中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望 目录1前言22企业级SaaS市场发展驱动因素33企业级SaaS厂商当前现状：2021年财务绩效回顾44企业级SaaS市场未来发展方向125企业级SaaS厂商策略建议15总结18 近些年随着云计算技术的日渐成熟，潜在客户认知和接受程度的不断提高，以及各行各业数字化转型、降本增效的持续需求，中国企业级SaaS（SoftwareasaService）公司驶入了快车道。本文将聚焦中国企业级SaaS的代表性公司，回顾其2021年的财务绩效表现，展望行业的未来发展趋势，并提出厂商策略建议。典型的SaaS公司具有软件/平台功能部署在云上且高度标准化，客户通过网络访问软件/平台功能，通过订阅制方式收费等等特点。当SaaS类公司服务的客户主要是B端的企业时，即为本文所称的企业级SaaS公司。由于中国已经上市的大部分SaaS类公司除了典型的SaaS订阅类收入外，或多或少都有软件开发、授权、软硬件交付等非订阅收入，所以本文综合考虑收入规模、细分领域的代表性及SaaS订阅类收入占总收入的比重等指标并作为参考依据，选取了于A股、港股和美股上市的20余家企业级SaaS公司进行分析。同时我们按照选取公司的业务及客户类型，将其分类为通用型SaaS公司（或称为业务垂直型SaaS，系专注于某些业务功能并服务于多个行业，如提供财务、管理类软件的金蝶国际等公司）、垂直型SaaS公司（或称为行业垂直型SaaS，如专注服务于房地产行业解决方案的明源云等）。需要指出的是，通用型/垂直型有时并无特别清晰的界限，本文的分类也仅为了分析的目的。前言2中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望 从政策来看，SaaS产业迎来了政策红利。2020年以来，国家先后出台新基建政策、《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》、《中小企业数字化赋能专项行动方案》、《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》等政策，均强调加快企业上云。在政策强有力的支持下，SaaS作为云计算与数字经济的参与主体，将迎来加速发展，成为大部分企业数字化转型的必然选择。从社会需求来看，一方面，企业数字化转型浪潮给SaaS厂商发展提供了肥沃土壤。另一方面，疫情背景下，移动办公兴起助力SaaS跨越式发展。除协同办公，财税、电子签名、营销等细分领域也都迎来了快速发展的机遇。相比于流程管理软件，工具型SaaS产品应用频率更高，能够更快地让用户体会到使用价值。3中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望企业级SaaS市场发展驱动因素由于综合政策推动与存在社会需求，中国企业级SaaS市场不断增长。结合IDC公布的数据，预计到2024年，中国企业级SaaS市场发展仍然处于起飞阶段，年增速不低于30%，但增速渐缓，市场将逐渐趋于成熟。313.6426.5575.8754.3980.535.7%36.0%35.0%31.0%30.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%02004006008001000120020202021预计2022预计2023预计2024预计中国企业级SaaS市场规模（亿元人民币）年增长率（%）中国企业级SaaS市场规模预测资料来源：IDC中国、安永分析 企业级SaaS厂商当前现状：2021年财务绩效回顾收入、毛利持续增长，整体毛利率依然偏弱中国企业级SaaS公司2019-2021年收入及增长率营业收入及增长率（单位：人民币百万元）类型证券简称201920202021金额增长率金额增长率金额增长率垂直型广联达3,464.221.1%3,947.113.9%5,562.240.9%通用型二六三1,013.69.1%970.0-4.3%891.4-8.1%通用型会畅通讯534.6139.2%788.047.4%678.3-13.9%通用型用友网络8,512.110.5%8,528.40.2%8,931.84.7%通用型税友股份1,398.07.5%1,541.010.2%1,604.84.1%垂直型光云科技464.6-0.2%510.09.8%545.36.9%A股上市公司平均数2,564.531.2%2,714.112.9%3,035.65.8%通用型金蝶国际3,325.618.4%3,356.40.9%4,174.124.4%垂直型明源云1,264.038.5%1,705.334.9%2,184.528.1%垂直型齐屹科技770.919.4%916.318.9%1,106.520.8%垂直型微盟集团1,436.866.1%1,968.837.0%2,685.736.4%通用型天润云334.814.2%353.75.7%401.913.6%通用型玄武云600.215.7%796.832.7%991.924.5%垂直型阜博集团131.025.4%286.4118.6%561.396.0%垂直型百融云1,261.947.0%1,136.5-9.9%1,623.542.8%垂直型中国有赞1,168.999.4%1,820.755.8%1,570.0-13.8%垂直型智云健康524.4110.0%839.160.0%1,756.7109.4%港股上市公司平均数1,081.945.4%1,318.035.5%1,705.638.2%通用型声网449.550.0%871.593.9%1,071.022.9%垂直型中指控股579.737.7%635.99.7%621.0-2.4%通用型极光906.526.9%471.6-48.0%357.3-24.2%通用型容联易通650.329.7%767.718.1%未披露未披露通用型涂鸦智能738.0-1,173.759.0%1,925.964.1%美股上市公司平均数664.836.1%784.126.5%993.815.1%全部上市公司平均数1,406.239.3%1,589.826.9%1,962.323.9%垂直型公司平均数1,106.646.4%1,376.634.9%1,821.736.5%通用型公司平均数1,678.532.1%1,783.519.6%2,102.911.2%其中：4中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望 根据QYResearch的数据，全球企业服务类SaaS公司的市场规模在2014-2019年实现了24%的复合年均增长率，并预计2020-2026年将维持11%的增速。中国企业级SaaS公司2019-2021年的收入增速优于上述全球的增速,但相较于2019年的高速增长，2020和2021年受宏观经济环境等多重因素的影响，中国企业级SaaS公司收入增速整体有所回落。其中A股SaaS公司增速回落速度较为明显。与港股、美股上市的SaaS公司收入构成中典型的订阅式收费模式占比较高不同，A股上市的SaaS公司收入构成中非订阅收入（如软件开发、软件授权、配套软硬件交付类收入）的比重相对较高，在市场动荡的环境下，“SaaS味”更浓、订阅收入占比更高的港股、美股上市公司相较于A股公司体现出了更强的收入增长的韧性和稳定性。另外，我们也注意到垂直型SaaS公司的收入增幅明显好于通用型SaaS公司。由于垂直型SaaS公司产品针对特定行业，所以做到头部规模之后的马太效会非常明显；由于其积累了充分的行业客户资源及行业经验，相较于通用型SaaS公司也更加容易建立起护城河。通用型SaaS公司更多专注于产品功能的通用性，相较于深耕特定行业的垂直型SaaS公司，其更容易受到竞争对手的挑战。在目前行业竞争日趋激励，且互联网大厂纷纷布局SaaS赛道的背景下，通用型SaaS公司更容易面临行业新进入者的竞争。5中国企业级SaaS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望 中国企业级SaaS公司2019-2021年毛利及毛利率毛利及毛利率（单位：人民币百万元）类型证券简称201920202021金额毛利率金额毛利率金额毛利率垂直型广联达3,093.589.3%3,492.688.5%4,669.684.0%通用型二六三568.456.1%536.255.3%454.751.0%通用型会畅通讯276.751.7%420.753.4%287.642.4%通用型用友网络5,569.965.4%5,213.561.1%5,470.661.2%通用型税友股份842.560.3%925.460.1%951.359.3%垂直型光云科技296.663.8%312.161.2%349.764.1%A股上市公司平均数1,774.664.4%1,816.863.3%2,030.660.3%通用型金蝶国际2,403.272.3%2,209.065.8%2,633.663.1%垂直型明源云994.678.7%1,339.778.6%1,751.180.2%垂直型齐屹科技508.666.0%520.556.8%593.453.6%垂直型微盟集团797.155.5%1,002.650.9%1,516.556.5%通用型天润云155.946.6%175.449.6%182.745.5%通用型玄武云196.732.8%193.824.3%232.423.4%垂直型阜博集团93.871.6%139.348.7%285.250.8%垂直型百融云971.877.0%838.173.7%1,194.673.6%垂直型中国有赞593.450.8%1,082.159.4%952.360.7%垂直型智云健康61.611.7%232.827.7%570.032.4%港股上市公司平均数677.756.3%773.353.6%991.254.0%通用型声网307.068.3%563.564.7%663.161.9%垂直型中指控股469.280.9%530.483.4%510.882.3%通用型极光256.928.3%206.243.7%264.974.1%通用型容联易通267.441.1%307.040.0%未披露未披露通用型涂鸦智能193.826.3%404.134.4%815.242.3%美股上市公司平均数298.949.0%402.253.2%563.565.2%全部上市公司平均数900.956.9%983.156.3%1,217.558.1%垂直型公司平均数788.064.5%949.062.9%1,239.363.8%通用型公司平均数1,003.549.9%1,014.150.2%1,195.652.4%其中：近年随着收入的增长，中国企业级SaaS公司的毛利金额也相应的水涨船高。行业整体平均毛利率水平也保持相对稳定，在56%-58%之间浮动。不过细分来看，A股公司的毛利率水平整体偏高，因为收入构成中A股公司非订阅的收入比重更大（如软件授权类收入，毛利通常更高）。另外A股SaaS公司的收入规模普遍更大，对营业成本的摊薄效果更明显。反观港股公司，由于“SaaS味”更足(订阅式收入占比更高)，所以更加体现出SaaS类公司毛利率稳定的特点，近两年平均毛利率变动更小。由于垂直型SaaS公司深耕特定行业，当其产品打磨到一定完善度后往往能形成很好的竞争优势，带来较高毛利率水平。而通用型SaaS公司由于面临更加激烈的竞争，平均毛利水平相对较低。以上行业特点也体现到财务数据上，可以明显看到垂直型SaaS公司平均毛利率水平更高。国际上代表性SaaS公司的毛利率通常能超过70%，整体来看，国内SaaS公司的平均毛利率水平依然偏低。与海外大型SaaS公司百亿美元的收入规模相比，国内SaaS公司的收入规模普遍较低导致收入对营业成本的摊薄效果不明显。另外与海外SaaS公司以中小型客户为主，产品标准化程度高不同，国内SaaS公司收入构成主要依赖大客户贡献，而大客户往往对产品中定制化的要求程度较高，这又无形中增加了国内企业级SaaS公司的成本投入，拉低了整体毛利率水平。随着国内SaaS公司持续的收入规模扩展，我们预计这些公司的毛利率水平也会持续得到改善。6中国