Q3业绩高增在手订单饱满，双模芯片优势明显

证券研究报告：半导体行业|公司报告 2022年11月3日 公司投资评级 力合微（688589.SH） 推荐|首次覆盖 Q3业绩高增在手订单饱满，双模芯片优势明显 相对指数表现 ⚫ 事件描述 公司发布2022年三季报: 2022年第三季度，公司实现营业收入1.27亿元，同比增长108.87%，实现归属于上市公司股东的净利润1965.65万元，同比增长1602.61%。2022年前三季度，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长75.09%，实现归属于上市公司股东的净利润5139.90万元，同比增长196.22%。 ⚫ 事件点评 电力物联网业务大幅增长，订单饱满，Q3业绩高增。Q3公司实现营收1.27亿元，同比增长108.87%，实现归属于上市公司股东的净利润1965.65万元，同比增长1602.61%。公司营收和净利润增长主要得益于电力物联网业务增长。从在手订单看，截至2022年9月30日，公司在手订单1.66亿元，比上年同期增长61.32%。 高速双模通信芯片将进入招标，公司领先优势明显。2022年，国网积极鼓励相关厂家进行高速双模技术及产品的研发、测试及试点，公司紧跟国网高速双模技术路线和国网推进计划，自主研发设计的HPLC+HRF高速双模通信芯片已于报告期内通过国家电网高速双模芯片级互联互通检测，并取得相关检测报告。双模通信带宽比单模高可以支持更多的业务、更多的应用场景，可以更好地支撑新型电力系统建设需求，具有较大的市场潜力。公司在双模芯片推进上领先优势明显，国网双模招标的启动有望给公司带来新的增长机会。 光伏领域PLC应用市场空间广阔，公司进展较快。在光伏领域，PLC芯片在光伏领域的应用包括安全控制以及光伏发监测。光伏发电对于安全的需求，增加相关PLC芯片产品将逐步发展为刚需。另外，光伏发电厂对光伏板发电情况的监测与管理需求非常迫切，更加关注光伏发电的效率、运维、管理，光伏能源系统全面数字化。目前，公司自主芯片模块已在部分光伏组件厂家正在进行批量试用环节，部分厂家处于技术导入阶段。 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为0.82、1.72、2.43元，对应PE分别为46倍、22倍、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 资料来源：Wind资讯，中邮证券研究所 基本数据（2022.11.3） 收盘价（元/股） 38.01 52周内高（元/股） 72.90 52周内低（元/股） 28.44 总市值(百万元) 3808.40 流通市值(百万元) 3808.40 总股本(百万股) 100.19 A股(百万股) 100.19 研究所 分析师：王达婷 SAC 登记编号： S1340522090006 Email：wangdating@cnpsec.com 电网智能化升级不及预期；电网高速双模推进不及预期；非电网领域推进不及预期。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 360.07 518.59 818.84 1,071.11 增长率(%) 66.99% 44.02% 57.90% 30.81% EBITDA（百万元） 48.18 89.10 185.50 263.39 归属母公司净利润（百万元） 42.04 82.24 172.10 243.94 增长率(%) 51.10% 95.64% 109.26% 41.74% EPS(元/股) 0.42 0.82 1.72 2.43 市盈率（P/E） 90.60 46.31 22.13 15.61 市净率（P/B） 7.45 8.07 9.79 12.22 EV/EBITDA 147.06 39.28 18.66 11.98 数据来源：Wind，中邮证券研究所预测 财务报表(百万元) 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 360.07 518.59 818.84 1,071.11 成长能力 营业成本 210.41 307.40 471.40 622.25 营业收入 66.99% 44.02% 57.90% 30.81% 税金及附加 2.41 2.59 4.09 5.36 营业利润 70.07% 95.18% 109.26% 41.74% 销售费用 32.82 41.49 49.13 59.98 归属于母公司净利润 51.10% 95.64% 109.26% 41.74% 管理费用 20.00 25.93 34.39 40.70 获利能力 研发费用 56.35 77.79 106.45 117.82 毛利率 41.56% 40.73% 42.43% 41.91% 财务费用 -0.46 0.00 0.00 0.00 净利率 11.67% 15.86% 21.02% 22.77% 资产减值损失 -3.44 0.00 0.00 0.00 ROE 5.63% 10.17% 17.55% 19.92% 营业利润 44.97 87.77 183.67 260.34 ROIC 4.30% 9.07% 11.91% 14.37% 营业外收入 0.04 0.00 0.00 0.00 偿债能力 营业外支出 0.12 0.00 0.00 0.00 资产负债率 22.35% 19.58% 41.42% 36.92% 利润总额 44.89 87.77 183.67 260.34 流动比率 4.28 4.73 4.55 4.92 所得税 2.85 5.53 11.57 16.40 营运能力 净利润 42.04 82.24 172.10 243.94 应收账款周转率 1.98 2.40 3.60 4.50 归母净利润 42.04 82.24 172.10 243.94 存货周转率 5.39 6.07 7.82 7.75 每股收益（元） 0.42 0.82 1.72 2.43 总资产周转率 0.41 0.53 0.61 0.59 每股指标（元） 每股收益 0.42 0.82 1.72 2.43 每股净资产 7.45 8.07 9.79 12.22 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 估值比率 货币资金 179.89 161.41 697.19 876.71 PE 90.60 46.31 22.13 15.61 交易性金融资产 277.72 277.72 277.72 277.72 PB 5.10 4.71 3.88 3.11 应收票据及应收账款 235.23 225.74 274.66 260.90 预付款项 5.74 8.39 12.86 16.98 存货 75.77 95.01 114.50 162.05 流动资产合计 846.92 850.11 1,482.61 1,718.66 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产 23.08 64.27 100.46 131.65 净利润 42.04 82.24 172.10 243.94 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧和摊销 13.09 9.11 14.11 19.11 无形资产 17.65 17.55 17.45 17.35 营运资本变动 -15.91 -39.63 49.78 -33.34 非流动资产合计 114.20 155.29 191.38 222.47 其他 -1.92 -7.78 -12.28 -16.07 资产总计 961.12 1,005.40 1,673.99 1,941.14 经营活动现金流净额 37.30 43.94 223.70 213.65 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资本开支 -19.77 -50.20 -50.20 -50.20 应付票据及应付账款 161.45 128.99 249.85 250.23 其他 -302.34 7.78 12.28 16.07 其他流动负债 36.22 50.71 76.34 99.17 投资活动现金流净额 -322.11 -42.42 -37.92 -34.13 流动负债合计 197.67 179.71 326.19 349.40 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 17.18 17.18 367.18 367.18 债务融资 0.00 0.00 350.00 0.00 非流动负债合计 17.18 17.18 367.18 367.18 其他 -20.56 -20.00 0.00 0.00 负债合计 214.85 196.89 693.37 716.58 筹资活动现金流净额 -20.56 -20.00 350.00 0.00 股本 100.00 100.00 100.00 100.00 现金及现金等价物净增加额 -305.38 -18.48 535.79 179.52 资本公积金 489.53 489.53 489.53 489.53 未分配利润 136.71 186.62 332.91 540.26 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 20.03 32.36 58.18 94.77 所有者权益合计 746.27 808.52 980.62 1,224.56 负债和所有者权益总计 961.12 1,005.40 1,673.99 1,941.14 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准： 报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取： A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自