CXO行业2023中报总结及展望：海外需求有望企稳，静待恢复

分析师：谭国超S00105211200022023年10月10日 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 2023年中报总结及展望 •板块总结：营业收入增速虽相较于1H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。以22家CXO公司为例，2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19%。多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。 •行业需求端有望逐步改善，企稳回升。根据动脉网，2023年8月全球生物医药融资规模环比改善，融资金额为20.54亿美元，同比下降22%，环比上升24%。叠加加息预期放缓等因素，我们认为行业需求端有望逐步改善恢复。 •投资建议：2023H2配置上，我们认为可以关注： 1）在手订单丰富，业绩确定性较强，估值性价比高，优先修复：药明康德、百诚医药、阳光诺和等；2）海外业务占比高/增速快：毕得医药、药康生物等3）边际改善、困境反转：海翔药业、皓元医药等；4）高景气细分赛道：博济医药、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物等。 •风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。 重点标的推荐 华安研究•拓展投资价值 行业营收端稳健提升，利润端分化明显 •我们以22家CXO公司为例（具体样本公司见下页），2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19%。表观业绩增速放缓，我们认为有多项因素导致，1）2022H1因大订单交付等因素，业绩高基数；2）行业景气度下行，部分企业增速放缓； •营业收入增速虽相较于1H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。CXO板块公司收入表现（亿元）CXO板块公司利润表现（亿元） 行业营收端稳健提升，利润端分化明显 CXO公司业绩增速情况 盈利水平持续改善，人均产值逐步提升 •整体看，CXO板块公司毛利率与净利率水平均有所提升。毛利率近年持续保持40%+，2023H1进一步提升至42.17%；净利率提升至24.39%。我们认为由多方面因素共同驱动：1）产业升级，高附加值的服务内容占比提升；2）经营效率稳步提升，期间费用率有所下降；3）规模效应逐步凸显，人均产值逐步提升。 盈利水平持续改善，人均产值逐步提升 CXO公司业绩增速情况 合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性 •合同负债持续增长，业绩仍具较强韧性。2023H1，CXO板块公司整体合同负债达79.87亿元，相较于2022年底增长11%，同比增长2.84%。 •其中，合同负债体量较大的有药明康德（32亿）、昭衍新药（14亿）、泰格医药（9亿）、康龙化成（9亿）。 •增速同比增速较快的有诺泰生物（+116%）、皓元医药（+93%）、圣诺生物（+67%）、睿智医药（+67%）。 产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升 •产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升。截止2023H1，CXO板块公司在建工程达155.19亿元，同比增长10%；固定资产达569.35亿元，同比增长28%。产能建设的稳步推进，为公司订单交付及长稳发展打下坚实基础。 •固定资产截至2023H1，体量较大的有药明康德（245亿）、康龙化成（91亿）、凯莱英（50亿）。相较于2022年末增速较快的有南模生物（+163%）、和元生物（+159%）、百诚医药（+85%）。 •在建工程截至2023H1，体量较大的有药明康德（72亿）、康龙化成（24亿）、凯莱英（9亿）。相较于2022年末增速较快的有南模生物（+2815%）、圣诺生物（+113%）、康龙化成（+108%）、药康生物（+107%）。 产能持续扩张，在建工程和固定资产持续提升 CXO公司在建工程及固定资产情况（亿元） 华安研究•拓展投资价值 复苏在即，关注出海机遇 •从地区间收入增速来看，整体海外增速快于国内增速。我们认为有以下几点原因，1）药康生物、毕得医药等上游企业近年开拓海外市场卓有成效，在海外市场品牌力逐步提升，取得较好增长；2）如美迪西、昭衍新药等非临床CRO企业业绩表现与创新药研发景气度强相关，海外新药研发需求先于国内回暖，需求边际改善；3）药明康德等龙头CXO企业深度绑定全球TOP药企，在国际市场上依旧具备较强的竞争优势，全球市占率持续提升。 CXO：板块估值和配置处于历史低位，投资性价比凸显 •截至2023年9月28日，CXO指数收于1978.43，自年初下跌19.17%，沪深300指数收于3689.52，自年初下跌4.70%。当前PE约30倍，低于中位数35倍，处于低估值区间。 国内PMI平稳上升，制造业景气水平持续改善 •9制造业PMI指数为50.2%，平稳上升，制造业景气度持续改善。8月份中国制造业采购经理指数为50.2%，较上月提升0.5pct，连续4个月平稳上升，制造业景气水平总体持续改善。 加息预期放缓，生物医药投融资有望逐步企稳回升 •2023年8月全球生物医药融资规模环比改善，融资金额为20.54亿美元，同比下降22%，环比上升24%。2023年8月国内创新药融资金额总额环比下降约29%。分月度国内创新药融资情况 重点标的推荐CXO行业中报总结及展望 百诚医药：项目储备丰富，业绩持续高增长 •公司整体业绩进入收获期，营收利润高增长.。公司作为“药学+临床研究”综合CRO领域的先行者，深耕行业多年，具备仿制药药学研究、临床试验及注册申报等一体化竞争优势。研发投入持续增加，技术平台体系完善。公司2023年上半年实现营业收入4.24亿元，同比增长72.53%，归母净利润1.19亿元，同比增长40.51%。 •在手订单充足，彰显成长属性。凭借创新发展模式，客户订单齐增长，业绩放量有保障。2018-2021H1，公司客户数量和合同数量快速增加，公司的客户粘性较强。截至1H23，公司新签订单6.27亿元，同比增长56.3%。 •CDMO业务实现突破，奠定业绩增长新方向。目前赛默具备原料+制剂生产能力，剂型全，产能大。2023上半年，赛默制药CDMO对内对外合计实现营业收入0.59亿元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；对外实现营业收入0.17亿元，同比增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。目前，赛默制药建设面积200余亩，已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室13.6万平方米，其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、眼用制剂（滴眼剂）、吸入制剂（含激素类）、原料药等14个剂型。 •自研成果转化业务步入收获期，增长迅速。分版块看，2023年上半年药学研究收入1.25亿元，同比增长37.98%；临床服务收入0.73亿元，同比增长61.24%；研发技术成果转化收入1.90亿元，同比增长174.87%，实现毛利率82.78%，同比提升6.92pp，增长迅速。公司仅2023上半年新转化47个项目，同比增加20项。创新药方面，公司目前在研的创新药项目共10项，自研一类新药BIOS-0618片已完成I期临床试验数据统计，预计2023年下半年，针对相应适应症的探索临床试验将正式启动。 •盈利预测：我们预计2023~2025年营收分别8.84/12.38/16.76亿元；同比增速为45.6%/40.0%/35.4%；归母净利润分别为2.78/3.89/5.15亿元；净利润同比增速43.3%/39.7%/32.4%。 华安研究•拓展投资价值 毕得医药：SKU持续扩充，海外高增长 •毕得聚焦创新前端，产品种类丰富，品牌壁垒强。分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标，经过多年与下游新药研发客户的合作，毕得常备库存、可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平。公司自设立开始就坚持打造培育了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，经过与产业链上下游多年的合作，公司的全部产品均使用自主品牌销售，目前拥有数千家新药研发机构客户，已经在头部药企、科研院所、CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度、影响力和美誉度，不断夯实公司的品牌和客户资源优势。 •不断扩充SKU，含硼含氟产品增长可观。2022年，公司向客户提供药物分子砌块产品数增至40万种，其中常备药物分子砌块现货库超过8.6万种。2022年新产品线含硼自研品种月销售额快速增长，2023年开始公司新设实验室，并配备相应的研发人员，专注含氟产品系列的研发。截至2023年6月，公司已经与全球TOP 20药企中90%的客户企业建立了合作关系，展现了公司在该产品领域的技术优势和研发实力。 •持续深化全球布局，海外收入占比进一步提升。目前，公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地均设置了分仓。依靠上海总部和全球各区域中心之间的高效联动，大幅缩短境内外客户服务半径。同时通过升级ERP系统、WMS系统，完善供应链和业务管理网络，提升全球布局效率。 •盈利预测：我们预计公司2023~2025年营收分别为11.37/15.12/19.83亿元；同比增速为36.4%/32.9%31.2%；归母净利润分别为2.03/2.65/3.45亿元；净利润同比增速39.2%/31.1%/30.0%。 华安研究•拓展投资价值 药康生物：国内新产能落地，出海初见成效 •销售能力圈逐步扩围，海外渠道加速铺设，知名度持续提升。1）国内市场方面，公司已实现全域覆盖，拥有超80人BD团队，2023上半年服务客户近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升。在南京、上海、成都、广东、北京区域影响力持续增强。2）海外市场方面，公司加速铺设自有销售渠道。上半年公司累计参加AACR、BIO等近20场国际学术会议。上半年海外市场实现收入0.43亿元，收入比占14.49%，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 •国内新产能落地，海外设施建设稳步推进。1）国内多中心布局基本完成，市占率有望持续提升。公司目前现有产能约23万笼，除6月中旬开始试运营的北京设施外，其余产能利用率均处高位。北京设施8月已开始对外供鼠，预计9-10月将逐步实现规模供应，此外，代理繁育等业务也已正常开展，设施产能利用率逐步提升中。上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设均快速进展中，预计将于三、四季度投产。2）海外设施最快年底投入运营，有望加速海外市场拓展。美国药康已完成设施租赁，设施配套相对完善，后续完成人员招聘与培训、生产体系搭建等工作后，最快有望于年底投入使用，美国设施投产后，公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升，解决海外客户无法现场审计等实际问题，海外市场拓展有望提速 •持续高强度研发投入，陆续推出新品系、新平台。2023上半年公司维持高强度研发投入，研发支出0.50亿元，同比增长30.68%，研发费用率17.05%，同比增长1.63pp。野化鼠方面，750胖墩鼠首篇文章已投稿，预计下半年可公开发表；基于750胖墩鼠，已构建出多个二代品系，将于2023年下半年