11月初中国宏观调查问卷：疫情扰动，经济延续弱修复

我们在11月6日发布了《中国宏观调查问卷》，针对未来债市投资者关注的宏观方面的主要问题进行了调查。截至11月9日中午12点，总计收到51份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者对基本面预期的变化。 汇总结果显示，参与问卷的投资者多数认为CPI和PPI将环比回落； 出口继续走弱，消费承压，就业持平；工业和投资环比略有回落，社融信贷季节性回落但仍略强于历史同期。 问卷预测结果对比已经公布的部分10月宏观经济指标，进口同比增速超预期转负，通胀回落幅度也略高于预期。从出口和通胀数据公布当天的市场行情来看，债市反应平淡一方面是由于市场此前对10月份经济走弱的博弈已较充分，另一方面是市场当前的焦点集中在边际收敛的资金面，基本面并非市场交易的主线。尽管当前经济弱修复进程中基本面仍对债市友好，后续将陆续公布的金融和实体经济数据即使走弱对债市的情绪提振或也有限。 我们在11月4日发布了《中国宏观调查问卷》，针对未来债市投资者关注的宏观方面的主要问题进行了调查。截至11月9日中午12点，总计收到51份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者对基本面预期的变化。 汇总结果显示，参与问卷的投资者多数认为CPI和PPI将环比回落； 出口继续走弱，消费承压，就业持平；工业和投资环比略有回落，社融信贷季节性回落但仍略强于历史同期。 问卷预测结果对比已经公布的部分10月宏观经济指标，进口同比增速超预期转负，通胀回落幅度也略高于预期。从出口和通胀数据公布当天的市场行情来看，债市反应平淡一方面是由于市场此前对10月份经济走弱的博弈已较充分，另一方面是市场当前的焦点集中在边际收敛的资金面，基本面并非市场交易的主线。尽管当前经济弱修复进程中基本面仍对债市友好，后续将陆续公布的金融和实体经济数据即使走弱对债市的情绪提振或也有限。 从具体结果来看 1.您如何看待四季度GDP数据？ 从调查结果来看，24%的投资者认为四季度GDP同比增速在3.5%以下，49%的投资者认为在3.5%-4%，24%的投资者认为在4%-4.5%，4%的投资者认为在4.5%以上。 参与问卷调查的投资者中有七成以上认为四季度GDP同比增速在4%以下，问卷一致预期为3.8%，低于Wind一致预测的4.2%。10月国庆假期后国内疫情整体有所升温，疫情因素扰动叠加外需走弱拖累经济修复进程，10月官方制造业PMI因供需同步下行回落至荣枯线下，财新服务业PMI降至6月以来最低点。当前除博弈防疫预期外，短期内基本面预期上修仍缺乏抓手。 图1：多数认为四季度GDP同比增速在4%以下 图2：问卷一致预期低于Wind一致预测 2.您认为10月CPI同比增速状况为（10月公布值为2.1%） 从调查结果来看，2%的投资者认为10月CPI同比增速在2%以下，24%的投资者认为在2%-2.3%，31%的投资者认为在2.3%-2.6%，43%的投资者认为在2.6%以上。 参与问卷调查的投资者中超半数认为10月CPI同比增速会下行至2.6%下方，一致预期为2.5%，略高于Wind一致预测的2.4%。10月CPI公布值环比下行0.7个百分点至2.1%，高基数下CPI回落幅度略超预期。CPI中食品价格和非食品价格同比涨幅均较上月回落，食品项中鲜菜价格转跌部分对冲了持续走高的猪肉价格，非食品项则受国际原油价格下跌带动的国内汽油、柴油等价格下行的拖累。10月核心CPI同比增速持平于0.6%，国内散发疫情继续扰动需求端复苏进程。 图3：多数认为10月CPI同比将小幅下行 图4：问卷一致预期略高于Wind一致预测 3.您认为10月PPI同比增速状况为（10月公布值为-1.3%） 从调查结果来看，22%的投资者认为10月PPI同比增速在-1.5%至-0.5%，49%的投资者认为在-0.5%-0.5%，29%的投资者认为在0.5%以上。 参与问卷调查的投资者中超七成认为10月PPI同比增速将下行至0.5%以下，一致预期为0.1%，高于Wind一致预测的-1.1%。10月PPI公布值环比下行2.2个百分点至-1.3%，翘尾因素拖累较大。从环比看，10月OPEC+减产及地缘政治扰动下国际油价反弹，部分大宗商品价格止跌回升推动PPI环比转正，10月PPI环比涨0.2%，其中生产资料价格环比上涨0.1%，生活资料价格环比涨0.5%。海外衰退前景叠加国内经济延续弱修复，年内翘尾因素主导下PPI同比增速或将继续保持低位。 图5：多数投资者认为10月PPI同比将延续下行 图6：问卷一致预期高于Wind一致预测 4.您认为10月出口同比增速是（10月公布值为-0.3%） 从调查结果来看，27%的投资者认为10月出口同比增速在2%以下，29%的投资者认为在2%-4%，35%的投资者认为在4%-6%，8%的投资者认为在6%以上。 参与问卷调查的投资者对10月出口同比增速的一致预期为3.5%，略低于Wind一致预测的3.7%，多数投资者对出口的判断倾向于继续回落。10月按美元计价的出口同比增速超预期转负，负增0.3%。主要贸易对象方面，中国对各主要经济体出口增速继续下滑；重点产品方面，绝大多数商品出口同比增速回落，汽车和手机出口明显减速。 10月海外通胀压力有增无减，加息推进中海外经济体需求持续走弱，主要贸易伙伴10月份制造业PMI均下行，美国为49.9%，欧元区为46.6%，日本为50.7%。往后看，美联储加息靴子落地，75bp幅度符合预期但鲍威尔鹰派发言下利率峰值预期抬升，海外后续经济衰退风险仍较大，我国出口增速将持续承压。 图7：多数投资者认为10月出口同比增速会继续回落 图8：问卷一致预期略低于Wind一致预测 5.您认为10月社零同比增速为（9月为2.5%） 从调查结果来看，6%的投资者认为10月社零同比增速在-1%以下，35%的投资者认为在-1%-1%，55%的投资者认为在1%-3%，4%的投资者认为在3%以上。 参与问卷调查的投资者绝大多数认为10月社零同比增速将有所回落，一致预期为1.1%，低于Wind一致预测的1.8%。散发疫情扰动下10月需求端总体表现并不乐观，10月财新服务业PMI环比下行0.9各百分点至48.4%、弱于季节性。从十一黄金周数据来看，国庆节假期实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，仅恢复至2019年同期的44.2%，疫情反复背景下线下消费将继续对社零形成拖累。此外，汽车消费方面，10月狭义乘用车零售191万辆左右，同比增长11.4%，环比9月跌1%。9月底购置税优惠政策第三次延长，效果需要观测。 图9：多数投资者认为10月社零同比增速将有所回落 图10：问卷一致预期低于Wind一致预测 6.您认为10月城镇调查失业率为（9月为5.5%） 从调查结果来看，2%的投资者认为10月城镇调查失业率在5.2%以下，33%的投资者认为在5.2%-5.4%，47%的投资者认为在5.4%-5.6%，18%的投资者认为在5.6%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为10月城镇调查失业率会大致走平，一致预期为5.5%。10月制造业PMI中从业人员指数环比回落，但小型企业PMI环比仅下行0.1个百分点，较大中型企业韧性更强。经济弱修复进程中就业环境或边际好转，但疫情反复下服务业尤其是与线下消费场景相关的企业吸纳就业能力受限，稳岗就业仍需政策支持。 图11：多数投资者认为10月城镇调查失业率会大致走平 1185342 7.您认为10月社会融资规模为（9月为35,271亿元） 从调查结果来看，2%的投资者认为10月社会融资规模在14,000亿元以下，33%的投资者认为在14,000-16,000亿元，29%的投资者认为在16,000-18,000亿元，35%的投资者认为在18,000亿元以上。 参与问卷调查的投资者多数认为10月新增社融将季节性回落但仍略强于往年同期（16,176亿元），一致预期约为16,961亿元，Wind一致预测为16,500亿元。9月社融总量及结构大幅好于预期，政府债券拖累下10月社融存量同比增速或高位略有回落，但信贷支撑下社融回暖的可持续性逐步提升，10月新增社融或继续强于去年同期。 图12：多数投资者认为新增社融将略强于去年同期 图13：问卷一致预期高于Wind一致预测 8.您认为10月新增人民币贷款为（9月为24,700亿元） 从调查结果来看，4%的投资者认为10月新增人民币贷款在7,000亿元以下，27%的投资者认为在7,000-9,000亿元，27%的投资者认为在9,000-11,000亿元，41%的投资者认为在11,000亿元以上。 多数投资者认为10月新增人民币贷款将环比回落，一致预期约为 10,118亿元，高于Wind一致预测的8,242亿元和上年同期的8,262亿元。政策性开发性金融工具落地和设备更新改造专项再贷款等结构性货币政策的带动下，10月企业中长期贷款或延续回升态势；但居民端贷款受制于疫情反复、房地产市场低迷延续等大概率保持弱势。 图14：多数投资者认为新增信贷将环比回落 图15：问卷一致预期高于Wind一致预测 9.您认为10月固定资产投资累计增速为？（9月为6.3%） 从调查结果来看，12%的投资者认为10月固定资产投资累计增速在5.5%以下，55%的投资者认为在5.5%-6%，27%的投资者认为在6%-6.5%，6%的投资者认为在6.5%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为10月固定资产投资累计增速或略有回落，一致预期为5.9%，与Wind一致预测持平。整体来看，尽管房地产投资持续拖累，稳增长政策下基建和制造业投资同比延续高增或使得固定资产投资保持平稳。房地产方面，9月末地产政策调整落地后10月份房地产销售指标仍不理想，30大中城市商品房成交面积环比跌22.3%、同比跌19.2%，地产投资增速预计将继续处于底部；政策支持下基建和制造业投资高增速有望延续，10月份专项债结转5000亿元基本发行完毕、优先支持基建在建项目，加大科创税前扣除力度、2000亿元设备更新改造专项再贷款等有望带动制造业企业资本开支需求释放。 图16：多数投资者认为固定资产投资增速或略有回落 图17：问卷一致预期与Wind一致预测持平 10.您认为10月规模以上工业增加值同比增速状况为？（9月为6.3%） 从调查结果来看，2%的投资者认为10月固定资产投资累计增速在4%以下，22%的投资者认为在4%-5%，55%的投资者认为在5%-6%，22%的投资者认为在6%以上。稳增长政策下，基建和制造业投资同比保持较高增速将使得固投走势保持平稳。 参与问卷调查的投资者中近八成认为10月规模以上工业增加值同比增速或略有回落，一致预期为5.5%，高于Wind一致预测5.0%。疫情扰动下10月制造业景气度明显回落，制造业PMI转至荣枯线下、生产指数环比下行1.9个百分点至49.6%。高频指标中生产端主要行业开工率多数环比回落：唐山高炉开工率、产能利用率、主要钢厂产量环比分别下行1.1%、0.5%、1.9%；汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别下行6.1%，12.8%；磨机转运率环比下行4.9%。9月工业增加值的同比高增较难延续，10月工业增加值增速或有所回落。 图18：多数投资者认为工业增加值同比增速略有回落 图19：问卷一致预期高于Wind一致预测