申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 深度报告 储能：踏上未来电力系统主角之路 ——电气设备行业深度报告 投资摘要： 这篇报告，我们选择从自下而上的视角，从电网负荷需求角度出发，定量分析储能需求，并且搭建了考虑光伏、储能、碳排放收益的新型电站系统收益模型，以微观电站收益率分析储能发展潜力。我们认为今年将会是储能发展史上具有重要意义的一年，行业在政策建设、规模发展将会迎来重大突破。 1）问题1：新型电力系统要求下，储能为什么从可选项变为刚需？ 中央已经明确要建立以新能源为主体的新型电力系统，新能源装机的快速提升，以及电力系统正在发生的变化，使得储能刚需属性愈发增强。  储能是解决新能源消纳问题的最佳方案。新能源装机的增长，加大了电网消纳压力，配置储能是主要解决方式，政策已明确配置比例要求和优先消纳。  电网发电端、负荷端波动性呈现增长态势。发电端靠自然资源驱动的风电、光伏占比快速提升，负荷端波动性更大的居民用电比例持续上升，未来需要储能提升电网灵活性。  储能提供系统惯量支撑，补充电网调频能力。传统火电、水电、核电、天然气拥有汽轮机组的转动惯量，未来新能源占比提升，将使系统转动惯量降低30%以上，储能凭借出色的响应速率可以提升电网惯量支撑。 2）问题2：储能行业正在发生哪些重要的边际变化？  政策要求储能在发电侧实现规模化。多个省份明确了新建光伏、风电机组需要配置10~20%比例的储能系统，对于储能行业，规模化是发展的第一步。  完善电力辅助服务市场制度扩充储能应用场景。电力辅助服务市场制度明确了储能未来可以参与的服务类别和补偿标准，使储能可以增加收入来源。  经济性问题已有解决方案。配置储能会降低IRR，但通过成本不断下降，参与调峰、调频，以及出售碳排放指标获得收益，均能够提升项目收益率，我们预计2~3年后光储一体将能够实现平价。 3）问题3：储能行业值得关注的投资机会？ 当前储能处于政策驱动规模化阶段，增量业务是主要机会，储能系统成本结构中，电池（占比60%）、PCS（占比20%）是占比最高环节，我国企业在该领域已经具备技术及产能优势，在市场扩大时能够快速实现放量，以及集中度提升。 投资策略：看好电池领域龙头宁德时代、PCS及储能系统集成龙头阳光电源、积极布局储能的组串式逆变器龙头固德威、户用储能领先者派能科技 风险提示：政策风险、储能项目安全事故、原材料成本上升 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE PB 投资 简称 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 阳光电源 0.61 1.37 2.04 118.3 52.6 35.4 10.79 买入 宁德时代 2.09 2.37 3.38 152.4 134.7 94.3 12.23 买入 派能科技 1.28 1.78 3.68 126.6 91.1 44.1 8.96 增持 固德威 1.56 2.87 4.66 132.0 71.7 44.2 12.56 增持 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级 增持（维持） 2021年04月01日 贺朝晖 分析师 SAC执业证书编号：S1660520050001 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 行业基本资料 股票家数 212 行业平均市盈率 51.87 市场平均市盈率 20.7 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电气设备行业研究周报：政策推动储能行业进入规模化发展阶段》2021-03-29 2、《电气设备行业研究周报：风光储一体化应对电网消纳》2021-03-22 3、《电气设备行业研究周报：中欧2月新能源车销量韧性强劲》2021-03-15 -32%0%32%64%96%128%160%2020-042020-072020-092020-122021-03电气设备沪深300 电气设备行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 81 证券研究报告 内容目录 1. 核心观点及关键问题 ........................................................................................................................................................... 7 2. 自成体系：我国储能已开发多种场景并成为刚需 ................................................................................................................ 8 2.1 储能政策周期已开启 ................................................................................................................................................. 8 2.2 新型电力系统中储能将成为刚需 ............................................................................................................................. 13 2.2.1 我国电网灵活调节电源占比较低.................................................................................................................. 13 2.2.2 居民用电比例提升增加负荷波动.................................................................................................................. 14 2.2.3 储能是提升电网灵活性的刚需选择 .............................................................................................................. 17 2.3 多种场景应用丰富盈利模式 .................................................................................................................................... 18 2.3.1 发电侧：消纳是新能源发展需突破瓶颈 ....................................................................................................... 19 2.3.2 电网侧：源荷波动性增大背景下储能大有可为 ............................................................................................ 25 2.3.3 用户侧：峰谷电价差是最大驱动力 .............................................................................................................. 27 2.4 调峰调频需求增长提振储能发展空间 ...................................................................................................................... 30 2.4.1 电力辅助服务政策与市场建设齐头并进 ....................................................................................................... 30 2.4.2 电网调频需求刚性极强 ................................................................................................................................ 32 2.4.3 电池储能性能完胜传统电源 ......................................................................................................................... 34 2.4.4 储能参与辅助服务市场已具备经济性 .......................................................................................................... 36 2.4.5 电池储能调峰需求定量分析 ......................................................................................................................... 40 2.4.6 电池储能调频需求定量分析 ......................................................................................................................... 44 2.5 需求测算：发电侧带动规模继续快速增长............................................................................................................... 46 2.6 光储一体收益模型将迎来变革 ................................................................................................................................ 48 2.6.1 未来光储电站收益模型构成 ......................................................................................................................... 48 2.6.2 光储一体经济性分析 ................................................................................................................................... 48 3. 他山之石：欧美储能应用启示............................................................................