公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三一重工（600031） 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 8,493.29 流通A股股本(百万股) 8,470.90 A股总市值(百万元) 121,963.59 流通A股市值(百万元) 121,642.12 每股净资产(元) 7.59 资产负债率(%) 57.26 一年内最高/最低(元) 25.31/13.42 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三一重工-半年报点评:行业下行导致业绩承压，电动化+国际化进展顺利》 2022-09-03 2 《三一重工-公司点评:行业底部有望开始反转，激励计划彰显公司信心》 2022-07-19 3 《三一重工-年报点评报告:下游需求波动业绩有所承压，电动化+数字化+海外拓展平滑周期》 2022-05-01 股价走势 海外市场表现亮眼，股权激励落地彰显发展向好信心 事件：公司发布2022年三季报。 1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收591.65亿元，同比-32.98%，主要系国内行业下行调整及疫情反复影响，导致国内工程机械销售下滑； 2）利润端：归母净利润35.97亿元，同比-71.38%；扣非归母净利润30.46亿元，同比-73.31%，主要系销售收入和毛利率下滑，同时公司持续加大新产品、新技术的研发投入； 3）成本端：公司实现毛利率22.83%，同比-4.49pct；净利率6.35%，同比-8.31pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为7.53%/3.20%/7.68%/ -1.82%，分别同比+1.73pct/+0.99pct/+2.71pct/-1.58pct。 2022Q3：公司实现营收190.93亿元，同比-8.14%，相较于Q2环比-3.54%；归母净利润9.63亿元，同比-61.38%，环比-7.80%；扣非归母净利润8.41亿元，同比-58.68%， 环比-24.73%。公司盈利能力继续回落，单Q3实现毛利率23.53%，同比-1.11pct；净利率5.24%，同比-7.21pct。 海外市场拓展顺利，国际化战略积极推进：今年前三季度公司实现国际销售收入258.8亿元，同比+43.7%，较上半年加快10.8个百分点；其中，不含普茨迈斯特的国际销售收入213.14亿元，同比+56.8%，较上半年加快16.6个百分点。公司主要海外市场销售均表现亮眼，其中亚澳、欧洲、美洲、非洲区域销售收入分别同比增长52.3%、26.5%、63.5%、29%；公司主要产品海外销售也均呈正增长，其中公司挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破 8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国，销售收入均实现 60%以上的高速增长。 股权激励落地彰显公司发展向好信心：公司2022年限制性股票激励计划向145名公司高管及核心技术人员授予2907万股限制性股票，约占总股本的0.34%；业绩考核目标方面，满足营收或归母净利润目标其一即可行权：以2022年为基数，①营收：2023、2024年营收增速分别不低于10%、20%；②归母净利润：2023、2024年归母净利润增速分别不低于10%、20%，虽处国内工程机械行业下行调整期，但股权激励彰显公司发展信心。 盈利预测：考虑到公司海外市场进展顺利以及股权激励情况， 我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为61.32亿元（前值61.28亿元）、73.80亿元（前值73.72亿元）、88.75亿元（前值88.67亿元），对应 PE 为19.89、16.53、13.74倍，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；地缘政治动荡的风险；原材料价格上涨的风险，公司国际市场经营风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 100,054.28 106,873.39 63,945.96 70,415.87 77,772.37 增长率(%) 32.23 6.82 (40.17) 10.12 10.45 EBITDA(百万元) 25,648.95 21,400.07 9,523.82 10,689.92 12,273.76 归属母公司净利润(百万元) 15,431.47 12,033.36 6,131.55 7,380.09 8,874.57 增长率(%) 37.70 (22.02) (49.05) 20.36 20.25 EPS(元/股) 1.82 1.42 0.72 0.87 1.04 市盈率(P/E) 7.90 10.14 19.89 16.53 13.74 市净率(P/B) 2.16 1.91 1.79 1.67 1.54 市销率(P/S) 1.22 1.14 1.91 1.73 1.57 EV/EBITDA 10.27 7.21 8.04 7.54 5.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2021-112022-032022-07三一重工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 12,595.90 14,811.87 23,911.43 15,343.31 30,503.09 营业收入 100,054.28 106,873.39 63,945.96 70,415.87 77,772.37 应收票据及应收账款 21,764.71 20,168.88 6,475.27 25,603.07 11,986.91 营业成本 69,719.95 78,679.82 47,416.71 51,849.33 56,940.68 预付账款 1,155.81 748.03 541.33 790.41 672.47 营业税金及附加 407.52 422.27 275.52 289.48 320.70 存货 19,197.91 18,462.61 4,706.66 21,794.11 8,890.59 销售费用 5,331.88 6,699.29 4,092.54 4,506.62 4,821.89 其他 36,713.60 39,448.86 32,429.26 36,966.96 35,684.21 管理费用 2,201.21 2,770.53 1,662.59 1,830.81 1,866.54 流动资产合计 91,427.92 93,640.24 68,063.94 100,497.87 87,737.27 研发费用 4,991.57 6,508.89 3,964.65 4,365.78 4,666.34 长期股权投资 3,419.82 2,333.49 2,333.49 2,333.49 2,333.49 财务费用 282.02 (124.52) (687.69) (779.54) (939.18) 固定资产 10,840.89 13,294.55 11,422.22 9,549.89 7,677.56 资产/信用减值损失 (680.90) (710.05) (831.41) (729.07) (753.23) 在建工程 3,743.45 7,417.58 7,417.58 7,417.58 7,417.58 公允价值变动收益 436.33 53.55 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,346.71 4,388.10 4,053.59 3,719.09 3,384.59 投资净收益 904.81 1,045.26 777.64 909.24 910.71 其他 13,475.77 17,403.88 11,559.35 14,114.42 14,347.05 其他 (2,088.12) (2,278.89) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 34,826.63 44,837.59 36,786.23 37,134.47 35,160.26 营业利润 18,548.01 13,807.24 7,167.85 8,533.56 10,252.88 资产总计 126,254.55 138,556.54 104,850.17 137,632.33 122,897.53 营业外收入 158.09 155.72 165.50 159.77 160.33 短期借款 7,636.41 5,777.99 4,000.00 4,000.00 4,000.00 营业外支出 174.74 107.04 261.86 181.21 183.37 应付票据及应付账款 32,207.33 28,559.96 7,182.14 32,208.91 11,176.95 利润总额 18,531.35 13,855.93 7,071.50 8,512.12 10,229.84 其他 20,466.33 25,328.88 18,137.88 20,698.84 20,677.43 所得税 2,670.67 1,530.25 780.98 940.08 1,129.78 流动负债合计 60,310.07 59,666.83 29,320.02 56,907.75 35,854.38 净利润 15,860.69 12,325.68 6,290.52 7,572.04 9,100.06 长期借款 4,531.57 9,602.67 4,000.00 4,000.00 4,000.00 少数股东损益 429.22 292.32 158.97 191.95 225.49 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 15,431.47 12,033.36 6,131.55 7,380.09 8,874.57 其他 1,486.12 2,426.38 1,825.21 1,912.57 2,054.72 每股收益（元） 1.82 1.42 0.72 0.87 1.04 非流动负债合计 6,017.69 12,029.05 5,825.21 5,912.57 6,054.72 负债合计 68,066.80 73,461.41 35,145.23 62,820.32 41,909.10 少数股东权益 1,625.29 1,404.22 1,512.41 1,642.75 1,796.37 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 8,478.51 8,492.59 8,493.29 8,493.29 8,493.29 成长能力 资本公积 5,129.42 5,143.93 5,334.12 5,334.12 5,334.12 营业收入 32.23% 6.82% -40.17% 10.12% 10.45% 留存收益 45,153.97 52,426.47 56,599.28 61,610.42 67,656.26 营业利润 34.65% -25.56% -48.09% 19.05% 20.15% 其他 (2,199.43) (2,372.08) (2,234.16) (2,268.56) (2,291.60) 归属于母公司净利润 3