尔。公司通过临床解决方案和商业解决方案两个部门运作。临床解决方案部门提供跨越第一阶段至第四阶段的各种临床开发服务，以帮助客户进行药物开发。商业解决方案部门提供商业化服务，包括药物依从性，通信和咨询服务。其客户包括制药，生物技术和医疗设备行业的小型、中型和大型公司。 Labcorp MEDPACE (-40.5%— -25.5%)204.0-216.0 （-32.5% — -29.1%）232-236 Free Cash Flow/$（增速） 1.7-1.9 (12.2%-18.8%) 1.7-1.9 (12.2%-18.8%) 1.7-1.9 (12.7%-18.2%) 1.3-1.4 （27.6%-29.8%） （增速） (-35.8%— -28.3%)5.72-6.06 (18.9%-26.0%)7770-8050（42%-47%）11.55-11.95（20%-24%）15.1-15.9 (-6.5%— -1.5%)17.25-21.25 (-40.5%— -25.5%)1.7-1.9 (-35.8%— -28.3%)5.35-5.67 (11.2%-17.9%)7770-8050（42%-47%）11.55-11.95（20%-24%）15.2-15.9 （-5.5%— -1.5%）18.25-21.00 (-36.0%— -26.4%)1.7-1.9-7- (-35.8%— -28.3%)6.07-6.36 (26.2%-32.2%)7690-7810（40%-43%）11.65