IPO专题：新股精要—国内ICT设备龙头锐捷网络

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内为数不多能够同时提供端到端基础网络和网络安全整体解决方案的厂商，在交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个领域位居市场前列。根据IDC数据统计，2019-2021年公司在中国以太网交换机市场占有率连续3年排名第三，Wi-Fi6产品出货量连续3年排名第一。公司持续拓展 相关报告 新股精要—国内空气净化行业龙头之一美埃科技2022.11.02 阿里巴巴、腾讯和字节跳动等大型互联网企业客户以及三大运营商客次新宝典： 本批甬矽电子值得跟踪户，同时建设面向中小型制造企业的SMB渠道体系，带动营收持续 证券研究报告 （2022年10月第4周）2022.11.02新股精要—国内全品类、大规模的宠物产品提供商天元宠物2022.11.02新股精要—全球PCB刀具龙头鼎泰高 增长。（2）公司本次公开发行股票数量为6818.18万股，发行后总股本为56818.18万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为12%。公司募投项目拟投入募集资金总额22.00亿元，募投项目是公司主营业务发展与补充，有助于增强公司研发团队实力， 提升服务质量，增强公司的核心竞争力，强化公司在网络设备、网络科2022.11.02安全及云桌面领域的优势。 新股精要—全球D酸行业龙头之一新天地2022.10.31 主营业务分析：公司是一家ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。近年来互联网及运营商等下游行业需求不断提升，同时公司持续推出贴近用户需求的产品，带动公司业绩稳步提升，2019-2021年营收复合增速达32.68%。产品结构调整下公司综合毛利率有所下滑，2020年疫情因素导致销售费用率大幅降低。 行业发展及竞争格局：信息技术发展与国家政策支持是我国网络信息行业高速发展的重要推动力。根据IDC数据，我国主要网络设备市场规模预计2024年将达107.6亿美元，网络安全支出规模预计到2025年将达214.6亿美元，云桌面终端设备出货量预计2025年将达到487万台。从竞争格局来看，我国网络设备行业市场集中度较高，网络安全行业市场竞争激烈，云桌面市场则处于高速成长阶段。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年11月1日）静态市盈率为25.50倍。根据招股意向书披露，选择紫光股份（000938.SZ）、迪普科技（300768.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）、启明星辰（002439.SZ）、奇安信（688561.SH）、天融信（002212.SZ）、深信服（300454.SZ）作为可比公司。截至2022年11月1日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为31.60倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为23.54倍（均剔除奇安信、深信服）。 风险提示：1）部分芯片依赖进口的风险；2）原材料价格上涨的风险。 1.锐捷网络：国内ICT设备龙头 公司是国内为数不多能够同时提供端到端基础网络和网络安全整体解决方案的厂商，在交换机、无线产品、云桌面、IT运维管理等多个领域位居市场前列。公司专注网络设备、网络安全和云桌面三大领域，产品应用于局域网、城域网、广域网等各类型计算机网络中，覆盖网络建设中的各主要层级。1）交换机：交换机是公司的核心产品，近几年营收占比超50%。公司前瞻性布局数据中心市场，率先在业内推出100G数据中心核心交换机和25G/100G数据中心解决方案，同时深度参与开源操作系统项目研发，是SDN2.0STRATUM联盟的首批成员。2018年起，公司数据中心交换机在互联网企业及运营商中得到规模应用，业务规模高速增长。根据招股书披露，公司在中国数据中心交换机市场占有率已由2019年8.64%提升至2022年1-6月的17.10%。根据IDC数据统计，2019-2021年，公司在中国以太网交换机市场占有率连续3年排名第三。 2）无线产品：在无线产品领域，针对不同行业的不同场景，公司进行无线信号以及无线网络性能和功能的优化设计。针对教育行业，公司在业界首创适用于宿舍场景的智分架构产品，将无线信号引入室内，解决密集开间重度上网的无线体验难题，引领行业新品类；针对高速交通场景，公司推出车地无线链路桥接方案，在运行时速超过120km/h的地铁上，实现快速切换和急速漫游；公司独创X-sense“灵动”天线技术，实现信号随需而动，在高密接入场景提供良好的无线信号覆盖。根据IDC数据统计，2022年1-6月公司在中国企业级WLAN市场占有率为20.65%，排名第三，其中Wi-Fi6产品出货量连续3年排名第一。3）云桌面：公司是行业领先的云桌面解决方案提供商。2013年，公司发布业内首个虚拟化计算机教室解决方案云课堂；2017年，公司推出云办公闪电版解决方案，率先将IDV技术规模商用；2018年，公司发布业内首个融合VDI和IDV架构的双擎云桌面解决方案；2021年，公司进一步推出了基于终端云化引擎TCE、桌面云化引擎DCE和应用云化引擎ACE的三擎云桌面解决方案。根据IDC数据统计，公司从2015年至2020年连续6年中国企业级终端VDI市场占有率排名第一，2021年中国本地计算IDV云桌面市场占有率排名第一；根据CCW数据统计，2019年至2021年公司在中国企业级终端IDV市场占有率连续三年排名第一。从应用行业角度，公司在教育和医疗行业拥有较大优势，根据CCW数据统计，公司2014年至2021年连续8年中国云课堂解决方案市场占有率排名第一，同时2020年及2021年在中国医疗云桌面市场占有率连续两年排名第一。 公司持续拓展互联网和运营商龙头客户，同时建设SMB渠道体系，带动营收持续增长。公司积极拓展阿里巴巴、腾讯和字节跳动等大型互联网企业客户以及三大运营商客户。目前，公司数据中心交换机已全面入围中国移动、中国电信、中国联通数据中心交换机集采，2019年与2020年上半年两度获得中国移动数据中心交换机集采最高份额，且在2020年9月中国电信数据中心交换机集采中同样获得最高份额。此外，为开拓中小企业网络设备和网络安全产品市场，公司建立面向中小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等服务业小微企业的SMB渠道，并针对性开发了SMB交换机、SMB无线产品及SMB安全网关产品，SMB产品系列已逐步获得市场认可，销售收入逐年提升。2019-2021年及2022年1-6月，公司SMB交换机、SMB无线产品及SMB安全网关产品合计实现营业收入73520.06万元 、105908.95万元、182974.33万元和112000.13万元，占主营业务收入的比例分别为14.32%、16.38%、20.94%和27.48%，2019年至2021年营业收入复合增长率达57.76%。广泛的销售网络和完善的渠道布局为公司业务规模扩张奠定基础，带动公司业绩持续增长。 2.主营业务分析及前五大客户 近年来互联网及运营商等下游行业需求不断提升，同时公司持续推出贴近用户需求的产品，带动公司业绩稳步提升，2019-2021年营收复合增速达32.68%。公司是行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。2019-2021年，公司营业收入分别为521995.53万元、669783.71万元及918863.76万元，呈显著增长趋势。分业务来看：1）网络设备：网络设备产品为公司核心产品。2018年起，公司在数据中心交换机等领域不断发力，在市场上连续取得重大突破。随着云计算市场不断发展，大型及超大型数据中心建设不断加速，公司数据中心交换机产品在互联网企业及运营商中得到规模应用。2021年及2022年1-6月，公司数据中心交换机产品收入金额分别为238159.27万元及138415.59万元，较2020年及2021年1-6月分别同比增长15.96%及56.80%，较2019年及2020年1-6月分别增长142.59%及73.61%。2）网络安全：受疫情控制后安全网关产品需求量旺盛和公司加大企业网渠道建设力度的影响，2021年公司安全网关产品销售收入同比快速提升。2021年，公司加大了企业网渠道建设力度，医疗、教育等行业企业销售收入大幅增长。2022年1-6月，公司网络安全产品销售收入38358.84万元，同比增长23.06%，其中行业及SMB网关产品销售收入同比增长40.24%。3）云桌面：2019-2021年，公司云桌面业务销售收入分别占主营业务收入的比例分别为13.03%、12.60%及12.82%，销售收入增长率分别为12.35%、21.76%及37.57%，业务增长稳健。随着国家最新专项贴息贷款政策的出台，将重点支持教育、医疗以及产业数字化等领域的设备更新改造专项落地，预期后续云桌面业务的市场需求将得到进一步释放。 图1：近年来公司业绩稳步增长 图2：网络设备为公司主要收入来源 产品结构调整下公司综合毛利率有所下滑，2020年疫情因素导致销售费用率大幅降低。2019-2021年，公司综合毛利率分别为45.43%、38.16%和37.45%，产品结构变化导致公司综合毛利率水平整体下行。近年来，公司网络设备产品中的数据中心交换机在运营商及互联网企业市场得到规模应用，销售收入增长明显。尤其2020年受新冠疫情影响，互联网客户对数据中心网络产品的采购需求显著增加，且由于单个客户采购的金额规模较大、客户需求较为集中，因此该部分产品毛利率低于公司交换机产品的整体毛利率水平。此外，近年来公司提升了对SMB中小企业客户的拓展力度，针对该领域市场需求推出性价比较高的交换机、无线产品及安全网关等产品系列，毛利率相对较低，随着近年来公司SMB产品销售收入及相应占比逐年提升，一定程度上影响了公司整体毛利率水平。2020年，由于疫情影响公司差旅业务费和市场推广费占营业收入的比例下降，同时公司直销模式收入占比有较大幅度提升，公司销售费用率明显下降， 图3：2019-2021年公司毛利率有所下滑 图4：2020年公司销售费用率明显下降 表1:公司2021年前五大客户 数据统计，全球网络安全相关硬件、软件、服务总投资规模预计在2025年将增至2233.4亿美元，五年复合增长率将达10.4%。3）云桌面：随着云计算和虚拟化技术的不断发展，云桌面技术逐步成熟，云桌面解决方案在企业级IT解决方案应用逐渐增多，云桌面市场迅速增长。根据招股书披露，2019年全球云桌面市场为97.2亿美元，同比增长8.26%。预计到2022年，全球云桌面市场将达134.5亿美元，较2019年增长38.42%。 政策大力支持下，国内网络信息产业规模不断扩大。1）网络设备：长期以来，我国政府一直鼓励和支持信息技术产业发展，并出台一系列产业政策推动各行业信息化建设。在国家大力支持的背景下，近年来我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且增速高于全球市场。根据IDC数据统计，预计2024年我国主要网络设备市场规模将达107.6亿美元，较2017年相比增长49.86%，年均复合增长率为5.95%。2）网络安全：随着国内信息安全政策法规持续完善优化，网络安全市场规范性逐步提升，政府及企业客户在产品和服务上的投入稳步增长，国内网络安全市场规模不断扩大。根据赛迪咨询发布的《2019中国网络安全发展白皮书》，2018年国内网络安全市场整体规模达到495.2亿元。随着数字经济的发展，网络安全作为必要保障，其投入将持续增加。根据IDC数据统计，预计到2025年，中国网络安全支出规模将达214.6亿美元，其中网络安全硬件市场IT投资规模将达到94.5亿美元，2021-2025年对应网络安全硬件市场复合增长率将达到18.4%。3）云桌面：根据IDC数据统计，2020年我国云桌面终端设备销售数量达233万台，同比增长19.49%。 基于成本、资源利用率及数据安全方面的优势，云桌面在政企办