发布股权激励草案，彰显持续稳健发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 68.35 流通股本(百万股) 16.40 市价(元) 106.60 市值(百万元) 7,285.75 流通市值(百万元) 1,748.58 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300伟思医疗 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：106.60 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 研究助理：李 建 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 伟思医疗(688580)-深度研究报告：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-增持-(中泰证券_谢木青_李建)-20210107 备注：截止2021.01.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 207.78 318.87 375.04 474.96 610.89 增长率yoy% 43.8% 53.5% 17.6% 26.6% 28.6% 净利润 63.36 99.72 126.61 163.73 215.59 增长率yoy% 57.1% 57.4% 27.0% 29.3% 31.7% 每股收益（元） 1.24 1.95 1.85 2.40 3.15 每股现金流量 1.67 2.76 2.16 2.91 3.85 净资产收益率 38.2% 45.7% 40.5% 35.8% 33.3% P/E 114.97 73.06 57.55 44.50 33.80 PEG 2.01 1.27 2.13 1.52 1.07 P/B 38.87 29.23 19.38 13.50 9.65 投资要点  事件：公司发布2021年限制性股票激励计划草案，拟对董事、高级管理人员、核心技术人员等授予107.31万股限制性股票，占目前公司总股本的1.57%，授予价格为40.00元/股。  股权激励绑定核心骨干，业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。本次激励计划首次授予的激励对象包括董事、高级管理人员、4位核心技术人员等共计100人。公司通过股权激励将核心骨干的利益与公司长远发展绑定，业绩考核目标为2021、2022年的营收或扣非归母净利润（剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据）同比增速不低于30%，高考核目标彰显公司持续稳健发展的信心。公司2020年受新冠疫情影响，业绩增速短期放缓，但随着国内疫情受控，产品销售有望在持续的终端需求下恢复快速增长。  行业发展空间广阔，公司有望在盆底康复磁电联合的产业升级中持续扩大市场份额。公司电、磁刺激产品可应用于盆底及产后康复、精神康复、神经康复等多个细分康复领域，经测算，我国电、磁刺激产品及盆底康复耗材潜在规模有望超400亿元，目前的总市场规模约为13.45亿元，仍有较高上升空间。伟思医疗具备强先发优势和渠道优势，学术推广能力和综合服务能力强，有望在盆底康复市场从单纯的电或磁刺激转向磁电联合治疗的产业升级中持续扩大市场份额。  盈利预测与投资建议：不考虑股权激励摊销费用，我们预计公司2020-2022年收入3.75、4.75、6.11亿元，同比增长17.6%、26.6%、28.6%；归母净利润1.27、1.64、2.16亿元，同比增长27.0%、29.3%、31.7%；对应EPS为1.85、2.40、3.15元。目前公司股价对应2021年45倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险；政策风险；市场竞争风险；宏观环境风险；市场规模测算基于一定假设，存在假设条件不及预期导致测算结果不准确的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月25日 伟思医疗(688580)/医疗器械 发布股权激励草案，彰显持续稳健发展信心 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：伟思医疗财务模型预测（单位：百万元） 资产负债表利润表会计年度201820192020E2021E2022E会计年度201820192020E2021E2022E流动资产185282407577804营业收入208319375475611 现金162244363522735营业成本548498123155 应收账款01122营业税金及附加35579 其他应收款00001营业费用537581100126 预付账款13456管理费用3954607391 存货2032374658财务费用01-0-0-0 其他流动资产22222资产减值损失00000非流动资产123122151187233公允价值变动收益00000 长期投资00000投资净收益34578 固定资产102101130167214营业利润72115146189249 无形资产2019191818营业外收入20000 其他非流动资产11222营业外支出00000资产总计3084045587641,038利润总额73115146189249流动负债95142166208264所得税1116 20 26 35 短期借款00000净利润6399 126 163 215 应付账款810121519少数股东损益-0.64-1-1-1-1 其他流动负债87131154192245归属母公司净利润63100127164216非流动负债188111315EBITDA62109140184245 长期借款1447912EPS（元）1.241.951.852.403.15 其他非流动负债44444负债合计112149177220279主要财务比率 少数股东权益96543会计年度201820192020E2021E2022E 股本5151515151成长能力 资本公积1919191919营业收入43.8%53.5%17.6%26.6%28.6% 留存收益117179305469685营业利润53.7%59.2%27.2%29.5%31.8%归属母公司股东权益187249376540755归属于母公司净利润57.1%57.4%27.0%29.3%31.7%负债和股东权益3084045587641,038获利能力毛利率(%)74.2%73.7%73.8%74.2%74.6%现金流量表净利率(%)30.5%31.3%33.8%34.5%35.3%会计年度201820192020E2021E2022EROE(%)38.2%45.7%40.5%35.8%33.3%经营活动现金流86141148199263ROIC(%)112.0%274.0%560.7%529.9%604.4% 净利润63100127164216偿债能力 折旧摊销4891215资产负债率(%)36.4%36.9%31.7%28.8%26.9% 财务费用01-0-0-0净负债比率(%)17.38%9.37%9.64%8.60%7.70% 投资损失-3-4-5-7-8流动比率1.961.992.452.783.04营运资金变动2238183142速动比率1.751.772.232.562.82 其他经营现金流-0-1-1-1-1营运能力投资活动现金流-38-17-33-41-53总资产周转率0.750.890.780.720.68 资本支出4121384761应收账款周转率516.89472.46354.54345.56337.40 长期投资00000应付账款周转率6.619.168.638.878.93 其他投资现金流-3-4-5-6-8每股指标（元）筹资活动现金流-21-42323每股收益(最新摊薄)0.931.461.852.403.15 短期借款00000每股经营现金流(最新摊薄)1.262.072.162.913.85 长期借款-6-10323每股净资产(最新摊薄)2.743.655.507.8911.05 普通股增加00000估值比率 资本公积增加-0-0000P/E114.9773.0657.5544.5033.80 其他筹资现金流-16-32000P/B38.8729.2319.3813.509.65现金净增加额2782118159213EV/EBITDA11767524030单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 qRsRnRqQmOrRmMpPoNnNpPaQ8Q6MnPmMpNrQiNoOnMkPoMqO8OmMvMvPtQoPvPmRtP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。