本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通用设备深度报告： 通用制造业踏上复苏之路 2022年11月05日 ➢ 信贷周期：宽松融资环境，激活实体经济活力。从M1-M2，M1，企业中长期贷款看到制造业景气度提升的端倪。M1-M2差值：目前处于底部区域有向上的迹象。M1指标：去年11月份以来，M1向上增长，按照领先一年来判断目前具有景气度提升的可能性；企业中长期贷款：企业中长期贷款2000年之后呈现周期性，3~4年为一个周期，目前处于周期底部，在2022年五月份开始上行，且已经上行4个月左右，处于谷底反弹的位置。 ➢ 库存周期：主动去库接近尾声，即将转入复苏阶段。2000年以来，经历六轮库存周期，周期长度为3~4年，分别为被动去库-主动补库-被动补库-主动去库，目前处于主动去库存的阶段（利润与库存都在下降，类似衰退现象），从周期长度来判断预计库存在明年一季度开始向上回升，行业景气度回暖。 ➢ 机床及机器人数据表征已有复苏，板块估值处于历史低位。去年四季度到今年制造业处于低基数的状态，估值也不断下降到历史50分位数以下。但机床与机器人的产量同比在今年的第二季度开始有向上的趋势，预告通用机械行业的复苏。 ➢ 数控机床：工业母机，科技安全核心方向。除了顺周期的角度来看行业未来趋势向好以外，从科技安全角度看，五轴联动数控机床是加工高端产品的“母机”，整机及部分部件存在“卡脖子”情况，国产化替代脚步刻不容缓。 ➢ 刀具：与设备利用率紧密相关，最先享受行业复苏。刀具由于其具备消耗品的属性，因此是通用自动化中唯一一个与设备利用率密切相关的板块，其他行业都和资本开支更加相关。逻辑上来说，制造业景气度提升的前提是提高产能利用率，先开始生产，之后在判断是否采购设备以及扩产，因此刀具行业在顺周期行情中最先反映。 ➢ 通用减速器：大市场下的国产替代，龙头优势持续扩大。在顺周期的趋势下，通用减速器行业竞争格局较好，龙头的品牌、规模、渠道优势巩固，在行业景气度回升的阶段最先受益。 ➢ 投资建议：通用自动化经过一年的下行期，开始进入复苏阶段，各个方向龙头估值仍是历史低位，普遍具有配置价值。如机床的科德数控、华中数控、创世纪、海天精工；刀具的华锐精密、中钨高新；机器人的埃斯顿、绿的谐波；工业气体的杭氧股份、通用减速器的国茂股份、工控的汇川技术、禾川科技、信捷电气；激光的锐科激光、柏楚电子等。重点推荐其中自身α较强的通用设备企业，如国茂股份、科德数控、杭氧股份等。 ➢ 风险提示：疫情反复的风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、国产化进度不及预期风险、行业竞争加剧、下游新兴行业不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688305 科德数控 108.97 0.78 0.81 1.53 140 135 71 推荐 603915 国茂股份 20.23 0.70 0.61 0.82 29 33 25 推荐 002430 杭氧股份 41.13 1.21 1.63 1.94 34 25 21 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年11月4日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 分析师 翁嘉敏 执业证书： S0100522080004 电话： 13777083119 邮箱： wengjiamin@mszq.com 分析师 占豪 执业证书： S0100522090007 电话： 15216676817 邮箱： zhanhao@mszq.com 相关研究 1.一周解一惑系列：光伏硅料环节技术路线及设备梳理-2022/10/30 2.一周解一惑系列：自主可控系列（一）：五轴机床&质谱仪-2022/10/23 3.一周解一惑系列：薄膜沉积设备CVD和PVD对比分析-2022/10/16 4.一周解一惑系列：激光设备如何赋能光伏行业发展？-2022/10/09 5.一周解一惑系列：超声波焊接需求放量，国产化进展加速-2022/09/25 行业深度研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 制造业复苏脚步渐近 ................................................................................................................................................ 3 1.1 制造业投资的顺周期性 ..................................................................................................................................................................... 4 1.2 信贷宏观：宽松融资环境，激发实体经济活力 ........................................................................................................................... 6 1.3 库存宏观：主动去库阶段下订单回暖，预示新周期的开始 ..................................................................................................... 12 1.4 产业中观：主要行业景气度看见复苏迹象 .................................................................................................................................. 15 1.5 企业微观：估值处于历史偏低位置 .............................................................................................................................................. 18 2 通用自动化：制造业承压影响短期需求，中长期趋势依旧向好 ............................................................................... 20 2.1 数控机床：科技安全属性加速国产替代进程 .............................................................................................................................. 20 2.2 刀具：利用率先行，周期列车的急先锋 ...................................................................................................................................... 22 2.3 通用减速器：国产替代，行业集中度逐步提升 ......................................................................................................................... 25 2.4 工业机器人：顺周期的弄潮儿 ....................................................................................................................................................... 26 2.5 激光设备：赋能光伏，开拓蓝海市场 .......................................................................................................................................... 27 3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 30 3.1 行业投资建议 .................................................................................................................................................................................... 30 3.2 重点公司 ............................................................................................................................................................................................ 31 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 35 插图目录 .................................................................................................................................................................. 36 表格目录 .................................................................................................................................................................. 37 行业深度研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 制造业复苏脚步渐近 自动化高景气度的驱动力推演如下： 1）制造业处于主动去库存阶段，具体表现为严重的供大于求，价格处于低