请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：115.40 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 794.18 流通股本(百万股) 791.82 市价(元) 115.40 市值(百万元) 91,648.37 流通市值(百万元) 91,376.03 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：四大板块表现强劲，大分子及细胞基因治疗持续高增可期-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.10 2 《康龙化成（300759）-公司点评：业绩略超预期，主业持续强劲，Q4创历史新高-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.01.21 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5133.60 7443.77 9816.12 12963.24 17286.67 增长率yoy% 36.64% 45.00% 31.87% 32.06% 33.35% 净利润（百万元） 1172.38 1661.03 2207.89 2955.38 4001.99 增长率yoy% 114.25% 41.68% 32.92% 33.86% 35.41% 每股收益（元） 1.48 2.09 2.78 3.72 5.04 每股现金流量 2.08 2.59 2.65 3.09 4.03 净资产收益率 13.22% 16.40% 17.55% 19.02% 20.46% P/E 78.17 55.18 41.51 31.01 22.90 PEG 0.68 1.32 1.26 0.92 0.65 P/B 10.33 9.05 7.29 5.90 4.69 备注：截止2022年03月27日 投资要点  事件：1 )2022年3月27日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入74.44亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.61亿元，同比增长41.7%；扣非归母净利润13.41亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS归母净利润14.62亿元，同比增长37.4%。2) 公司发布2022年限制性股票激励计划草案，拟对核心管理人员、中层及技术骨干以及基层及技术人员等授予154.88万股限制性股票，占目前公司总股本的0.2%，授予价格为58.38元/股。  主业持续亮眼，2019-2021年经调整Non-IFRS归母净利润复合增长约63.2%。营收、归母及扣非增速高于经调整Non-IFRS归母净利润增速，我们预计主要源于：1）可转债公允价值变动对净利润为正向提升：2021年6月18日公司发行的3.0亿美元可转换债券因H股股价波动带来7285万的非现金账面公允价值收益；2）汇兑损益大幅降低：2021年汇兑损益约316万元，而2020年同期约1.31亿元。剥离2020年疫情影响后，对比2019年数据，2019-2021年营收、归母、扣非、Non-IFRS归母净利润CAGR分别约40.8%、74.2%、62.9%及63.2%，均实现强劲增长。  股权激励绑定核心骨干，为公司中长期快速发展夯实基础。本次激励计划授予的激励对象包括核心管理人员、中层管理人员及技术骨干以及基层管理人员及技术人员等共计403人。公司业绩考核目标为2022-2025年的营收以2021年为基数增长率分别不低于20%、40%、60%、80%，2022-2025年复合增长率约14.5%，彰显公司持续稳健发展的信心。公司通过股权激励深度绑定核心员工利益，有望为公司长远发展务实基础  一体化平台竞争优势凸显，四大板块协同助力多疗法、一体化平台长期成长。1）实验室服务：收入45.66亿元(+41.1%)，其中生物科学收入占比提升至46.6%（+5.8pp）宁波二期12万平已投入使用，第三园区一期14万实验室开始建设，预计2024H1投入使用。2）CMC（小分子CDMO）：收入17.46亿元(+42.9%)，绍兴一期200m3已于2022年初投产，其余400 m3预计将于2022年中期完成并交付使用。3）临床研究服务：收入9.56亿元(+52.0%)，我们预计主要系SMO业务及人员大幅扩增所致，未来随着疫情常态化、南京思睿同联斯达优势互补，有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：收入1.51亿元（+466.6%），①C&GT：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C&GT服务平台；②从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，预计2023H1有望开始承接大分子GMP生产服务项目。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：考虑到公司产能逐步释放，后端项目有望落地带动整体业务快速增长，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为98.16、129.63和172.87亿元（2022-2023年预测前值约93.59和123.92亿元），同比增长31.87%、32.06%、33.35%；归母净利润分别为22.08、29.55和40.02亿元（2022-2023年预测前值约20.67和27.20亿元），同比增长32.92%、33.86%、35.41%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞 主业持续亮眼，股权激励草案发布，彰显持续稳健发展信心 康龙化成（300759.SZ ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年03月28日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 争环境恶化风险，汇率波动风险。 内容目录 sMrRrRmO8OcM8OtRrRpNsQeRpPmPiNoMvN6MpOtPvPmQqRwMnQqO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 主业持续亮眼，四大板块持续强劲...................................................................... - 4 - 收入利润持续高增，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长37.4% ........... - 4 - 管理能力优秀，费用率稳步下降，研发投入持续加大 ................................. - 6 - 临床及CMC加速增长，看好多疗法、一体化平台长期成长 .............................. - 7 - 实验室服务导流效应显著，外延并购扩大服务能力 .................................... - 7 - CMC（小分子CDMO）产能逐步释放，有望迎来高速成长 ....................... - 8 - 临床研究服务持续高增，疫情常态化下板块利润有望持续快速增长 ........... - 9 - 大分子和细胞基因治疗服务持续完备，有望逐步贡献新增量持续高增 ..... - 10 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 创新药企业研发投入不达预期风险 ............................................................ - 11 - CMC业务毛利率提升不及预期的风险 ...................................................... - 11 - 竞争环境恶化风险 ..................................................................................... - 11 - 汇率波动风险 ............................................................................................. - 11 - 图表目录 图表1：康龙化成主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 4 - 图表2：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） .................................. - 5 - 图表3：康龙化成分季度营业收入（单位：百万元，%） .................................. - 5 - 图表4：康龙化成分季度扣非净利润（单位：百万元，%） .............................. - 5 - 图表5：康龙化成分业务增长概况（单位：百万元，%） .................................. - 6 - 图表6：2021年康龙化成收入概况（单位：百万元，%） ................................ - 6 - 图表7：康龙化成国内外收入占比（百万元） .................................................... - 6 - 图表8：康龙化成国内外收入及增速（百万元） ................................................ - 6 - 图表9：康龙化成毛利率、净利率变化情况（单位：%） .................................. - 7 - 图表10：康龙化成分季度毛利率变化情况（单位：%） .................................... - 7 - 图表11：康龙化成期间费用率变化情况（单位：%） ........................................ - 7 - 图表12：康龙化成研发投入概况（单位：百万元） ........................................... - 7 - 图表13：实验室服务业务收入、毛利及增速（单位：百万元，%） ................. - 8 - 图表14：公司承接各个阶段项目数变化（个） .................................................. - 9 - 图表15：CMC服务业务收入、毛利及增速（单位：百万元，%） ................... - 9 - 图表16：临床研究服务业务收入、毛利及增速（单位：百万元，%