浆价略有上涨，包装纸市场进入旺季

国际木浆市场整体平稳运行，国内纸浆现货报盘价略有上涨 本周国际浆厂暂无新报价报出，厂家以落实前期涨价为主。近期太平洋西北岸针叶木片供应紧张，价格持续攀升，北美部分浆厂宣布减产，纸浆供应端紧缺问题仍存。本周国内纸浆市场价格6289元/吨，较上周上涨1.24%；本周针叶浆现货市场价格7663元/吨，较上周价格上涨1.59%；阔叶浆现货市场价格6875元/吨，较上周价格上涨2.42%；本色浆现货市场价格6213元/吨，较上周价格上涨0.40%。本周国内浆价稳中上涨，市场流通货源偏紧，下游需求平稳，节后补货积极性尚存，浆厂涨价意愿强烈。 本周铜版纸实现涨价，铜版纸、白卡纸盈利改善 本周铜版纸市场价格5800元/吨，较上周价格上涨0.87%；双胶纸市场均价6400/吨，较上周价格上涨0%；白板纸市场价格4000元/吨，较上周价格上涨0%；白卡纸市场价格5400元/吨，较上周价格上涨0%。本周铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸毛利润率为-2.83%/-8.18%/+5.78%/+1.22%， 环比+1.05/-0.45/-0.81/+0.20pct。本周铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸库存量环比-2.97/-0.38/+1.32/+0.35pct。9月铜版纸/双胶纸/白板纸/白卡纸行业开工率为55%/60%/53.87%/75.16%，环比-13/-3/-7.05/-4.08pct。 本周下游订单整体上暂无明显放量，纸企落实稳定出货为主，成本持续高企下，成品纸价格缓慢上涨。 废纸价格呈稳中小涨趋势 本周全国废黄板纸平均参考价格为2119元/吨，较上周均价上涨2.86%；全国废书页纸平均参考价格为2158元/吨，较上周均价基本持平；全国废书报刊纸平均参考价格为2381元/吨，较上周均价基本持平。节后二十大召开，下游“双十一”等电商活动开始备货，废纸价格有小幅上涨预期。 包装纸市场进入旺季，瓦楞纸箱板纸价格小幅上涨 本周国内高强瓦楞纸市场均价3588元/吨，较上周价格上涨0.70%；国内箱板纸市场均价4820元/吨，较上周价格上涨0.27%。本周瓦楞纸/牛皮纸毛利润率为6.09%/8.86%，环比-0.01/-0.64pct。本周国内瓦楞纸工厂库存较上周减少2.98%；箱板纸工厂库存较上周减少1.23%。国庆假期后，市场需求稍有好转，加之前期市场停工现象较多，整体库存偏中低位运行。9月瓦楞纸/牛皮纸行业开工率为68.68%/88.27%，环比-1.38/+7.32pct。10月正式进入包装纸旺季节点，面对即将到来的双十一、双十二电商活动以及圣诞节、元旦节等节假日，市场整体需求将上升，利于纸价上调。 行业展望：消费旺季下纸品价格预计上涨，浆价或维持高位震荡 目前能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆价格持续高位。成本高企下各纸厂提价意愿坚决，浆系成品纸价格有小幅上涨预期。M8造纸行业收入累计+1.8%，利润累计-43.3%，行业收入稳定，利润挤压明显。展望四季度，纸品进入消费旺季，我们认为主要纸品价格或实现小幅上涨，浆价或保持高位震荡。 风险提示：原料成本上行风险；疫情反复风险；宏观经济下行风险等。 1浆系市场：木浆价格延续上涨，各纸品价格上调 1.1本周浆价略有上涨，生产成本维持高位 本周纸浆现货报盘价略有上涨。据百川盈孚，本周国内纸浆市场价格6289元/吨左右，较上周上涨1.24%；本周针叶浆现货市场价格7663元/吨，较上周价格上涨1.59%；阔叶浆现货市场价格6875元/吨，较上周价格上涨2.42%；本色浆现货市场价格6213元/吨，较上周价格上涨0.40%。本周国内市场期货盘面震荡运行，现货价格不断上涨，提涨主要集中在山东、江浙沪地区，目前主流针叶浆报价7400-7900元/吨，阔叶浆报价6800-6950元/吨，较上周上涨50-300元/吨。 供应方面：凯利浦浆厂10月29日开始减产16天；智利MAPA156万吨阔叶项目生产线计划10月底启动；8月针叶浆进口59.9万吨，环比增长12.4%，同比下降8.2%，全年累积进口量479.6万吨，同比下滑17.1%；阔叶浆进口123万吨，环比增长35.9%，同比增长18.3%，全年累积进口856.1万吨，同比下降2%。 成本方面：全球能源价格仍然维持高位，而且短期内能源价格整体偏强，叠加海内外木片价格上涨，浆厂生产运营成本较年初上涨明显。 图1：本周进口浆外盘价格涨跌 图2：本周进口浆现货价格涨跌 图3：本周纸浆均价较上周+77元/吨 图4：本周木浆外盘报价延续高位 图5：本周纸浆期货收盘价较上周-138元/吨 图6：M8纸浆累计进口量同比+4.16% 1.2成本筑高支撑，各纸品价格上涨 本周铜版纸市场价格略有上涨，仍维持亏损。据百川盈孚，本周157g铜版纸市场价格5800元/吨，较上周价格上涨0.87%。华南地区市场价格5500-6200元/吨，华东地区市场价格5600-6200元/吨，华北地区市场价格5700-6300元/吨。供应方面，本周国内铜版纸产量预计77550吨，产量环比维稳。成本方面，本周国内铜版纸成本6552元/吨，较上周增长1.5%。利润方面，本周铜版纸行业毛利润在-180.57元/吨左右，毛利率-2.83%。库存方面，本周铜版纸库存量预计219000吨，环比下降2.97%。 图7：本周铜版纸价格环比+0.87% 图8：本周铜版纸毛利润率环比+1.05pct 图9：M9铜版纸行业开工率环比-13% 图10：本周铜版纸工厂库存量环比-2.97pct 本周双胶纸市场价格与上周持平，主流纸厂挺价坚决。据百川盈孚，本周双胶纸市场均价6400/吨，与上周价格相同。主流纸企双胶纸报价6400-6800元/吨，高端纸种6800-7200元/吨，中小纸企报价5900-6300元/吨。供应方面，本周供应较为平稳，本周国内双胶纸产量预计147033吨，环比持平。成本方面，本周国内双胶纸成本均价6939.85元/吨，较上周增加1.13%。利润方面，本周国内双胶纸行业利润均价-524.85元/吨左右，毛利率-8.18%。库存方面，本周双胶纸库存量预计355760吨，较上周减少0.38%。 图11：本周双胶纸价格环比+0% 图12：本周双胶纸毛利润率环比-0.45pct 图13：M9双胶纸行业开工率环比-3% 图14：本周双胶纸工厂库存量环比-0.38pct 本周白板纸市场价格与上周持平，纸厂仍存停机检修现象。据百川盈孚，本周白板纸市场价格4000元/吨，较上周价格上涨0%。华中华南地区250g灰底白板纸价格3300-4100元/吨左右，华东华北地区250g灰底白板纸价格3400-4200元/吨附近。受运营成本高位影响，纸厂探涨心态居多，10月初多数纸企发函上调白板纸价格50-100元/吨。供应方面，近期纸厂仍存停机检修现象，东莞玖龙纸业白板纸机PM4自9月26日起至10月11日停机16天，PM11自9月30日起至10月11日停机11天。江苏金田纸业白板纸机PM15自10月1日起至10月10日停机10天。 库存方面，随着前期纸厂开启大规模停机检修，库存整体呈减少趋势。 图15：本周白板纸价格环比+0% 图16：本周白板纸毛利润率环比-0.81pct 图17：M9白板纸行业开工率环比-7.05% 图18：本周白板纸工厂库存量环比+1.32pct 本周白卡纸市场价格略有上涨。据百川盈孚，本周白卡纸市场推进涨价落实为主，月初主流纸厂提涨10月白卡纸售价200元/吨，挺价态度坚决。华南和华中地区市场主流价格在5250-5550元/吨附近，华东和华北地区市场主流价格在5350-5650元/吨附近。9月26日，玖龙集团东莞基地PM32年产60万吨海龙牌涂布白卡纸成功转产。 图19：本周白卡纸价格环比+0% 图20：本周白卡纸毛利润率环比+0.20pct 图21：M9白卡纸行业开工率环比-4.08% 图22：本周白卡纸工厂库存量环比+0.35pct 2包装纸市场：废纸价格略有上涨，包装纸提价落地 2.1本周废黄板纸价格略有上涨，价格有上涨预期 据百川盈孚，本周废黄板纸平均参考价格为2119元/吨，较上周均价上涨2.86%；全国废书页纸平均参考价格为2157元/吨，较上周均价基本持平；全国废书报刊纸平均参考价格为2381元/吨，较上周均价基本持平。废纸回收端，因国庆长假影响节前备货，打包站降低库存，废旧期刊等的回收预计随十月各主要会议的召开有所增加。需求端，四季度是包装类消费的旺季，春节的备货也在这一阶段完成，“双十一”电商活动的备货也将在下月底进行。综合供需情况来看，废纸价格有上涨预期。 图23：本周废纸价格涨跌 图24：本周废纸价格略有上涨 2.2瓦楞纸箱板纸价格上涨，工厂库存走低 据百川盈孚，本周瓦楞纸价格3588元/吨，较上周价格上涨0.70%，较上月价格上涨0.03%，较年初价格下跌10.30%；箱板纸价格4820元/吨，较上周价格上涨0.27%，较上月价格上涨0.27%，较年初价格下跌2.33%。 产量方面，本周国内瓦楞纸产量预计442400吨，环比增加1.44%；箱板纸产量预计426600吨，环比增加6.36%。近期纸企停机限产情况减少，部分纸企进行10月停机检修，多数纸厂逐渐恢复生产。另一方面，市场仍有新增产能释放，行业总产能不断增加。 库存方面，本周国内瓦楞纸工厂库存994700吨，较上周减少2.98%；箱板纸工厂库存979300吨，较上周减少1.23%。国庆假期后，市场需求稍有好转，加之前期市场停工现象较多，整体库存偏中低位运行。 图25：本周瓦楞及箱板纸价格涨跌 图26：本周瓦楞及箱板纸产量 图27：本周瓦楞及箱板纸工厂库存情况 图28：瓦楞纸市场价格走势图 图29：牛皮纸市场价格走势图 图30：M9瓦楞纸行业开工率环比-1.38% 图31：M9牛皮纸行业开工率环比+7.32% 图32：本周瓦楞纸毛利润率环比-0.01pct 图33：本周牛皮纸毛利润率环比-0.64pct 3行业和公司动态 图34：造纸行业和公司主要动态 4投资建议 M8造纸行业收入累计+1.8%，利润累计-43.3%，行业收入端稳定，利润挤压明显。目前能源价格维持高位，海内外木片价格上涨，叠加人民币汇率贬值，木浆进口成本进一步走高，木浆价格持续高位。成本高企下，各纸厂提价意愿坚决，并陆续发布提价函，浆系成品纸价格有小幅上涨预期。9月废纸价格因需求端改善亦有上涨预期，瓦楞纸等包装纸价格预计小幅度上行。四季度是造纸消费的旺季，“十一”黄金周消费转旺，“双十一”电商活动的备货也将在下月底进行，春节的备货在这一阶段完成。展望四季度，综合供需情况来看，各纸品价格有上涨预期，浆价或保持高位震荡，纸企收入利润端压力有望缓解。 在造纸行业环保督察、供给侧改革的进程中，拥有先进技术、制造工艺、排污处理的大型龙头，在淘汰中小落后产能的过程后，拿到更加优质的林浆纸一体化大型项目，逐渐构成产业壁垒。随着太阳纸业原料自给率提高，对外购木浆、废纸浆的依赖逐渐减少，进一步摆脱原料价格高频大幅波动对公司利润的影响。原料自给且丰富多元，能够帮助公司产品升级抢占高端纸箱市场，提升长期盈利水平。太阳纸业突出的林浆纸一体化优势，将从产品竞争力提升、产能结构优化、成本控制等各个维度，给公司长期成长带来坚实保障，推荐太阳纸业。 图35：太阳纸业财务和估值数据摘要 风险提示：原材料价格上涨风险；新项目建设不及预期风险；下游需求复苏不及预期风险。 图36：造纸行业主要个股估值和财务数据 5风险提示 1）原料成本上行的风险：疫情过后，木浆等原材料价格持续上涨。未来如果原料成本继续上行将导致行业公司利润持续承压、利润率可能下滑。 2）疫情反复的风险：疫情反复将会影响行业运转，抑制消费需求回升，对行业公司营收产生不利影响。 3）宏观经济下行的风险：宏观经济下行将抑制部分居民消