传统油气能源设备商收购洪田科技，布局电解铜箔设备迎新成长曲线

证券研究报告·公司深度研究·专用设备 东吴证券研究所 1 / 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 道森股份（603800） 传统油气能源设备商收购洪田科技，布局电解铜箔设备迎新成长曲线 2022年11月11日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 32.19 一年最低/最高价 18.20/44.11 市净率(倍) 7.13 流通A股市值(百万元) 6,695.52 总市值(百万元) 6,695.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.52 资产负债率(%,LF) 70.82 总股本(百万股) 208.00 流通A股(百万股) 208.00 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,175 1,707 2,668 3,728 同比 39% 45% 56% 40% 归属母公司净利润（百万元） -36 108 207 324 同比 -920% 402% 93% 56% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.17 0.52 1.00 1.56 P/E（现价&最新股本摊薄） -188.07 62.21 32.30 20.66 [Table_Tag] #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 传统油气能源设备商，切入电解铜箔设备赛道：受中美贸易争端等因素影响，道森股份传统主营油气钻采设备业绩承压，2022年收购洪田科技51%股权，布局电解铜箔设备以实现战略转型。洪田科技核心产品为电解铜箔阴极辊（1万吨锂电铜箔产能对应价值量约8100万元）、生箔机（1万吨锂电铜箔产能对应价值量约1亿元）。受益于下游需求高景气，洪田业绩持续高增，2018-2021年营收由0.8亿元增长到3.8亿元，CAGR达69%，归母净利润由0.08亿元增长到0.8亿元，CAGR达112%；毛利率为30%-40%，规模效应下净利率不断上升已达20%。 ◼ 下游铜箔厂商扩产动力&能力充足，带动设备需求高增：电解铜箔为主流制备方式，可分为PCB铜箔和锂电铜箔。（1）锂电铜箔呈轻薄化趋势，铜箔厂扩产动力&能力充足：出于提升能量密度的需求锂电铜箔呈轻薄化趋势，极薄铜箔加工费高、盈利能力强且设备回收周期变短，下游铜箔厂积极扩产，根据我们不完全统计，铜箔厂合计新增扩产158万吨，对应新增投资总额1505亿元。（2）生箔为核心工序，铜箔设备需求高增：PCB铜箔制造由溶铜造液、生箔制造、表面处理及分切包装四部分组成，锂电铜箔的生产与 PCB 铜箔基本相同，其中生箔机（阴极辊）为核心设备，其钛圈的晶粒度（细腻程度）决定了铜箔品质，一般而言1万吨铜箔产能需要设备总投资额约2.6-2.7亿元，我们预计到2025年电解铜箔设备市场空间合计505亿元，2022-2025年CAGR为23%。 ◼ 洪田科技打破国外垄断，为国内电解铜箔龙头整线设备商：（1）国外设备供应能力不足，洪田科技为国内少数整线设备商：全球70%以上阴极辊来自日企，其供应能力不足&价格较高，国产替代空间较大；洪田是国内少数能提供整线的设备商，打破国外设备垄断，综合市占率已达30%。（2）技术优势明显，阴极辊创新性采用旋压方式：国外焊接技术产出的钛圈晶粒度通常能达到7-8级，而洪田旋压技术产出的钛圈晶粒度能达10-12级，产出的铜箔品质更高。（3）加码扩产锂电铜箔设备，保障订单交付能力：目前公司订单已排至2023年，为进一步扩大产能公司计划投资10亿元在盐城建设电解铜箔高端成套装备制造项目。 ◼ 复合铜箔逐步产业化，洪田科技前瞻性布局：随着复合铜箔技术成熟，渗透率有望逐步提升，洪田前瞻性布局，计划投资2.5亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，包括复合铜箔设备研发，还与诺德股份在铜箔设备技术研发、3微米等极薄铜箔产品和复合铜箔等领域全面深度合作。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计道森股份2022-2024年归母净利润分别为1.1、2.1和3.2亿元，当前股价对应动态PE 分别为62、32和21倍。随着下游铜箔厂商积极扩产，电解铜箔设备国产化进程加速，道森股份作为国内电解铜箔龙头设备商有望充分受益，故首次覆盖给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游铜箔厂扩产不及预期，技术开拓不及预期。 -28%-14%0%14%28%42%56%70%84%98%112%2021/11/112022/3/122022/7/112022/11/9道森股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 31 内容目录 1. 道森股份：传统油气能源设备商，切入电解铜箔设备赛道 .......................................................... 5 1.1. 传统油气能源设备商改道，收购洪田科技转型电解铜箔设备商......................................... 5 1.2. 洪田科技盈利能力良好，收购后道森股份业绩有望快速放量............................................. 6 2. 下游铜箔厂商扩产动力&能力充足，带动设备需求高增 ............................................................... 9 2.1. 电解铜箔为主流制备方式，其中锂电铜箔占比持续提升..................................................... 9 2.2. PCB铜箔稳定增长，国内高性能产品仍待发展 ................................................................... 10 2.3. 锂电铜箔呈现轻薄化发展趋势，下游铜箔厂商扩产动力&能力充足 ............................... 11 2.4. 核心设备为阴极辊&生箔机，到2025年电解铜箔设备市场空间约505亿元 ................. 17 2.4.1. 生箔工序为最核心环节，关键设备为阴极辊和生箔机............................................. 17 2.4.2. 我们预计到2025年电解铜箔设备市场空间合计505亿元....................................... 21 3. 洪田科技打破国外垄断，为国内电解铜箔龙头整线设备商 ........................................................ 22 3.1. 国外设备供应能力不足，洪田科技为国内少数整线设备商............................................... 22 3.2. 技术优势明显，阴极辊上创新性采用旋压制作方式........................................................... 23 3.3. 加码扩产锂电铜箔设备，保障订单交付能力....................................................................... 24 4. 复合铜箔逐步产业化，道森股份前瞻性布局 ................................................................................ 25 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 27 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 31 图表目录 图1： 道森股份通过收购洪田科技由油气能源设备商转型为电解铜箔设备商............................... 5 图2： 道森股份持有洪田科技51%股权，为控股股东 ...................................................................... 6 图3： 洪田科技主营阴极辊、生箔机等电解铜箔设备....................................................................... 6 图4： 2018-2021年洪田科技营业收入CAGR达69%（单位：亿元） ........................................... 7 图5： 2018-2021年洪田科技归母净利润CAGR达112%（单位：亿元） ..................................... 7 图6： 洪田科技盈利能力较强............................................................................................................... 7 图7： 洪田科技期间费用率不断下降................................................................................................... 7 图8： 2022前三季度道森股份实现营业收入14.6亿元，同比+94.1% ............................................ 8 图9： 2022前三季度道森股份归母净利润0.6亿元，实现扭亏为盈............................................... 8 图10： 道森股份毛利率、净利率开始呈上升趋势............................................................................. 8 图11： 道森股份期间费用率不断下降 ................................................................................................. 8 图12： 电解铜箔为主流，根据下游应用场景又可分为标准铜箔（PCB铜箔）和锂电铜箔 ........ 9 图13： 电解铜箔为主流制备方式......................................................................................................... 9 图14： 2021年电解铜箔出货中锂电铜箔占比达43% ..............................................