家电行业三季度总结专题分析报告：大浪淘金，期待旺季提振

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 从内外销全方位对家电板块行业三季度需求与供给做出分析，对家电板块公司三季度收入进行总结。 2. 结合外部环境与公司具体情况对家电公司三季度利润端进行分析总结。 3. 结合三季报与后续展望提出当前时点投资策略。 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 大浪淘金，期待旺季提振 摘要  收入端：承压微增，龙头彰显经营韧性。22Q3家电板块整体营收微增，增速环比有所改善。22Q3家电板块实现营收3355亿元，同比微增1.3%，增速环比Q2提升0.81pct。具体来看，白电、生活电器、零部件板块表现较好。白电/大厨电/生活电器/视听电器/厨房小电分别+5%/-4%/+8%/-12%/-9%。  内销端看：Q3社零恢复，家电类表现好于社零整体；地产数据跌幅收窄，Q3合计商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积同比分别下滑22%、16%、45%。品类表现方面，白电Q3内销出货量增速环比改善明显，洗地机、空气炸锅等新品类高景气。出口端看：受海外地缘冲突、通胀、能源危机多重不利因素影响，22年以来海外需求持续承压，Q3家电出口金额221.6亿美元，同比下滑15%，降幅环比Q2扩大6pct。  分板块看：白电需求回暖，海尔、海信引领增长；扫地机量减价增延续，洗地机持续高增；厨房小家电中景气较弱，多品类承压，其中小熊电器表现优异，新宝股份受海外需求走弱影响拖累整体营收；厨电板块整体承压，个股略有分化，老板和华帝稳健增长，亿田受益渠道改革增速领先。  毛利率：提价+原材料回落，后续修复确定性强。22Q3铜、铝、塑料、钢材价格同比分别-17%、-11%、-5%和-25%。白电龙头Q3毛利率集体延续提升，厨电中周转较快的集成灶公司亿田、帅丰毛利率提升明显，厨小中新宝、小熊盈利显著修复，成长小家电中清洁和按摩整体承压。  费用端：降本控费为主线，各板块略有分化。1）销售费用率：二季度家电子版块除白电（-0.5pct）、上游（-0.6pct）外，各板块销售费用率均有不同同比提升。主要由于四季度迎来双十一大促，公司为备战双十一而加大营销投入。2）管理费用率：整体稳定小幅提升。三季度淡季叠加疫情影响，各板块收入增长暂有承压，管理费用等固定成本较为刚性，费用率小幅提升。3）研发费用率：小幅提升，三季度家电板块研发费用率整体同比+0.15pct。一方面由于收入增长承压，另一方面，多公司研发投入有所增加。4）财务费用率：四月底以来，人民币贬值明显，受益汇率变动，三季度家电财务费用率明显下降，22Q3财务费用率整体-0.4pct。  净利率：盈利能力整体有所提升。除大厨电（Q2-1.8pct）、生活电器（Q2-2.2pct）板块盈利能力暂有承压外，其余板块维持平稳或有所提升，白电/视听电器/厨房小电/上游分别+0.8pct/-0.2pct/+1.2pct/+1.7pct，厨房小电及上游净利率提升较为明显 。  经营现金流方面，企业多持币过冬，厨小改善最为显著。存货周转率整体略有变慢，白电及视听电器降幅明显。 投资建议  两条主线布局：成长性与确定性兼具的扫地机、厨小、投影龙头。推荐关注新宝股份，小熊电器，科沃斯，极米科技；盈利修复能力强，原材料降价催化兑现的白电龙头，推荐关注海尔智家。 风险提示  宏观经济下行风险，原材料价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，地产竣工不及预期风险，疫情反复风险。 2022年11月03日 三季度总结专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 家电组 三季度总结专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1．收入端：淡季需求稳健，龙头彰显经营韧性 ..............................................4 1.1．整体：承压微增，龙头彰显经营韧性...................................................4 1.2．内销概览：社零提振，地产降幅收窄，洗地机、空气炸锅高景气.........4 1.3．外销概览：持续承压，7月以来家电出口额降幅走阔 ...........................7 1.4. 白电：龙头跑出α .................................................................................8 1.5. 生活电器：扫地机量减价增延续，洗地机持续高增 ...............................9 1.6. 厨房小家电：小熊电器表现优异，海外需求景气度较弱 ......................10 1.7. 视听电器：LCD占比提升，大促开启有望提振.................................... 11 1.8. 大厨电：疫情影响承压明显，个股有所分化 ........................................12 2. 利润端：盈利能力整体有所提升 ...............................................................13 2.1．毛利率：提价+原材料回落，后续修复确定性强.................................13 2.2．费用端：降本控费为主线，各板块略有分化 ......................................15 3. 经营质量：现金流回暖，周转略有放缓 .....................................................22 3.1． 经营现金流：企业多持币过冬，厨小改善最为显著...........................22 3.2． 存货周转率：整体略有变慢，白电及视听电器降幅明显....................22 3.3． 应收款项：基本持平，小熊亮眼 .......................................................23 3.4． 应付款项周转：整体略有下降，石头、帅丰改善显著 .......................24 4.投资建议 ...................................................................................................25 5. 风险提示 ..................................................................................................26 图表目录 图表1：家电板块季度营收及同比...................................................................4 图表2：分板块季度营收同比增速...................................................................4 图表3：社会消费品零售总额当月值及同比增速..............................................5 图表4：家电类社零当月值及同比增速............................................................5 图表5：当月商品房销售面积（亿平方米）及同比增速 ...................................5 图表6：当月房屋竣工面积（亿平方米）及同比增速.......................................5 图表7：当月房屋新开工面积（亿平方米）及同比增速 ...................................5 图表8：分季度空冰洗内销量增速...................................................................6 图表9：主要家电品类线上销额及均价增速.....................................................6 图表10：主要家电品类线下销额及均价增速...................................................7 图表11：美国零售商库存仍在高位，库存/销售比提升 ....................................7 图表12：22Q3我国家用电器出口金额同比下滑15% .....................................8 图表13：22Q1-22Q3白电各品类外销同比增速..............................................8 图表14：空调内销出货增速 ...........................................................................8 aUhXkYzV8XeUqQsR9P8QbRtRpPnPsQiNrQqRkPnNtPbRoOuNuOsPrOMYtPrP三季度总结专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表15：冰箱内销出货增速 ...........................................................................8 图表16：洗衣机内销出货增速........................................................................9 图表17：白电重点公司收入及同比增速..........................................................9 图表18：线上扫地机量减价增趋势延续........................................................10 图表19：线上洗地机市场规模保持高增趋势.................................................10 图表20：生活电器重点公司收入及同比增速.................................................10 图表21：国内线上厨房小家电主要品类销售额同比 ...................................... 11 图表22：厨房小家电重点公司收入及同比增速 ............................................. 11 图表23：22年投影仪线上销额及增速 ..........................................................12 图表24：视听电器重点公司收入及增速........................................................12 图表25：集成灶销额及增速 ....................................................................