www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” tchhou@ccxi.com.cn 信用利差周报 2022年10月24日—10月27日 总第 447期 2022 年第39期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 010-6642-8877-692 yxliang@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第38期】债券收益率走势分化，发行成本普遍下降2022-10-26 【信用利差周报2022年第37期】节后债券收益率普遍下行，二级交投活跃度降温2022-10-19 【信用利差周报2022年第36期】三季度货币政策例会召开延续稳健基调，债券收益率普遍上行，2022-10-11 【信用利差周报2022年第35期】信用债发行短期升温，评级利差多数收窄，2022-09-27 【信用利差周报2022年第34期】多重利空推动债券收益率普遍上行，交投活跃度明显降温，2022-09-21 【信用利差周报2022年第33期】债券收益率走势分化，发行规模有所减少，2022-09-14 信用债发行延续升温， 信用利差全面走阔 ——信用利差周报2022年第39期 本期要点  市场动态 上周，债券收益率走势不一。利率债方面，上周权益市场大跌，市场风险偏好下降，叠加央行加大逆回购投放规模释放呵护流动性充裕合理信号、美债收益率下行等利多因素，利率债收益率全面下行。信用债方面，中短期信用债收益率受资金面收紧影响多数上行，而长端品种收益率则跟随利率债普遍呈小幅下行走势。展望后市，从短期来看债券收益率或仍将延续低位波动。近期公布的宏观数据表明当前经济虽边际改善，但地产偏弱、出口放缓、消费疲弱等结构性问题仍存，叠加近期疫情反复扰动生产修复节奏，短期内经济修复或仍然偏弱。从流动性看，上周央行加大逆回购投放规模呵护资金面，央行发布的《关于金融工作情况的报告》亦指出“我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策，维护币值稳定”，表明货币政策仍将维持稳健基调，为年内经济修复提供合理宽裕的流动性环境。总体而言，在经济整体修复偏慢叠加流动性维持合理充裕的环境下，短期内债券收益率或延续低位波动。  宏观数据 1-9月工业企业营收累计同比增长8.2%，较前值回落0.2个百分点，其中9月当月同比增长6.8%，较前值回升约1个百分点。工业企业利润累计同比跌幅扩大，由前值-2.1%下滑至-2.3%，其中9月当月同比为-2.7%，跌幅有所收窄。 10月制造业PMI为49.2%，重回荣枯线之下。疫情多地散发下，生产指数回落至49.6%；新订单指数较前值回落至48.1%。综合PMI产出指数较上月回落1.9百分点至49%。大、中、小型企业PMI分别为50.1%、48.9%、48.2%。  货币市场 上周央行公开市场合计开展8500亿元逆回购操作，当周共有100亿元逆回购到期，央行合计净投放8400亿元。受月末及税期扰动影响，资金需求上升，各期限质押式回购利率全面上行9-50bp。Shibor方面，3月期Shibor上行4.1bp，1年期Shibor上行2.2bp,二者之间利差延续收窄。  一级市场 上周，信用债发行规模4319.60亿元，较前一周增加907.46亿元。分行业来看，基础设施投融资、电力生产与供应、交通运输行业发行规模位居前位。净融资方面，上周超半数行业存在资金净流出，其中煤炭、综合、和电子净流出规模超过60亿元。发行成本走势分化，AAA与AA+级各期限券种发行利率普遍上行8-50bp；AA级各期限券种发行成本则有所不同程度下行，最大幅度达250bp。  二级市场 上周,债券二级市场交投活跃度有所降温。债券收益率走势不一，其中各期限利率债收益率全面下行1-9bp。信用债收益率走势分化，1年期、3年期中短期信用债收益率多数上行2-6bp，5年期及以上信用债收益率则多数小幅下行，但幅度均不超4bp。信用利差全面走阔2-7bp。评级利差涨跌互现，其中企业债各相邻等级间利差普遍走阔1-2bp，中期票据各相邻等级间利差则多数收窄1-3bp。债券市场研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 信用利差周报2022年第39期 信用债发行延续升温，信用利差全面走阔 www.ccxi.com.cn 一、 市场动态：利率债收益率全面上行，信用债收益率走势分化 上周，债券收益率走势不一。利率债方面，上周权益市场大跌，市场风险偏好下降，叠加央行加大逆回购规模释放呵护流动性充裕合理信号、美债收益率下行等利多因素，利率债收益率全面下行。信用债收益率走势分化。具体来看，周一至周四，中短期信用债收益率受上周资金面收紧影响多数上行，长端品种收益率则跟随利率债普遍呈小幅下行走势。周五，资金利率回落，当天中短期信用债收益率普遍下行，长端品种收益率则窄幅波动。最终，与前一周相比，1年期、3年期中短期信用债收益率多数上行2-6bp，5年期及以上信用债收益率则多数小幅下行，但幅度均不超4bp。 展望后市，从短期来看债券收益率或仍将延续低位波动。近期公布的宏观数据表明当前经济虽边际改善，但地产偏弱、出口放缓、消费疲弱等结构性问题仍存。同时10月PMI为49.2%，重回景气线以下，表明近期多地疫情反复对经济修复产生扰动，预计短期内经济修复程度有限。从流动性看，上周央行加大逆回购投放规模呵护资金面，央行发布的《关于金融工作情况的报告》亦指出“我国有条件尽量长时间保持正常的货币政策，维护币值稳定”，表明货币政策仍将维持稳健基调，为年内经济修复提供合理宽裕的流动性环境。总体而言，在经济整体修复偏慢叠加流动性维持合理充裕的环境下，短期内债券收益率或延续低位波动。 二、 宏观数据：工业企业利润延续下滑，PMI再次回落至景气线之下 生产修复较快但盈利修复滞后，工业企业利润增速延续回落。1-9月工业企业营收累计同比增长8.2%，较前值回落0.2个百分点，其中9月当月同比增长6.8%，较前值回升约1个百分点。工业企业利润累计同比跌幅扩大，由前值-2.1%下滑至-2.3%，其中9月当月同比为-2.7%，跌幅较前值有所收窄。将营收按量、价两方面拆分，工业增加值当月同比较前值回升2.1个百分点至6.3%，改善幅度较为显著；PPI较前值回落1.4个百分点至0.9%，“量增价跌”的特点延续，这也解释了营收边际改善的同时为何企业利润增速依旧处在负增长区间。将41个工业行业划分为上游（采矿 2 信用利差周报2022年第39期 信用债发行延续升温，信用利差全面走阔 www.ccxi.com.cn +原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，上游行业利润占比延续回落，中下游行业盈利空间进一步打开。其中，1-9月上游利润占比为24.8%，较前值显著回落1.2个百分点；中游行业利润占比较前值提升1.1个百分点至48.8%；下游行业的利润占比为20.5%与前值持平；公用事业总体利润占比较前值略回升0.1个百分点至5.9%。 制造业PMI止升转降，重回景气线之下。10月制造业PMI为49.2%，较前值回落0.9个百分点，重回荣枯线之下。疫情多地散发下，产需两端均有所放缓，其中生产指数为49.6%，较上月回落1.9个百分点，降至临界点之下；新订单指数较前值回落1.7个百分点至48.1%。综合PMI产出指数为49%，较上月回落1.9百分点。从价格指数来看，10月原材料购进价格指数延续上月升势，较上月回升2个百分点至53.3%，继续位于扩张区间；出厂价格指数同样延续回升走势，较前值回升1.6个百分点至48.7%，但仍处于收缩区间。从不同企业规模看，产需边际走弱下，10月大、中、小型企业景气度均回落。其中，大型企业PMI较上月回落1个百分点至50.1%，继续位于扩张区间；中型企业PMI较上月回落0.8个百分点至48.9%；小型企业较上月回落0.1个百分点至48.2%，中小企业景气度低位回落，持续位于低位区间，中小型企业生产经营压力仍较大。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年3季度 3.90% 2022年2季度 0.40% 官方制造业PMI 2022年10月 49.20% 2022年9月 50.10% 社会消费品零售同比增速 2022年9月 2.50% 2022年8月 5.40% 固定资产投资同比增速 2022年1-9月 5.90% 2022年1-8月 5.80% 工业增加值同比增速 2022年9月 6.30% 2022年8月 4.20% CPI同比增速 2022年9月 2.80% 2022年8月 2.50% PPI同比增速 2022年9月 0.90% 2022年8月 2.30% 3 信用利差周报2022年第39期 信用债发行延续升温，信用利差全面走阔 www.ccxi.com.cn 出口同比增速（以美元计） 2022年9月 5.70% 2022年8月 7.10% 进口同比增速（以美元计） 2022年9月 0.30% 2022年8月 0.30% 贸易顺差（以美元计） 2022年9月 847.4亿美元 2022年8月 793.9亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-9月 -2.30% 2022年1-8月 -2.10% 社会融资规模存量同比增速 2022年9月 10.60% 2022年8月 10.50% M2同比增速 2022年9月 12.10% 2022年8月 12.20% M1同比增速 2022年9月 6.40% 2022年8月 6.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、 货币市场：受月末及税期扰动影响，资金价格全面上行 上周央行公开市场合计开展8500亿元逆回购操作，当周共有100亿元逆回购到期，央行合计净投放8400亿元。受月末及税期扰动影响，资金需求上升，各期限质押式回购利率全面上行9-50bp。Shibor方面，3月期Shibor上行4.1bp，1年期Shibor上行2.2bp,二者之间利差延续收窄。 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.00% 5 8500亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 逆回购到期 7天 2.00% 5 100亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 MLF/TMLF — — — 0亿元 MLF/TMLF到期 — — — 0亿元 国库现金定存 — — — 0亿元 国库现金定存到期 — — — 0亿元 投放总量 — — — 8500亿元 回笼总量 — — — 100亿元 净投放 — — — 8400亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 232425262728293031323334351.401.501.601.701.801.902.002.10BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 4 信用利差周报2022年第39期 信用债发行延续升温，信用利差全面走阔 www.ccxi.com.cn 注：图中表示2022/10/28与2022/10/21变化情况 四、 信用债一级市场：债券发行升温，发行成