原油：回调有限，仍有上行风险

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 原油：回调有限，仍有上行风险 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan021151@gtjas.com 【国际原油】 WTI 12月原油期货收跌1.33美元/桶，报85.59元/桶；Brent 12月原油期货收跌1.00美元/桶，报92.86元/桶；SC2301原油期货收跌5.40元/桶，或-0.84%，报636.50元/桶。 1、 中国央行2022年第三季度中国货币政策执行报告；总体来看，稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，政策传导效率增强，金融支持实体经济质效进一步提升；牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。 2、 美国2年期和10年期国债收益率曲线倒挂程度创新纪录。 3、 欧佩克秘书长：该组织准备对石油市场的利益进行干预。 4、 美国至11月11日当周EIA战略石油储备库存(万桶)：前值-357.3 预期 -- 公布-410；美国至11月11日当周EIA原油库存(万桶)：前值392.5 预期-44 公布-540；美国至11月11日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存(万桶)：前值-92.3 预期 -- 公布-162.4；美国至11月11日当周EIA汽油库存(万桶)：前值-89.9 预期31 公布220.7。 5、 EIA报告：最近一周美国战略石油储备（SPR）库存降至1984年3月以来的最低水平。 6、 波兰导弹事件五方最新回应：①波兰总统表示，这枚导弹非常有可能来自乌克兰防空系统。放弃启动北约第四条款。②泽连斯基表示，落在波兰的导弹不属于乌克兰；乌方主张对该事件展开联合调查。③俄国防部表示，在波兰发现的导弹残骸被确认为乌克兰S-300防空导弹的部件。④美国方面认同波兰对导弹爆炸事件的初步评估。⑤北约秘书长：导弹事件不是乌克兰的错，没有迹象表明这是蓄意袭击的结果。 7、 【美联储12月加息50个基点的概率为85.4%】据CME“美联储观察”：美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为85.4%，加息75个基点的概率为14.6%；到明年2月累计加息75个基点的概率为55.9%，累计加息100个基点的概率为39.1%，累计加息125个基点的概率为5.1%。 8、 【美联储官员讲话】戴利：终端利率在4.75%-5.25%的利率区间是合理的。不到考虑暂停加息的时候；巴尔：发行稳定币的实体是一个需要解决的风险，他们在借用美联储的信誉。沃勒：数据让我对12月加息50BP更放心，对企业提高薪资感到紧张；昨日多名官员均对美国国债市场的流动性进行了讨论。 9、 【人民日报仲音：正因为始终坚持动态清零，我们才保证了极低的发病率和病亡率】人民的生命安全和身体健康是判断疫情防控成效的首要标准。新冠肺炎疫情全球流行了近三年，几乎每个人都受到了不同程度的影响，但从发病率和病亡率两个指标看，中国人受到疫情的影响是全球最小的。正因为始终坚持动态清零，我们才保证了极低的发病率和病亡率，让人民生命安全和身体健康得到最大程度的保护。这无可辩驳地证明，坚持动态清零是对人民至上、生命至上理念的最好践行。实践充分表明，坚持动态清零，绝不是发展的阻力，而是发展的助力。动态清零是综合社会成本最低的抗疫策略，如果算总账，我们的防疫措施是最经济的、效果最好的。 2022年11月17日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 【趋势强度】 原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，内外盘油价走势依旧偏弱，内盘SC继续弱于外盘且月差回落较快。虽然市场预期美联储加息放缓，但在海外通胀预期回落后实际利率依旧偏强，抑制了大类资产的价格。而这期间人民币汇率的强势继续使得SC弱于外盘，目前估值已经偏低。我们暂时维持9月25日以来各类周报、晨报里对油价走势的判断不变，即认为油价近日回调有限，上行风险仍然存在，外盘两油四季度仍有可能阶段性回升至100美元/桶。并且，对于未来几周，我们认为油价或步入有色系后尘开启补涨，上行风险较此前提升，理由如下：第一，从当前供需面诸多信号来看，原油供应仍然偏紧。此点此前反复强调，不再赘述。昨夜EIA库存数据的大幅下滑再次印证这点。低库存现状与OPEC+开启减产的低供应格局影响下，供应偏紧相对确定。判断出错的风险在于OPEC+的减产执行率，部分成员国（如伊拉克）或减产不及预期。从近期的月差、成品油裂解价差走势看，各项指标均有所疲软，警惕真实需求低于预期；第二，9月以来，市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕海内外市场阶段性风险偏好的反转。这点自我们9月25日提出以来，已在市场不断验证，过去一周海内外市场风险偏好的大幅好转再次将此点展现得淋漓尽致。在美元指数持续下跌后，未来在欧洲央行开启加息、美联储加息放缓的情况下短期再次创新高的概率逐步降低。因此，美元在四季度无论走势如何，对油价的利空影响大概率低于三季度。 当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。另外，过去一周市场对年底再次爆发地缘风险事件的预期有所提升，关注中东、俄乌等地缘冲突再次发生的可能。在俄军败走赫尔松地区后，关注冬季发起反攻的可能。 整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾30%（内盘SC下跌逾20%）、OPEC+强势减产决议达成后，短期仍需关注月度级别的上行风险。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038635 传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038982 传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521