浆价略有下跌，包装纸需求不及预期

海内外市场需求偏弱，本周浆价略有下跌 本周国内纸浆市场价格6241元/吨左右，较上周下跌0.46%；本周针叶浆现货市场价格7529.2元/吨，较上周价格下跌0.54%；阔叶浆现货市场价格6634.4元/吨，较上周价格下跌0.98%；本色浆现货市场价格6712元/吨，较上周价格下跌0.92%。目前木浆整体供应紧张，需求无明显好转，市场整体呈现供需双弱局面。但外需随海外经济疲软下滑，国际供应端边际回升，且国内疫情多点散发下内需暂未明显改善，浆价有所下跌。 本周双胶纸、白板纸、白卡纸均实现涨价 本周铜版纸市场价格5820元/吨，与上周价格持平；双胶纸市场均价6650元/吨，较上周价格上涨0.67%；白板纸市场价格4055元/吨，较上周价格上涨0.50%；白卡纸市场价格5410元/吨，较上周价格上涨0.19%。本周铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸毛利润率为-1.23%/-3.16%/+6.39%/+3.61%，环比+0.63/+2.39/-0.11/+0.40pct。本周铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸库存量环比+21.16/+22.05/-5.15/+4.08pct。10月铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸行业开工率为63%/67%/65.06%/78.78%，环比+8/+7/+11.19/+3.62pct。 废纸价格略微下跌 本周废黄板纸平均参考价格为2126.2元/吨，较上周均价下跌0.24%；全国废书页纸平均参考价格为2208.3元/吨，较上周均价上涨0.54%；全国废书报刊纸平均参考价格为2397.5元/吨，较上周均价基本持平。虽有双十一等大促节点支撑，但下游包装用纸需求整体暂无出现较大增长，废纸价格维稳。 包装纸价格维稳，双十一订单需求不及往年 本周国内高强瓦楞纸市场均价3563元/吨，与上周持平；国内箱板纸市场均价4795元/吨 ，较上周价格持平。 本周瓦楞纸/牛皮纸毛利润率为5.21%/7.9%，环比+0.00/-0.08pct。本周国内瓦楞纸工厂库存较上周减少-1.16%；箱板纸工厂库存较上周减少0.67%。10月瓦楞纸/牛皮纸行业开工率为70.73%/77.39%，环比+2.05/-10.88pct。双十一等电商活动结束，包装纸需求不及往年，包装厂订单较少。 行业展望：消费端疲弱，浆价或震荡下行 目前能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆成本持续高位。但海内外需求端持续疲弱，导致浆价从高位走跌。M9造纸及纸制品业收入累计+1.9%，利润累计-42%，行业收入稳定，利润挤压明显。展望四季度，纸品特别是包装纸仍处于消费旺季，但内外需预计大体保持平稳且较难出现大幅改善，浆价或震荡下行。 风险提示：原料成本上行风险；疫情反复风险；宏观经济下行风险等。 1浆系市场：木浆价格下跌，主要纸品价格上调 1.1本周浆价略有下跌，生产成本维持高位 本周纸浆现货报盘价略有下跌。本周国内纸浆市场价格6241元/吨左右，较上周下跌0.46%；本周针叶浆现货市场价格7529.2元/吨，较上周价格下跌0.54%； 阔叶浆现货市场价格6634.4元/吨，较上周价格下跌0.98%；本色浆现货市场价格6712元/吨，较上周价格下跌0.92%。 供应方面：针叶浆外盘报价小幅回调，阔叶浆维稳。银星报价940美元/吨，较上轮下调30美元/吨。ILIM官方宣布，本月因生产及物流原因，针叶浆对中国供应缩减。2022年10月，我国进口纸浆227.0万吨，环比-9.2%，同比+0.7%，1-10月累计进口量2431.7万吨，累计同比-3.2%。智利MAPA156万吨阔叶项目生产线计划11月启动。 成本方面：全球能源价格仍然维持高位，而且短期内能源价格整体偏强，叠加海内外木片价格上涨，浆厂生产运营成本较年初上涨明显。 图1：本周进口浆外盘价格涨跌 图2：本周进口浆现货价格涨跌 图3：本周纸浆均价较上周-26元/吨 图4：本周木浆外盘报价延续高位 图5：本周纸浆期货收盘价较上周-98元/吨 图6：M9纸浆累计进口量同比+8.24% 1.2成本筑高支撑，各纸品价格上涨 本周铜版纸市场价格维稳，仍维持亏损。据百川盈孚，本周157g铜版纸市场价格5820元/吨。华南地区市场价格5500-6200元/吨，华东地区市场价格5600-6200元/吨，华北地区市场价格5700-6300元/吨。供应方面，本周国内铜版纸产量预计84500吨，产量环比下降0.82%。成本方面，本周国内铜版纸成本6450元/吨，较上周降低0.62%。利润方面，本周铜版纸行业毛利润在-78.57元/吨左右，毛利率-1.23%。库存方面，本周铜版纸库存量预计268000吨，环比增加21.16%。 图7：本周铜版纸价格环比+0% 图8：本周铜版纸毛利润率环比+0.63pct 图9：M10铜版纸行业开工率环比+8% 图10：本周铜版纸工厂库存量环比+21.16pct 本周双胶纸市场价格上涨，主流纸厂挺价坚决。据百川盈孚，本周双胶纸市场均价6650元/吨，较上周价格上涨0.67%。主流纸企双胶纸报价6600-7000元/吨，高端纸种6900-7400元/吨，中小纸企报价5900-6500元/吨。供应方面，本周供应较为平稳，本周国内双胶纸产量预计188469吨，环比增加0.59%。成本方面，本周国内双胶纸成本均价6873元/吨，较上周减少-0.78%。利润方面，本周国内双胶纸行业利润均价-210.5元/吨左右，毛利率-3.16%。库存方面，本周双胶纸库存量预计325781吨，较上周增加22.05%。 图11：本周双胶纸价格环比+0.67% 图12：本周双胶纸毛利润率环比+2.39pct 图13：M10双胶纸行业开工率环比+7% 图14：本周双胶纸工厂库存量环比+22.05pct 本周白板纸市场价格略有上涨。据百川盈孚，本周白板纸市场价格4055元/吨，较上周价格上涨0.50%。华中华南地区250g灰底白板纸价格3350-4150元/吨左右，华东华北地区250g灰底白板纸价格3450-4250元/吨附近。 图15：本周白板纸价格环比+0.50% 图16：本周白板纸毛利润率环比-0.11pct 图17：M10白板纸行业开工率环比+11.19% 图18：本周白板纸工厂库存量环比-5.15pct 本周白卡纸市场价格略有上涨。据百川盈孚，本周白卡纸市场价格5410元/吨左右，较上周上涨0.19%。华南和华中地区市场主流价格在5250-5750元/吨附近，华东和华北地区市场主流价格在5350-5850元/吨附近。 图19：本周白卡纸价格环比+0.19% 图20：本周白卡纸毛利润率环比+0.40pct 图21：M10白卡纸行业开工率环比+3.62% 图22：本周白卡纸工厂库存量环比+4.08pct 2包装纸市场：废纸价格略有下跌，包装纸价格维稳 2.1本周废黄板纸价格略有下跌 据百川盈孚，本周全国废黄板纸平均参考价格为2126.2元/吨，较上周均价下跌0.24%；全国废书页纸平均参考价格为2208.3元/吨，较上周均价上涨0.54%； 全国废书报刊纸平均参考价格为2397.5元/吨，较上周均价持平。废纸回收端，四季度是包装类消费的旺季，春节的备货也在这一阶段完成，废纸价格有上涨预期。 图23：本周废纸价格涨跌 图24：本周废纸价格略有下跌 2.2瓦楞纸箱板纸价格维稳 据百川盈孚，本周瓦楞纸价格3563元/吨，较上周价格持平，较上月价格持平，较年初价格下跌10.93%；箱板纸价格4795元/吨，较上周价格持平，较上月价格下跌0.25%，较年初价格下跌2.84%。 产量方面，本周国内瓦楞纸产量预计442800吨，环比增加0.75%；箱板纸产量预计442900吨，环比增加0.39%。近期纸企停机限产情况减少，多数纸厂逐渐恢复生产。另一方面，市场仍有新增产能释放，行业总产能不断增加。 本周国内瓦楞纸工厂库存982100吨，较上周减少-1.16%；箱板纸工厂库存975300吨，较上周减少0.67%。“双十一”等订单基本结束，下游零星补货，而因之前期市场停工现象较多，故企业库存压力不大，整体库存偏中低位运行。 图25：本周瓦楞及箱板纸价格涨跌 图26：本周瓦楞及箱板纸产量 图27：本周瓦楞及箱板纸工厂库存情况 图28：瓦楞纸市场价格走势图 图29：牛皮纸市场价格走势图 图30：M10瓦楞纸行业开工率环比-1.38% 图31：M10牛皮纸行业开工率环比+7.32% 图32：本周瓦楞纸毛利润率环比-0.01pct 图33：本周牛皮纸毛利润率环比-0.64pct 3行业和公司动态 图34：造纸行业和公司主要动态 4投资建议 目前能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆成本持续高位。但海内外需求端持续疲弱，导致浆价从高位走跌。M9造纸及纸制品业收入累计+1.9%，利润累计-42%，行业收入稳定，利润挤压明显。展望四季度，纸品特别是包装纸仍处于消费旺季，但内外需预计大体保持平稳且较难出现大幅改善，浆价或震荡下行。 在造纸行业环保督察、供给侧改革的进程中，拥有先进技术、制造工艺、排污处理的大型龙头，在淘汰中小落后产能的过程后，拿到更加优质的林浆纸一体化大型项目，逐渐构成产业壁垒。随着太阳纸业原料自给率提高，对外购木浆、废纸浆的依赖逐渐减少，进一步摆脱原料价格高频大幅波动对公司利润的影响。原料自给且丰富多元，能够帮助公司产品升级抢占高端纸箱市场，提升长期盈利水平。太阳纸业突出的林浆纸一体化优势，将从产品竞争力提升、产能结构优化、成本控制等各个维度，给公司长期成长带来坚实保障，推荐太阳纸业。 图35：太阳纸业财务和估值数据摘要 风险提示：原材料价格上涨风险；新项目建设不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。 图36：造纸行业主要个股估值和财务数据 5风险提示 1）原料成本上行的风险：疫情过后，木浆等原材料价格持续上涨。未来如果原料成本继续上行将导致行业公司利润持续承压、利润率可能下滑。 2）疫情反复的风险：疫情反复将会影响行业运转，抑制消费需求回升，对行业公司营收产生不利影响。 3）宏观经济下行的风险：宏观经济下行将抑制部分居民消费需求，对行业公司营收产生不利影响。 4）海外消费需求不及预期的风险：造纸行业主要公司有相当比例的出口收入，若海外消费需求低迷，将影响主要公司业绩。 5）项目投产不及预期的风险：如果项目投产进展不及预期，将会影响到行业公司创收能力，影响公司业绩。