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本报告主要关注服饰零售及出口订单的景气度，对下游运动和其他品牌服饰以及上游纺织代工板块的Q3业绩进行了梳理，并解读了免税行业趋势及中免Q3业绩。总体来看，内外需疲软，服饰零售表现疲软，品牌端业绩承压，出口环比减速，龙头表现相对稳健。建议关注品牌去库存拐点，以及疫后消费、出行复苏大背景下免税龙头中国中免和显著受益于海外出行恢复的新秀丽。风险提示包括疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、品牌提价不及预期、免税政策调整等。
