CXO行业2023中报总结及展望：海外需求有望企稳，静待恢复

华安证券研究所华安研究•拓展投资价值 1分析师：谭国超S00105211200022023年10月10日华安证券研究所海外需求有望企稳，静待恢复——CXO行业2023中报总结及展望证券研究报告 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值 22023年中报总结及展望•板块总结：营业收入增速虽相较于1H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。以22家CXO公司为例，2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19%。多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。•行业需求端有望逐步改善，企稳回升。根据动脉网，2023 年 8月全球生物医药融资规模环比改善，融资金额为20.54亿美元，同比下降 22%，环比上升24%。叠加加息预期放缓等因素，我们认为行业需求端有望逐步改善恢复。•投资建议：2023H2配置上，我们认为可以关注：1）在手订单丰富，业绩确定性较强，估值性价比高，优先修复：药明康德、百诚医药、阳光诺和等；2）海外业务占比高/增速快：毕得医药、药康生物等3）边际改善、困境反转：海翔药业、皓元医药等；4）高景气细分赛道：博济医药、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物等。•风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值 33证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 重点标的推荐CXO行业中报总结及展望 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值 44行业营收端稳健提升，利润端分化明显•我们以22家CXO公司为例（具体样本公司见下页），2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19%。表观业绩增速放缓，我们认为有多项因素导致，1）2022H1因大订单交付等因素，业绩高基数；2）行业景气度下行，部分企业增速放缓；•营业收入增速虽相较于1H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。CXO板块公司收入表现（亿元）资料来源：wind、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003504004505002020H12021H22022H12023H1营业收入YoYCXO板块公司利润表现（亿元）-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201402020H12021H22022H12023H1归母净利润YoY 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值 55CXO公司业绩增速情况证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所1H211H221H231H211H221H232Q212Q222Q232Q212Q222Q23603259.SH药明康德46%69%6%56%73%15%38%66%7%-17%155%5%300759.SZ康龙化成50%41%22%18%4%34%46%41%15%-15%5%30%002821.SZ凯莱英39%186%-8%36%305%-3%24%203%-20%32%351%-15%300347.SZ泰格医药42%75%3%26%-5%16%44%54%7%7%-16%22%603456.SH九洲药业85%58%10%112%70%33%64%56%-5%86%44%31%300363.SZ博腾股份36%212%-40%64%465%-66%33%247%-61%53%557%-87%688202.SH美迪西86%53%17%142%44%2%75%43%9%116%26%-24%688131.SH皓元医药83%37%42%110%23%-18%57%40%44%26%32%-10%300725.SZ药石科技35%18%15%337%-60%-26%16%19%15%427%-74%-32%603127.SH昭衍新药35%45%30%103%141%-76%37%52%27%7%307%-140%300149.SZ睿智医药26%-19%-19%-87%18518%-102%16%-34%-4%-94%26913%-99%688621.SH阳光诺和44%45%42%44%48%35%57%37%30%63%40%30%688076.SH诺泰生物43%-13%49%6%-32%20%-16%-6%44%-74%60%11%301333.SZ诺思格29%11%11%14%22%40%-34%4%29%-38%28%65%301096.SZ百诚医药74%74%73%205%108%41%19%55%75%173%79%29%301257.SZ普蕊斯62%9%42%185%-29%219%-8%-3%54%83%-45%279%300404.SZ博济医药10%45%33%19%6%18%-27%54%28%-62%-64%143%688222.SH成都先导78%-10%12%34%-134%-182%99%-22%30%122%-100%49973%688238.SH和元生物/36%-38%/30%-324%/18%-14%/31%-264%688265.SH南模生物/7%39%/-82%-159%/-15%63%/-161%-225%688046.SH药康生物/40%18%/76%-5%/32%16%/82%-9%688117.SH圣诺生物/-13%4%/-22%8%/-14%6%/-65%41%代码公司简称营业收入同比增速（半年度）归母净利润同比增速（半年度）营业收入同比增速（单季度）归母净利润同比增速（单季度）行业营收端稳健提升，利润端分化明显 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值 66盈利水平持续改善，人均产值逐步提升•整体看，CXO板块公司毛利率与净利率水平均有所提升。毛利率近年持续保持40%+，2023H1进一步提升至42.17%；净利率提升至24.39%。我们认为由多方面因素共同驱动：1）产业升级，高附加值的服务内容占比提升；2）经营效率稳步提升，期间费用率有所下降；3）规模效应逐步凸显，人均产值逐步提升。CXO板块盈利水平情况证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所0%10%20%30%40%50%2020202120222023H1净利率毛利率0%2%4%6%8%10%12%14%2020202120222023H1销售费用率研发费用率管理费用率CXO板块期间费用率情况010203040506070809020182019202020212022人均创收（万元）人均创利（万元）CXO板块人均创收及人均创利情况 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值 77证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所2020202120222022H12023H1趋势2020202120222022H12023H1趋势603259.SH药明康德37.9936.2937.3036.2540.52↑18.0622.4322.6226.3328.39↑300759.SZ康龙化成37.4735.9936.7135.0136.33↑22.3421.7613.1712.2013.90↑002821.SZ凯莱英46.5544.3347.3747.0253.07↑22.9223.0532.1334.5236.39↑300347.SZ泰格医药47.4343.5539.6439.7039.91↑63.5665.0632.0636.6637.95↑603456.SH九洲药业37.5133.3334.6635.1338.4014.3515.6116.9115.8419.09↑300363.SZ博腾股份41.6841.3651.9652.3646.9915.6015.3227.5329.9815.32688202.SH美迪西41.0745.3440.7944.5439.6720.1524.3920.3921.8919.04688131.SH皓元医药56.6754.1251.4456.2750.0920.2219.6614.1118.5410.66300725.SZ药石科技45.7948.1345.4847.7443.6818.0241.9220.4422.4313.49603127.SH昭衍新药51.3848.7347.9048.9744.3229.1536.6947.3247.688.84300149.SZ睿智医药38.3231.6925.4234.5023.6810.40-23.7828.52139.26-3.92688621.SH阳光诺和49.6153.4155.4958.3756.9321.3522.0423.3626.8425.88688076.SH诺泰生物58.1655.7657.5752.6857.59↑21.1716.9018.8511.929.94301333.SZ诺思格39.2538.3236.8538.7139.87↑17.6116.4917.9319.0123.88↑301096.SZ百诚医药65.8167.2667.3765.5966.56↑27.6029.6531.9534.5828.19301257.SZ普蕊斯29.1226.0827.2924.6828.39↑10.5311.4912.357.9317.77↑300404.SZ博济医药43.7043.2237.9339.7536.409.5513.426.928.978.03688222.SH成都先导79.3647.0247.6737.1542.81↑26.2820.387.73-5.093.82↑688238.SH和元生物58.1151.3444.4147.641.8963.9421.2813.4014.85-53.35688265.SH南模生物60.3460.8641.7441.4543.74↑22.7122.11-1.783.76-1.61688046.SH药康生物72.0474.3371.3875.3268.4929.1831.7231.8732.6126.22688117.SH圣诺生物79.2171.9765.4764.3664.87↑15.8415.8516.3011.1311.59↑毛利率净利率代码公司简称CXO公司业绩增速情况盈利水平持续改善，人均产值逐步提升 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值 88合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：wind、华安证券研究所CXO公司合同负债（亿元）2020202120222023H1603259.SH药明康德15.8129.8624.9731.88300759.SZ康龙化成4.736.808.328.74002821.SZ凯莱英0.901.312.773.36300347.SZ泰格医药4.857.909.408.76603456.SH九洲药业0.230.500.830.52300363.SZ博腾股份0.290.640.740.66688202.SH美迪西0.541.520.860.39688131.SH皓元医药0.