商社行业2022Q3业绩综述

社会服务行业：（1）行业整体：短期国内疫情反复扰动复苏进程，2022年前三季度合计实现营收840.1亿元/-4.7%，实现扣非归母净利润-12.1亿元，去年同期为6.1亿元，收入略有下滑、利润端转亏，主要系前三季度国内疫情多点频发、多地散发，消费场景受限，其中酒店、景区受到的影响最为显著，但Q3已有显著好转；2022Q3板块合计实现营收333.3亿元/+4.7%，实现扣非归母净利润19.8亿元/+9237.4%。（2）分子板块：2022Q3各子版块景气度为：餐饮>酒店>人服>自然景区>休闲景区>出境游，综合来看，国内疫情反复，出游、堂食等消费场景受限，但餐饮板块尤其是连锁龙头在Q3表现相对稳健；酒店板块利润端大幅改善；人服板块虽招聘需求受到一定冲击，但灵活用工及外包业务仍保持稳定增长；景区客流环比恢复明显、且在去年同期低基数下业绩逐步修复；最后出境游板块，虽然境外多国出入境旅游政策放松，但国内政策仍紧，预计短期仍难以恢复。 商贸零售行业：（1）行业整体：消费场景受限、费用相对刚性，利润端承压明显。2022年前三季度板块合计实现营收9862.1亿元/-0.2%，实现扣非归母净利润198.3亿元/-29.1%，2022Q3板块合计实现营收3307.4亿元/-0.4%，实现扣非归母净利润38.2亿元/-51.2%。收入端和费用率水平基本稳定，在多地疫情管控下居民消费场景受限、消费意愿下滑，但门店租金、人工等费用相对刚性，利润端承压明显。（2）分子板块：2022Q3各子版块景气度为：电商>黄金珠宝>培育钻石>专业连锁>免税>百货>超市。物流恢复、消费需求递延推动电商板块业绩逆势增长；培育钻石行业景气度依然较高，上游龙头持续扩大产能、下游品牌端加速布局，但由于终端需求和价格波动较大，Q3业绩略有承压；受益于投资保值需求的增加，黄金品类消费景气度提升，同时品类结构的变化也导致利润端有所下滑； 专业连锁个体表现相对分化，政策利好母婴行业；免税受到海南疫情扰动，但中国中免作为龙头行业地位进一步夯实；超市、百货均受到客流减少、消费意愿下滑的负向影响，其中超市由于品类相对刚需具备一定韧性，百货部分企业承担减租让利的社会责任，利润大幅下滑。 美容护理行业：（1）行业整体：业绩环比改善，板块内部进一步分化。2022年前三季度板块合计实现营收328.8亿元/+7.4%，实现扣非归母净利润27.34亿元/-8.2%；2022Q3板块合计实现营收106.7亿元/+9.0%，实现扣非归母净利润7.31亿元/+2.4%，Q3消费淡季费用端管控良好，同时加码研发是行业趋势。（2）分子板块：化妆品Q3整体承压，头部公司业绩表现亮眼；医美疫后需求恢复，合规市场扩容利好行业龙头。 投资建议：当前时点，我们从三个维度梳理当下投资组合：1）出行链线下消费组合：酒店景区+免税+餐饮线下消费场景放开业绩弹性可期，推荐酒店景区宋城演艺以及锦江+华住；免税龙头中国中免以及餐饮细分赛道龙头海伦司+九毛九。2）宠物赛道：人民币汇率波动利好出口，海外需求仍保持较好趋势，国内自主品牌培育有望带来后续增量，建议关注：中宠股份、佩蒂股份。3）化妆品：李佳琦回归+双11来临有望拉动化妆品需求，龙头品牌新渠道投放成本边际下移，推荐国产护肤品龙头珀莱雅，建议关注贝泰妮。医美：行业合规进一步趋严，竞争格局改善利好龙头公司，推荐行业龙头爱美客。 风险提示：疫情影响超出预期风险，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期，消费需求整体疲软等。 1.社会服务行业2022年三季报业绩综述 1.1.行业整体：国内疫情反复扰动复苏进程 以申万社会服务成分股（2021版）为基础，剔除ST、*ST公司，加上广州酒家、北京城乡等标的，对2022Q3社会服务行业整体盈利能力加以分析。 （1）2022年前三季度：社会服务板块合计实现营收840.1亿元/-4.7%，实现扣非归母净利润-12.1亿元，去年同期为6.1亿元，收入略有下滑、利润端转亏，主要系Q2沪深等地疫情影响较大，消费场景受限，其中酒店、景区受到的影响最为显著，但Q3已有显著好转。前三季度整体毛利率28.2%/-3.5pcts，销售费用率9.1%/-0.4pct，管理费用13.8%/+0.4pct，扣非净利率-1.4%/-2.1pcts。 （2）2022Q3：社会服务板块合计实现营收333.3亿元/+4.7%，实现扣非归母净利润19.8亿元/+9237.4%。Q3业绩同比有所增长，主要系去年暑期受南京等多地疫情影响，同期基数较低，今年暑期酒店、景区等经营活动有所恢复。整体毛利率33.9%/+3.2pcts，销售费用率8.6%/-0.0pct，管理费用率12.0% /-0.8pct，扣非净利率6.0%/+5.9pcts。 图1：社会服务板块分季度营业收入及增速 图2：社会服务板块分季度扣非归母净利润 2022Q3各子版块景气度为：餐饮>自然景区>人服>酒店>休闲景区>出境游。2022Q3社服主要子版块增速表现：①营收YOY：自然景区＞人服>餐饮>酒店>休闲景区>出境游；②扣非净利润YOY：休闲景区>酒店>餐饮＞人服，自然景区扭亏为盈，出境游亏损幅度缩窄。 综合来看，国内疫情反复，出游、堂食等消费场景受限，但以本地消费为主的餐饮板块尤其是连锁龙头在Q3表现相对稳健；酒店板块受海外部分业绩恢复带动影响，利润端进一步改善；人服板块虽招聘需求受到一定冲击，但灵活用工及外包业务仍保持稳定增长；景区客流环比恢复明显，由于成本端较为固定，收入恢复时业绩弹性明显；最后出境游板块，虽然境外多国出入境旅游政策放松，但国内政策仍紧，预计短期仍难以恢复。 图3：各子板块22Q3营收同比增速(%) 图4：各子板块21Q3、22Q3扣非净利润（亿元） 1.2.酒店：短期经营仍受疫情干扰，但中长期供给端改善逻辑不改 2022Q3：酒店板块实现营收52.4亿元/+0.2%，扣非归母净利润1.3亿元/+123.6%,毛利率34.6%/+2.1pcts，销售费用率上升0.2pct至7.1%，管理费用率上升1.1pcts至16.8%，扣非归母净利率为2.4%/+1.3pct。三季度国内疫情仍有反复、同店经营数据承压，根据STR，中低端酒店RevPAR较2021年同期下降14~15%，但锦江酒店海外业务恢复良好，带动公司业绩同比增长显著，且中长期连锁化率提升、中高端升级等逻辑在疫情背景下进一步强化，供给端竞争格局优化仍可期。 图5：酒店板块单季度营业收入及增速 图6：酒店板块单季度毛利率及扣非净利率（%） 图7：酒店板块单季度销售&管理费用率 图8：酒店板块单季度扣非归母净利润及增速 1.3.餐饮：堂食仍受疫情扰动，连锁龙头表现稳健 2022Q3：餐饮板块实现营收28.0亿元/+12.4%，扣非归母净利润4.0亿元/+19.4%。毛利率36.2%/+9.8pcts，销售费用率上升10.5pcts至8.3%，管理费用率下降2.4pcts至7.4%，扣非归母净利率为14.4%/+0.8pct。堂食在疫情背景下受限，根据国家统计局披露的社零数据，7-9月餐饮收入同比增速分别为-1.5%/+8.4%/-1.7%。作为受疫情冲击最大的行业之一，餐饮行业中小企业加速出清、行业集中度进一步提升，连锁龙头业绩表现相对稳健。同庆楼受益于同店恢复以及上半年订单的延期释放，Q3营收、利润分别+52.5%、+688.6%；虽然今年月饼需求承压、广深疫情频发，但广州酒家月饼业务表现优于行业水平、且坚持推动餐饮+食品双轮发展，Q3营收、利润分别+7.4%、+2.4%。 图9：餐饮板块单季度营业收入及增速 图10：餐饮板块单季度毛利率及扣非净利率（%） 图11：餐饮板块单季度销售&管理费用率 图12：餐饮板块单季度扣非归母净利润及增速 1.4.休闲景区：Q3客流环比恢复，引流控费驱动增长 2022Q3：休闲景区板块实现营收27.5亿元/-26.5%，扣非归母净利润1.1亿元/+632.4%。 毛利率24.6%/+8.5pcts，销售费用率上升0.6pct至7.1%，管理费用率上升4.0pcts至11.8%，扣非归母净利率为4.2%/+3.8pcts。在去年暑期受疫情较大冲击的低基数下，今年暑期客流有一定恢复，但从Q3收入端来看仍承压明显，利润端由于公司积极控费提效大幅提升。其中，中青旅景区经营收入+4.79%，近郊游带动古北水镇客流修复明显，但会展等业务仍拖累整体业绩表现；宋城演艺Q3演出场次迎来环比恢复性增长，张家界、西安、上海等地仍持续闭园，但园区经营灵活、费用管控能力强，具有较强增长潜力。 图13：休闲景区板块单季度营业收入及增速 图14：休闲景区板块单季度毛利率及扣非净利率（%） 图15：休闲景区板块单季度销售&管理费用率 图16：休闲景区板块单季度扣非归母净利润及增速 1.5.自然景区：营收增长亮眼，利润端扭亏为盈 2022Q3：自然景区板块实现营收15.0亿元/+37.9%，扣非归母净利润2.6亿元，去年同期为-0.2亿元。毛利率44.3%/+9.7pcts，销售费用率下降1.7pcts至4.3%，管理费用率下降6.8pcts至16.9%，扣非归母净利率为17.4%/+19.4pcts。去年暑期由于南京疫情爆发后，张家界等景区均受到影响，在去年同期低基数下，九华旅游、天目湖、黄山旅游、丽江股份等收入均取得亮眼增长，利润端也扭亏为盈。其中，天目湖推出奇幻潮玩周、湖畔美食集市等各式活动丰富游客游玩体验，延长游客逗留时间，提升二消，园区内开发的多层次度假酒店表现喜人，积极维护本地游客，单Q3营收和扣非净利润分别+70.6%、+4668.0%；丽江股份索道、酒店、演艺等旅游主业恢复良好，营收同比+101.91%，扣非净利润0.7亿元。 图17：自然景区板块单季度营业收入及增速 图18：自然景区板块单季度毛利率及扣非净利率（%） 图19：自然景区板块单季度销售&管理费用率 图20：自然景区板块单季度扣非归母净利润及增速 1.6.人服：灵工外包业务稳健增长，猎头需求受宏观经济冲击影响有所放缓 2022Q3：人服板块实现营收61.4亿元/+21.8%，扣非归母净利润1.4亿元/-22.2%。毛利率12.1%/-3.5pcts，销售费用率下降1.2pcts至4.2%，管理费用率下降0.4pct至3.7%，扣非归母净利率为2.3%/-1.3pcts。Q3疫情频发以及宏观经济环境导致招聘需求略有下滑。其中，科锐国际海外业务持续活跃，国内灵活用工稳步增长，去年Q3高基数下利润端有所下滑，营收和扣非净利润分别同比+19.2%、-2.0%；外服控股作为人服领域龙头，疫情冲击下保持韧性，传统业务增长仍保持稳定，灵工、外包业务体量较小但增速较快，营收和扣非净利润分别同比+27.1%、+2.5%。 图21：人服板块单季度营业收入 图22：人服板块单季度毛利率及扣非净利率（%） 图23：人服板块单季度销售&管理费用率 图24：人服板块单季度扣非归母净利润 2.商贸零售行业2022年三季报业绩综述 2.1.行业整体：消费场景受限，费用相对刚性，利润端承压明显 以申万商贸零售成分股（2021版）为基础，剔除ST、*ST公司，加上黄金珠宝板块和培育钻石板块的重点标的（老凤祥、莱绅通灵、周大生、力量钻石、中兵红箭等），对2022Q3商贸零售行业整体盈利能力加以分析。 （1）2022年前三季度：商贸零售板块合计实现营收9862.1亿元/-0.2%，实现扣非归母净利润198.3亿元/-29.1%，毛利率15.9%/-1.3pcts，销售费用率7.5%/-0.2pct，管理费用率3.1%/+0.1pct，扣非净利率2.0%/-0.8pct。收入端和费用率水平基本稳定，在多地疫情管控下居民消费场景受限、消费意愿下滑，但门店租金、人工等费用相对刚性，利润端承压明显。 （2）2022Q3：商贸零售板块合计实现营收3307.4亿元/-0.4%