IPO专题：新股精要—国内全品类、大规模的宠物产品提供商天元宠物

相关报告 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内全品类、大规模的宠物产品综合供应商，具有多品类产品供应能力和全球供应链优势，形成了以国内产业链为基础、以宠物用品为主要产品的国际业务模式，以国际供应链为基础、以宠物食品为先导产品的国内拓展模式境 新股精要—全球PCB刀具龙头鼎泰高科2022.11.02 新股精要—全球D酸行业龙头之一新 证券研究报告 内外业绩持续增长。公司通过自产与外协的协同以及新产品的不断开天地2022.10.31发，实现了及时、高效的市场响应和供应。（2）公司本次公开发行 新股精要—国内中高端先进封装领先企业甬矽电子2022.10.31 股票数量为2250万股，发行后总股本为9000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.90亿元，募集资金到位后将助力公司突破产能瓶颈，同时提高物流仓储能力、优化线上销售渠道。 次新板块大幅回调，“信创”新股表现亮眼2022.10.30 三季度打新收益回暖，底仓拖累整体表现2022.10.28 主营业务分析：公司产品涵盖了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等全品类宠物产品。随着境外销售的持续增长以及境内业务的拓展，公司业绩稳步提升，2019-2021年营收复合增速达32.97%。受宠物粮食业务占比提高以及汇率影响，公司毛利率逐年下降，因运输费用计入营业成本期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：国外宠物行业起步较早，市场发展较为成熟，2021年全球宠物用品零售规模近450亿美元；国内宠物市场起步较晚，但增速较快，2021年中国城镇犬猫消费市场规模达2490亿元，未来市场空间广阔。在宠物用品领域，我国企业凭借轻工业产品的制造优势成为主要生产商；在宠物食品领域，欧美企业具有先发优势，高端产品市场份额主要由国际品牌占据，行业集中度较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C24文教、工美、体育和娱乐用品制造业”近一个月（截至2022年11月1日）静态市盈率为32.80倍。根据招股意向书披露，选择中宠股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、依依股份（001206.SZ）、路斯股份（832419.BJ）、悠派科技（833977.NQ）作为可比公司。截至2022年11月1日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为48.98倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为25.97倍（均剔除新三板悠派科技）。 风险提示：1）境外市场环境变化的风险；2）国内市场开拓及经营风险。 1.天元宠物：国内全品类、大规模的宠物产品提供商 公司是国内全品类、大规模的宠物产品综合供应商，具有多品类产品供应能力和全球供应链优势，境内外业绩持续增长。公司作为国内较早进入宠物产业的先行者，实现了对宠物“吃穿住行玩”等多场景的产品覆盖，形成了以国内产业链为基础、以宠物用品为主要产品的国际业务模式，以国际供应链为基础、以宠物食品为先导产品的国内拓展模式。1）在境外市场，公司凭借国内轻工业的制造优势和一站式供应能力，实现了对北美、欧洲、澳大利亚和日本等国家和地区的宠物用品销售。欧美等发达国家宠物产业起步较早，美国和欧洲作为全球前两大宠物市场，2021年宠物消费分别达1236亿美元和512亿欧元。未来，随着公司在英法客户的开发以及在北美猫爬架以外产品的推广，公司境外销售收入有望稳步增加。2）在境内市场，公司在原有宠物用品的基础上增加了宠物食品业务，借助自身渠道优势与境外知名品牌企业合作代理销售相关产品。截至2022年6月，公司取得了意大利高端宠物洗护品牌“yuup”，以及渴望、爱肯拿、素力高、玛氏、雀巢等旗下宠粮的国内代理销售权，并不断深入合作开拓电商渠道。随着国内养宠人数以及人均单只宠物消费的增加，公司在国内市场的业绩增长具有较大的潜力。此外，公司所在地杭州市的电子商务产业配套发达，为国内外市场发展线上销售业务提供了有力保障。综上，公司广泛、均衡的业务结构以及线上线下的销售渠道不仅为公司降低了市场集中风险，也为公司持续发展提供了优质的客户资源。 公司通过自产与外协的协同以及新产品的不断开发，实现了及时、高效的市场响应和供应。公司借助浙江省小商品生产集聚地的区位优势，将更多的经营资源聚焦于产品的开发设计、供应链管理及客户开拓维护等高附加值环节，通过建立开放式、严要求的外协供应商合作配套体系，采取自主生产与外协配套相结合的产品生产组织方式，实现了对国内外下游客户多样化、分散化采购需求的快速响应与持续服务，发挥了产业链分工的比较优势。同时，公司产品注重根据不同国家的文化习俗、生活方式及宠物种类，进行针对性的产品开发，以此适应与促进客户对多品类宠物用品的一站式、多频次选购。未来，随着对宠物用品的情感需求和智能化需求增加，公司电子类饮食用具、玩具产品以及人宠结合新产品有望占得发展先机，募资将进一步提高公司智能宠物产品的生产能力以及自有产线覆盖比例。 2.主营业务分析及前五大客户 随着公司境外销售的持续增长以及境内业务的拓展，公司业绩稳步提升，2019-2021年营收复合增速达32.97%。2019-2021年公司营业收入分别为104874.07万元、145038.81万元和185433.21万元，宠物用品是公司主要收入来源。分产品来看，1）宠物用品：公司宠物用品以宠物窝垫、猫爬架和宠物玩具为主。2019-2021年，公司三者合计实现收入及占比分别为73802.63万元/70.64%、89527.93万元/62.01%、112706.79万元/61.68%，随着境内外市场的开拓，三者销量逐年增加。猫爬架方面，2019年公司新增30万套板式猫爬架产能，并新开发加拿大连锁商超客户CANADIANTIRE，公司的自产产能和海外业务均有所拓展，加之沃尔玛、Chewy、Amazon等大客户订单持续增加，2020年公司猫爬架销售收入较上年大幅增长45.33%。宠物玩具方面，2020年公司在接单及发货上优先安排了窝垫、猫爬架等单价偏高的产品，导致公司当年宠物玩具销售收入同上年基本持平；2021年公司宠物玩具销售收入则实现了52.37%的增长，主要系Chewy、KmartAUS等客户的采购需求大幅增长。2）宠物食品：2019-2021年，公司宠物食品实现收入及占比分别为3649.92万元/3.49%、26853.91万元/18.60%、33202.13万元/18.17%，占比逐年上升。由于宠物食品在宠物产业中市场规模占比较大且客户粘性较高，为开拓国内市场，公司于2017年起逐步发展宠物食品业务，以带动后续宠物用品的销售。2018-2019年，公司开始发展宠物主粮进口业务，在国内市场销售进口品牌宠物食品，销售规模较小。2020年起，由于公司与境外供应商建立了宠物粮食跨境进口业务合作模式，宠物食品业务规模实现较快增长，并在2021年持续增长。 总体来看，由于境外宠物用品市场发展较早且相对成熟，公司业务以境外销售为主，2019-2021年公司境外销售实现收入及占比分别为95009.48万元/90.94%、106944.21万元/74.08%和132145.60万元/72.31%，销售收入呈稳步增长趋势。同时，随着公司逐步发展境内电商渠道，2019-2021年公司境内实现销售收入及占比分别为9467.04万元/9.06%、37420.85万元/25.92%和50591.79万元/27.69%，境内销售增速较快。 图1：2019-2021年公司营收稳步增长 图2：宠物用品为公司主要收入来源 受宠物粮食业务占比提高以及汇率影响，公司毛利率有所下滑，因运输费用计入营业成本期间费用率呈下降趋势。2019-2021年，公司毛利率分别为27.1%、20.6%和18.4%。2020年公司为拓展境内市场，提高了附加值较低的猫砂、宠物洁齿水等外购产品的销售规模，主营业务综合毛利率有一定幅度下降；2021年公司主营业务综合毛利率较上年下降，主要受美元兑人民币汇率下降影响。此外，由于境内外市场的市场成熟，而国内宠物用品消费处于起步阶段，宠物消费以附加值较低的粮食产品为主，2019-2021年公司境外业务毛利率高于境内业务。期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为15.27%、11.71%、11.30%，其中2020年期间费用率大幅下降，财务费用有所增加。销售费用方面，2020年起公司将为履行客户合同而发生的运输相关费用计入了营业成本，费用率下降，如包含该部分费用，2019-2021年销售费用率将分别为9.98%、9.46%、9.36%。财务费用方面，受汇兑损益影响，整体有较大变化。 图3：2019-2021年公司毛利率有所下滑 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 只宠物平均消费的逐步增加，我国宠物市场呈现较快速的增长。根据《2021年中国宠物行业白皮书》显示，2021年中国城镇饲养犬猫的人数达6844万人，城镇犬猫消费市场规模达2490亿元，同比增长20.60%； 2021年我国单只猫年均消费1826元，同比增长0.3%，单只犬年均消费2634元，同比增长16.50%。虽然近年来国内宠物市场保持较快增长，但2019年我国城镇养宠家庭（犬猫）渗透率为23%，远低于美国等宠物行业成熟市场。随着我国人均收入的提高、思想观念的转变、人口老龄化以及单身、丁克群体的增长，国内养宠人数占比以及人均单只宠物年消费金额将进一步提高，国内宠物行业市场潜力巨大，宠物领域相关企业也迎来了较好的发展，专业宠物电商平台波奇网于2020年在美上市，进一步促进了国内宠物经济的蓬勃发展。 3.2.宠物用品领域市场竞争充分，宠物食品领域市场集中度高 在宠物用品领域，我国企业凭借轻工业产品的制造优势成为主要生产商，设计开发及销售企业则主要集中在欧美日澳等。多数宠物用品的品类规格众多、标准化程度较低，人工操作工序比例较高，因此除尿垫、牵引绳等标准化程度相对较高的产品外，多数宠物用品制造企业的经营规模较小，市场竞争相对充分。由于我国轻工业产品的制造优势领先，各类宠物用品的主要制造产业链已逐步转移至我国，因此宠物用品行业参与者以境内企业为主。当前，国际知名的大型宠物用品设计开发及销售企业主要集中在欧美日澳等国家，但国内宠物用品企业已具有较强的设计开发能力和一定的生产规模，并长期为境外连锁零售商、专业宠物产品连锁店以及线上电商平台等各类客户提供产品。 在宠物食品领域，欧美企业具有先发优势，高端产品市场份额主要由国际品牌占据，行业集中度较高。宠物食品主要分为宠物粮食和宠物零食两类。1）宠物粮食：宠物粮食的标准化、规模化生产程度较高，欧美国家在肉类原材料方面具有比较优势，且经过多年的经营积累、市场竞争，行业集中度已相对较高，市场份额尤其是高端产品的市场份额主要由国际品牌所占据。境内宠物粮食企业多处于起步阶段，经营规模及市场份额相对较小。2）宠物零食：宠物零食是近些年兴起的宠物食品，因产品种类繁多、工艺流程不一，生产和销售具有小批量、多批次的特点，国内企业生产该类产品在出口贸易中具有明显的成本优势。相比宠物粮食市场，宠物零食的市场集中度较低，生产厂商数量较多。 3.3.公司拥有多品类供应能力和全球客户资源，具有比较优势 公司拥有多品类产品开发设计能力、供应链整合管控能力，以及国际化服务能力，形成了公司的比较优势与竞争壁垒。公司在宠物用品领域的竞争企业主要包括单品类宠物用品企业和综合类宠物用品企业两类。相较于特定单品类宠物用品企业，公司在宠物窝垫、猫爬架产品细分领域具有专业化、规模化优势，两类产品年销售规模均已超过2亿元人民币。 同时，公司产品基本涵盖了全品类宠物用品，可最大程度满足客户的一站式采购需求，综合型宠物用品零售企业更倾向于选择公司等综合型宠物用品企业；而相较于其他综合型宠物用品企业，公司以宠物窝垫、猫爬架为核心产品，该两类核心产品在各类宠物用品中具有必需品属性较强、