首次覆盖报告：打造困境资管独特优势，捕捉个贷不良新机遇
请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年11月06日 打造困境资管独特优势，捕捉个贷不良新机遇 ——海德股份(000567.SZ)首次覆盖报告 核心观点 转型困境资产管理，市场前景广阔。在全球疫情反复、经济下行压力加大的背景下，我国不良资产规模持续攀升，保守估计2022年不良资产市场规模将达6.7万亿元以上。公司于2016年取得地方AMC牌照，从此确定了不良资产管理的发展方向。公司转型后业绩提升显著， 2017-2021年净利润CAGR高达51%。公司是稀缺AMC上市标的，有望持续受益于不良资产管理行业的发展。目前，公司杠杆水平仅为0.45倍，远低于同业，为未来业务留出广阔空间。 地方AMC重要性凸显，依托股东产业背景实现错位竞争。我国AMC行业呈现“5+2+ AIC+外资系+N”格局，进入壁垒较高。随着我国不良资产规模的迅速扩张，地方AMC作为化解区域下沉风险、服务地方实体经济的“排头兵”重要性进一步提升。公司控股股东永泰集团具有能源、地产等产业背景，助力公司开展收购重组类业务，精准聚焦于能源地产等赛道。目前，公司收购重组类业务底层资产中，煤炭能源类管理规模占比约为85%。集团的产业资源为公司指导企业经营纾困提供了有力支持。控股股东实体产业优势有助于增强公司差异化竞争能力，未来管理规模有望持续提升。 利用金融科技手段快速抢占个贷不良市场先机。2021年，个人不良贷款批量转让试点开启，个贷不良资产行业供给持续增长，也为AMC带来了新的利润增长点，预计潜在市场规模可达万亿以上。公司于2022年8月增资控股西藏峻丰数字技术有限公司，通过金融科技赋能个贷不良资产管理，实现前端资产收购与后端处置的串联。增资的完成有效地提升了公司个贷不良管理的处置能力和效率，有望在行业建立起先发优势。 进军储能领域，实现产业+资管双轮驱动。公司致力于打造“全周期、全链条”式资本管理，确立了资本管理+资产管理的双轮驱动战略。2022年8月，公司与集团旗下永泰能源共同出资设立储能科技公司。布局储能领域有助于提升公司的盈利能力，也进一步强化了公司产业与资管的协同，公司的长期竞争优势有望持续提升。 投资建议 我们预计 2022~2024 年公司营业收入分别为 11.9 亿元、15.6亿元、20.5亿元，同比分别增长78.5%、31.3%、31.4%；归母净利润分别为 7.64 亿元、10.47亿元、13.90亿元，同比分别增长99.3%、37.0%、32.8%。以2022年11月4日收盘价为基准，对应 2022年PE为 17.22x。我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示 市场环境变动风险、监管趋严、行业竞争加剧。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 667 1190 1562 2052 增长率 113.8% 78.5% 31.3% 31.4% 归母净利润 383 764 1047 1390 增长率 200.0% 99.3% 37.0% 32.8% EPS（元/股） 0.60 0.82 1.13 1.49 市盈率（P/E) 34.31 17.22 12.57 9.47 评级 强烈推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 929.65 流通A股/B股(百万股) 929.65/0.00 资产负债率(%) 31.76 每股净资产(元) 5.38 市净率(倍) 2.71 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 20.61/13.16 相关研究 -40.0-20.00.020.040.060.021-1122-0222-0522-0822-11%海德股份非银金融沪深300公司研究· 海德股份 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 海德股份(000567.SZ) 市净率（P/B） 2.77 2.55 2.25 1.91 资料来源：东亚前海证券研究所预测，股价以2022年11月4日收盘价15.26元为基准 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 海德股份(000567.SZ) 正文目录 1. 投资聚焦 ........................................................................................................................................................................ 4 2. 转型不良资产管理，民营AMC赛道龙头 ................................................................................................................. 5 2.1. 历史沿革：转型发展数十载，确立困境资管主布局 ..................................................................................... 5 2.2. 股东债务危机化解，管理层经验丰富 ............................................................................................................. 5 2.3. 稀缺AMC上市企业，转型助力业绩再上新台阶 ......................................................................................... 7 3. AMC市场前景广阔，开启不良个贷第二曲线 ........................................................................................................... 9 3.1. 依托股东产业禀赋，实现错位竞争 ................................................................................................................. 9 3.1.1. 供给驱动市场扩容，政策推进凸显AMC重要性 ............................................................................. 9 3.1.2. 聚焦收购重组业务，专注优势领域不良赛道 ................................................................................... 12 3.2. 角逐个贷不良蓝海，打开业务成长空间 ....................................................................................................... 14 3.2.1. 居民债务风险亟待有效处置，个贷不良市场空间广阔 ................................................................... 14 3.2.2. 借助金融科技赋能，快速切入个贷不良市场 ................................................................................... 16 4. 布局储能领域，实现产业与资管协同....................................................................................................................... 17 5. 盈利预测及估值 .......................................................................................................................................................... 18 6. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图表1. 海德股份股权结构 ........................................................................................................................................... 5 图表2. 海德股份主营业务介绍 ................................................................................................................................... 5 图表3. 截至2022Q3，海德股份股权结构................................................................................................................. 6 图表4. 海德股份组织架构 ........................................................................................................................................... 6 图表5. 公司近两年营业收入大幅增加 ....................................................................................................................... 7 图表6. 公司近两年净利润大幅增加 ........................................................................................................................... 7 图表7. 公司管理费用及财务费用情况 ....................................................................................................................... 7 图表8. 公司净利润率2019年起逐年攀升 ............................................................................................................
