信用的微观模样

投资建议 将招商银行和宁波银行调整至首推，继续推荐成都银行、杭州银行、江苏银行。 周度复盘思考： 本交易周房地产行业领涨，银行股全线上涨，行业周度涨幅3.63%，申万一级行业周度涨跌幅第六。（1）分交易日看，周一至周五之间并无明显波动，但周五全线大涨，主要受到疫情管控放松预期的影响。当日，宁波银行（8.87%）、招商银行（7.02%）领涨 ，成都银行（6.26%）、杭州银行（6.12%）、平安银行（5.15%）、江苏银行（4.23%）。（2）分个股看，宁波银行（10.18%）、招商银行（7.42%）表现强势，平安银行（5.64%）、杭州银行 （5.52%）、 邮储银行 （5.19%）、 兴业银行 （4.67%）、 中信银行（3.84%）、西安银行（3.03%），周度跌幅靠前；（3）同期，H股银行板块也表现强劲，招商银行（13.97%）和邮储银行（11.61%）周度领涨。 如果疫情政策精准调整，对银行的影响途径：第一，年初以来，消费贷款增速回落明显，不仅是受到按揭贷款的影响，也受到疫情限制居民行动影响消费的影响。10月份金融数据显示，居民新增短期贷款也受到压制。此次疫情政策灵活调整，如果执行落地，将有效刺激消费贷款放量。第二，疫情的灵活调整明显有利于实体企业展业，推动PMI上行，以及企业的融资需求。第三，社融增速的韧性提高，一定程度上缓释整个银行板块的风险担忧。将招商银行和宁波银行调整至首推，继续推荐成都银行、杭州银行、江苏银行。 周度数据梳理：信用的微观模样 我们选取A股上市公司、剔除金融行业和地产行业之外的实体上市公司样本。通过梳理财报中的短期借款和长期借款，样本特征如下： 第一、疫情冲击之后，样本上市公司短期借款增速恢复先于长期借款。就短期借款而言，样本公司增速恢复是从3Q21开始（-4.5%），2021年年末增速转正（1.1%），年初至今，逐季恢复，3Q22同比增速为8.6%。就长期借款而言，样本公司增速恢复1Q22开始（7.4%），此后逐季回复，3Q22增速为9.6%。二者相比，短期借款增速波动较大，且恢复时间早于长期借款。 第二、年初以来，建筑装饰行业贷款增量最大。分行业看，3Q22无论长期借款还是短期借款，增量最大的行业为建筑装饰，长期借款增量为3346亿，短期借款增量为2638亿，均远远超出其他行业。长期借款中，煤炭和社会服务业负增长。短期借款中，煤炭、社会服务和钢铁行业负增长。 第三，从长期借款/负债看，家用电器行业年初以来上升明显。从长期借款/负债来看，家电行业环比上升4.24个百分点，较去年末上升6.10个百分点，是上升最快的行业。其次是环保、基础化工、计算机等行业。煤炭行业较去年末下降2.1个百分点，是下降幅度最大的行业，其次是农林牧渔和石油石化。 风险提示 宏观经济超预期收缩；国内疫情反复；贷款质量超预期恶化；疫情科学防控无法落地。 1、周度复盘思考：疫情政策科学调整，催化板块行情 本交易周房地产行业领涨，银行股全线上涨，行业周度涨幅3.63%，申万一级行业周度涨跌幅第六。 （1）分交易日看，周一至周五之间并无明显波动，但周五全线大涨，主要受到疫情管控放松预期的影响。当日，宁波银行（8.87%）、招商银行（7.02%）领涨，成都银行（6.26%）、杭州银行（6.12%）、平安银行（5.15%）、江苏银行（4.23%）。 （2）分个股看，宁波银行（10.18%）、招商银行（7.42%）表现强势，平安银行（5.64%）、杭州银行（5.52%）、邮储银行（5.19%）、兴业银行（4.67%）、中信银行（3.84%）、西安银行（3.03%），周度跌幅靠前； 同期，H股银行板块也表现强劲，招商银行（13.97%）和邮储银行（11.61%）周度领涨。 如果疫情政策精准调整，对银行的影响的途径：第一，年初以来，消费贷款增速回落明显，不仅是受到按揭贷款的影响，也受到疫情限制居民行动影响消费的影响。10月份金融数据显示，居民新增短期贷款也受到压制。此次疫情政策灵活调整，如果执行落地，将有效刺激消费贷款放量。第二，疫情的灵活调整明显有利于实体企业展业，推动PMI上行，以及企业的融资需求。第三，社融增速的韧性提高，一定程度上缓释整个银行板块的风险担忧。 图表1：银行指数涨幅+3.63% 图表2：银行整体波动相对较小 图表3：招商银行港股领涨 图表4：港股银行指数优于恒生指数 图表5：美股市值较大的银行多数上涨 图表6：美国银行指数 图表7：A股银行相对估值 图表8：月度货币净回笼19100亿 图表9：货币走廊 图表10： 3M 同业存款发行利率 图表11：1Y同业存单发行利率 图表12： 6M 国股转贴利率回落 2、周度数据梳理：信用的微观模样 我们选取A股上市公司、剔除金融行业和地产行业之外的实体上市公司样本。通过梳理财报中的短期借款和长期借款，样本特征如下： 第一、疫情冲击之后，样本上市公司短期借款增速恢复先于长期借款。就短期借款而言，样本公司增速恢复是从3Q21开始（-4.5%），2021年年末增速转正（1.1%），年初至今，逐季恢复，3Q22同比增速为8.6%。就长期借款而言，样本公司增速恢复1Q22开始（7.4%），此后逐季回复，3Q22增速为9.6%。二者相比，短期借款增速波动较大，且恢复时间早于长期借款。 第二、年初以来，建筑装饰行业贷款增量最大。分行业看，3Q22无论长期借款还是短期借款，增量最大的行业为建筑装饰，长期借款增量为3346亿，短期借款增量为2638亿，均远远超出其他行业。长期借款中，煤炭和社会服务业负增长。短期借款中，煤炭、社会服务和钢铁行业负增长。 第三，从长期借款/负债看，家用电器行业年初以来上升明显。从长期借款/负债来看，家电行业环比上升4.24个百分点，较去年末上升6.10个百分点，是上升最快的行业。其次是环保、基础化工、计算机等行业。煤炭行业较去年末下降2.1个百分点，是下降幅度最大的行业，其次是农林牧渔和石油石化。 图表13：上市公司实体企业短期贷款同比增速 图表14：上市公司实体企业长贷同比增速 图表15：A股上市公司实体企业长期借款的增量 图表16：A股上市公司实体企业短期借款的增量 图表17：A股上市公司实体企业长期贷款占负债比例 3风险提示 宏观经济超预期收缩：宏观经济超预期收缩不仅对信贷增速和资产质量形成压制，且会引致市场对银行股的悲观预期陷入负向循环。 国内疫情反复：疫情反复将限制居民流动和消费，拖累零售贷款的增速，尤其是对零售转型中的银行。 贷款质量超预期恶化：如果外生冲击导致资产质量严重恶化，公司需要提高拨备，净利润将受到严重侵蚀。 疫情科学防控无法落地。科学精准防控无法在地方层面落实，无法改善居民流动。