原油：回调有限，仍有趋势上行风险

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 原油：回调有限，仍有趋势上行风险 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan021151@gtjas.com 【国际原油】 WTI 12月原油期货收跌2.88美元/桶，报99.91元/桶；Brent 12月原油期货收跌2.56美元/桶，报95.36元/桶；SC2212原油期货收跌17.60元/桶，或-2.46%，报699.20元/桶。 1、 【柴油油轮即将迎来自1993年以来最大的需求激增】金十数据11月8日讯，随着对俄罗斯石油产品的制裁将于明年2月生效，全球货流的改道似乎不可避免，货运距离也会因此增加，预计装载汽油和柴油等燃料的油轮明年将迎来30年来最大的需求激增。据克拉克森研究服务有限公司估计，2023年，航运业指标吨位里程将飙升9.5%。全球最大船舶经纪公司研究部门的数据显示，这将是自1993年以来运输成品油的油轮的最大年度增幅。 2、 【美最新民调：拜登支持率降至39%】金十数据11月8日讯，路透社和益普索当地时间7日晚间公布的民意调查显示，美国总统拜登的支持率下滑至39%。此外，调查发现，有三分之一的受访者认为经济问题为美国目前面临的最大问题；约十分之一的受访者认为犯罪为最大问题；约十五分之一的受访者认为堕胎权为最大问题。 3、 法国总统马克龙：美国通胀削减法案并不“友好”，没有遵守世贸组织的规则。 4、 消息人士：欧盟委员会在周一的研讨会上告诉各国，没有办法按照欧盟领导人在10月20日至21日峰会上的要求制定天然气价格上限，一些希望天然气价格上限的国家威胁要阻止更广泛的能源方案，其中也包括联合采购计划，欧盟国家将在周五展开下一步讨论。 5、 阿曼能源部长：阿曼预算将油价定在55美元，以提供舒适的缓冲，冬季过后油价将下降。 6、 美国共和党代表布雷迪：共和党愿意与总统拜登合作应对通胀。 7、 【最新研究：能源危机致德国损失近1100亿欧元】当地时间8日，德国伊弗经济研究所发布的最新研究结果显示，能源危机给德国带来的经济损失高达近1100亿欧元。根据该研究所的计算，高昂的能源价格导致德国在2021年损失了350亿欧元，而2022年的损失则高达640亿欧元，2023年的损失至少为90亿欧元。这也是德国继20世纪70年代后期第二次石油危机以来最高的收入损失。研究还显示，德国公司出口产品价格的上涨幅度远低于进口商品价格的涨幅，因此能源价格上涨的负担很大一部分将由德国国内消费者承担。 8、 美国至11月4日当周API原油库存(万桶)：前值-653.4 预期110 公布561.8；美国至11月4日当周API库欣原油库存(万桶)：前值88.3 预期 -- 公布-184.8；美国至11月4日当周API汽油库存(万桶)：前值-264.5 预期-96.7 公布255.3。 【趋势强度】 原油趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示2022年11月9日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨夜，美元走弱情况下油价依然承压回调，WTI再次跌破90美元/桶。我们暂时维持9月25日以来各类周报、晨报里对油价走势的判断不变，即认为油价上行风险仍然存在，外盘两油四季度仍有可能阶段性回升至100美元/桶，理由如下：第一，从当前供需面诸多信号来看，原油供应仍然偏紧。过去一周，成品油延续强势。一方面，油价的上涨带动了成品油重心的上移。另一方面，库消比较低的天然气价格迎来超跌反弹，带动柴油裂解价差再次走强。而从成品油自身供需格局看，油品依旧处于去库状态，汽油的库存已显著低于过去5年的历史库存。这种情况下，虽然北半球炼厂开工率的提升未来或带动汽柴的累库，但同时也提升对原油一次加工的需求。当前海内外原油去库的季节性拐点已有提前到来的苗头，而去库的库存起点原本就很低；第二，9月以来，市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕阶段性风险偏好的反转。这点自我们9月25日提出以来，已在市场不断验证，过去一周贵金属的强势更是淋漓尽致地体现了市场风险偏好的回暖，同时也毫无疑问将给原油价格带来支撑。 当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。另外，过去一周市场对年底再次爆发地缘风险事件的预期有所提升，关注中东、俄乌等地缘冲突再次发生的可能。 整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾30%（内盘SC下跌逾20%）、OPEC+强势减产决议达成后，短期仍需关注月度级别的上行风险。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038635 传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038982 传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521