8月末中国宏观调查问卷：基本面回升幅度有限

我们在8月29日发布了《中国宏观调查问卷》，针对未来债市投资者关注的宏观方面的主要问题进行了调查。截至9月1日中午12点，总计收到154份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，参与问卷的投资者多数认为高温及散发疫情扰动下经济复苏的斜率将继续放缓，8月基本面回升幅度有限：CPI上行幅度有限，PPI下行趋势未变；社融信贷环比回升但大概率弱于去年同期；出口同比继续上行概率不大；生产、投资、消费及就业持平或略有改善。落脚到债市，即将陆续公布的8月经济基本面数据对长债或较为友好，若疫情等不利因素扰动下9月份高频数据表现一般，旺季不旺的基本面或催化做多力量再次集中爆发，长端利率将有继续下行的机会 我们在8月29日发布了《中国宏观调查问卷》，针对未来债市投资者关注的宏观方面的主要问题进行了调查。截至9月1日中午12点，总计收到154份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪债市投资者情绪变化。 总体来看，参与问卷的投资者多数认为高温及散发疫情扰动下经济复苏的斜率将继续放缓，8月基本面回升幅度有限：CPI上行幅度有限，PPI下行趋势未变；社融信贷环比回升但大概率弱于去年同期；出口同比继续上行概率不大；生产、投资、消费及就业持平或略有改善。 落脚到债市，即将陆续公布的8月经济基本面数据对长债或较为友好，若疫情等不利因素扰动下9月份高频数据表现一般，旺季不旺的基本面或催化做多力量再次集中爆发，长端利率将有继续下行的机会。 从具体结果来看 1.您如何看待三季度GDP数据？ 从调查结果来看，68%的投资者认为三季度GDP同比增速在4.5%以下，24%的投资者认为在4.5%-5%，6%的投资者认为在5%-5.5%，2%的投资者认为在5.5%以上。 参与问卷调查的投资者中九成以上认为三季度GDP同比增速在5%以下，一致预期为4.5%，而上期问卷调查结果中为4.7%，均低于Wind一致预测的4.8%。进入8月以来国内多地的创纪录高温天气及散发疫情对经济修复进程再次产生扰动，需求回暖支撑8月制造业PMI小幅回升但仍处于荣枯线下，并且小型企业PMI继续回落显示其经营情况仍不乐观。虽然8月中旬10bpMLF降息落地且后续国常会部署了19项稳增长接续政策，问卷显示投资者对年内经济修复进程的预期并未较上月更加乐观。此外，考虑到8月末国内多地疫情明显升温，深圳宣布非必要不离深、成都全体居民原则居家等显示当前疫情点状爆发下整体防控形势较为严峻，7月疫情对经济的扰动有可能在9月重演。 图1：多数认为三季度GDP同比增速在5%以下 图2：问卷一致预期低于Wind一致预测 2.您认为8月CPI同比增速状况为（7月为2.7%） 从调查结果来看，24%的投资者认为8月CPI同比增速在2.8%以下，60%的投资者认为在2.8%-3.0%，12%的投资者认为在3.0%-3.2%，4%的投资者认为在3.2%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为8月CPI同比增速会继续小幅抬升，一致预期为2.9%，略高于Wind一致预测的2.8%。进入8月以来猪价高位盘整，但鸡蛋和蔬菜价格均环比上行，食品项推动下CPI仍处于上行通道中。2022年排除食品和能源价格后的核心通胀始终保持低位、居民收入增长预期未明显转好的背景下总体消费需求不旺，8月末发改委表示全年3%左右的CPI预期调控目标可以实现，后续政府加大猪肉储备投放力度下猪价上涨动能有限叠加CPI翘尾因素回落，年内CPI同比大幅上行的风险不大。 图3：多数认为8月CPI同比将小幅抬升 图4：问卷一致预期略高于Wind一致预测 3.您认为8月PPI同比增速状况为（7月为4.2%） 从调查结果来看，22%的投资者认为8月PPI同比增速在3.5%以下，38%的投资者认为在3.5%-4%，34%的投资者认为在4%-4.5%，6%的投资者认为在4.5%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为8月PPI同比增速将延续下行趋势，一致预期为3.9%，高于Wind一致预测的3.2%。8月初公布的美国CPI、PPI低于预期曾一度使得市场预期联储加息节奏将放缓，部分金属价格超跌反弹、油价止跌回升，但翘尾因素主导下年内PPI同比增速下行的趋势不会改变。后续随着美联储坚定推动加息、海外衰退风险进一步加大压制国际大宗价格叠加国内散发疫情或再次扰动生产修复进程，PPI同比将继续回落。 图5：多数认为8月PPI同比将延续下行趋势 图6：问卷一致预期高于Wind一致预测 4.您认为8月出口同比增速是（7月为18.0%） 从调查结果来看，42%的投资者认为8月出口同比增速在16%以下，37%的投资者认为在16%-18%，17%的投资者认为在18%-20%，4%的投资者认为在20%以上。 参与问卷调查的投资者中绝大多数认为8月出口同比增速会高位略有回落，一致预期为16.7%，高于Wind一致预测的13.7%。8月PMI中新出口订单均较上月回升0.7个百分点至48.1%，显示海外紧缩货币政策推进下外需整体降温但韧性仍较强，但国内部分地区的高温限电及散发疫情对出口订单的生产交付或造成干扰，8月出口同比增速继续上行的概率不大。 图7：多数认为8月出口同比增速会高位略有回落 图8：问卷一致预期高于Wind一致预测 5.您认为8月社零同比增速为（7月为2.7%） 从调查结果来看，55%的投资者认为8月社零同比增速在3%以下，40%的投资者认为在3%-5%，2%的投资者认为在5%-7%，3%的投资者认为在7%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为8月社零同比增速将有所回升，一致预期为3.0%，远低于Wind一致预测的5.2%。8月汽车消费依然处于历史同期高位并且国内多地通过投放消费券等形式推动线下消费进一步复苏，但8月以来10大重点城市地铁客运量回升缓慢显示疫情反复的扰动仍在，服务业PMI小幅回落至51.9%仍保持在荣枯线上，8月社零同比增速有望继续保持回升态势但回升幅度或较有限。 图9：多数认为8月社零同比增速将有所回升 图10：问卷一致预期低于Wind一致预测 6.您认为8月城镇调查失业率为（7月为5.4%） 从调查结果来看，8%的投资者认为8月城镇调查失业率在5.2%以下，51%的投资者认为在5.2%-5.4%，23%的投资者认为在5.4%-5.6%，18%的投资者认为在5.6%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为8月城镇调查失业率会大致走平，一致预期为5.4%。8月制造业PMI中，小型企业PMI继续回落0.3个百分点至47.6%，自2021年5月起小型企业PMI始终处于荣枯线之下显示其经营情况不容乐观、吸纳就业能力受抑制，进一步印证了当前稳就业任务的紧迫，稳就业仍是当前政策的主要关注点之一。 图11：多数投资者认为8月城镇调查失业率会大致走平 7.您认为8月社会融资规模为（2021年8月为29893亿元） 从调查结果来看，66%的投资者认为8月社会融资规模在22000亿元以下，23%的投资者认为在22000-25000亿元，3%的投资者认为在25000-28000亿元，7%的投资者认为在28000亿元以上。 参与问卷调查的投资者多数认为8月新增社融将季节性回升但仍弱于往年同期，一致预期约为22039亿元，Wind一致预测为21000亿元，均低于上年同期的29893亿元。7月社融数据总量走弱且结构不佳，虽然8月在召开信贷形势分析会后月末票据利率反弹，但政府债券和企业债券净融资额均低于去年同期、对社融支撑力度收敛，5年期LPR调降等在短期内对地产销售的刺激有限、居民贷款改善有限，8月社融大幅好转的概率不大。 图12：多数认为新增社融将弱于去年同期 图13：问卷一致预期略高于Wind一致预测 8.您认为8月新增人民币贷款为（2021年8月为12200亿元） 从调查结果来看，43%的投资者认为8月新增人民币贷款在10000亿元以下，36%的投资者认为在10000-12000亿元，10%的投资者认为在12000-14000亿元，10%的投资者认为在14000亿元以上。 多数投资者认为8月新增人民币贷款将环比回升，一致预期约为10766亿元，低于Wind一致预测的13625亿元和上年同期的12200亿元。8月5年期LPR调降15bp和国常会允许地方“一城一策”灵活运用信贷政策等均继续对房地产行业拖底，但短期内居民中长期贷款难有明显改善。同时，8月疫情形势总体平稳的背景下居民线下消费继续修复、高温天气对生产扰动有限，居民端和企业端的短贷需求或保持平稳，8月新增信贷大概率将环比回升。 图14：多数认为新增信贷将环比回升 图15：问卷一致预期低于Wind一致预测 9.您认为8月固定资产投资累计增速为？（7月为5.7%） 从调查结果来看，51%的投资者认为8月固定资产投资累计增速在6%以下，40%的投资者认为在6%-7%，3%的投资者认为在7%-8%，6%的投资者认为在8%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为8月固定资产投资累计增速或保持平稳，一致预期为6.1%，高于Wind一致预测的4.9%。8月房企纾困政策推进下房地产投资同比增速可能略微回升，但高温天气对基建施工进度有所拖累、基建投资增速上行幅度有限，制造业景气度一般、盈利增速下行的背景下制造业投资或继续小幅走弱。 图16：多数认为固定资产投资增速或保持平稳 图17：问卷一致预期高于Wind一致预测 10.您认为8月规模以上工业增加值同比增速状况为？（7月为3.8%） 从调查结果来看，55%的投资者认为8月固定资产投资累计增速在4%以下，42%的投资者认为在4%-6%，3%的投资者认为在6%-8%，1%的投资者认为在8%以上。 参与问卷调查的投资者多数认为8月规模以上工业增加值同比增速或变化不大，一致预期为4.0%，与Wind一致预测4.0%持平。8月以来破纪录高温及用电负荷激增下长江流域的四川、重庆等省份一度限电停产，但对工业生产的拖累有限。8月制造业PMI中生产指数持平，高频指标中高炉开工率、焦化企业开工率、PTA开工率环比提升、石油沥青装置开工率、汽车全钢胎开工率及涤纶长丝开工率环比走平。 此外，由于去年8月起受能耗双控等影响基数处于低位，8月规模以上工业增加值同比增速或小幅回升。 图18：多数投资者认为工业增加值同比增速变化不大 图19：问卷一致预期与Wind一致预测持平