家电行业三季度总结专题分析报告：大浪淘金，期待旺季提振

摘要 收入端：承压微增，龙头彰显经营韧性。22Q3家电板块整体营收微增，增速环比有所改善。22Q3家电板块实现营收3355亿元，同比微增1.3%，增速环比Q2提升0.81p Ct 。具体来看，白电、生活电器、零部件板块表现较好。白电/大厨电/生活电器/视听电器/厨房小电分别+5%/-4%/+8%/-12%/-9%。 内销端看：Q3社零恢复，家电类表现好于社零整体；地产数据跌幅收窄，Q3合计商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积同比分别下滑22%、16%、45%。品类表现方面，白电Q3内销出货量增速环比改善明显，洗地机、空气炸锅等新品类高景气。出口端看：受海外地缘冲突、通胀、能源危机多重不利因素影响，22年以来海外需求持续承压，Q3家电出口金额221.6亿美元，同比下滑15%，降幅环比Q2扩大6pct。 分板块看：白电需求回暖，海尔、海信引领增长；扫地机量减价增延续，洗地机持续高增；厨房小家电中景气较弱，多品类承压，其中小熊电器表现优异，新宝股份受海外需求走弱影响拖累整体营收；厨电板块整体承压，个股略有分化，老板和华帝稳健增长，亿田受益渠道改革增速领先。 毛利率：提价+原材料回落，后续修复确定性强。22Q3铜、铝、塑料、钢材价格同比分别-17%、-11%、-5%和-25%。白电龙头Q3毛利率集体延续提升，厨电中周转较快的集成灶公司亿田、帅丰毛利率提升明显，厨小中新宝、小熊盈利显著修复，成长小家电中清洁和按摩整体承压。 费用端：降本控费为主线，各板块略有分化。1）销售费用率：二季度家电子版块除白电（-0.5pct）、上游（-0.6pct）外，各板块销售费用率均有不同同比提升。主要由于四季度迎来双十一大促，公司为备战双十一而加大营销投入。2）管理费用率：整体稳定小幅提升。三季度淡季叠加疫情影响，各板块收入增长暂有承压，管理费用等固定成本较为刚性，费用率小幅提升。 3）研发费用率：小幅提升，三季度家电板块研发费用率整体同比 +0.15pct。一方面由于收入增长承压，另一方面，多公司研发投入有所增加。4）财务费用率：四月底以来，人民币贬值明显，受益汇率变动，三季度家电财务费用率明显下降，22Q3财务费用率整体-0.4pct。 净利率：盈利能力整体有所提升。除大厨电（Q2-1.8pct）、生活电器（Q2-2.2pct）板块盈利能力暂有承压外，其余板块维持平稳或有所提升，白电/视听电器/厨房小电/上游分别+0.8pct/-0.2pct/+1.2pct/+1.7pct，厨房小电及上游净利率提升较为明显。 经营现金流方面，企业多持币过冬，厨小改善最为显著。存货周转率整体略有变慢，白电及视听电器降幅明显。 投资建议 两条主线布局：成长性与确定性兼具的扫地机、厨小、投影龙头。推荐关注新宝股份，小熊电器，科沃斯，极米科技；盈利修复能力强，原材料降价催化兑现的白电龙头，推荐关注海尔智家。 风险提示 宏观经济下行风险，原材料价格大幅波动风险，汇率大幅波动风险，地产竣工不及预期风险，疫情反复风险。 1．收入端：淡季需求稳健，龙头彰显经营韧性 1.1．整体：承压微增，龙头彰显经营韧性 22Q3家电板块整体营收微增，增速环比有所改善。22Q3家电板块实现营收3355亿元，同比微增1.3%，增速环比Q2提升0.81pct。具体来看，白电、生活电器、零部件板块表现较好： 白电：22Q3收入+5%，增速环比+1pct。炎夏刺激空调销量高增，根据产业在线，Q3空调内销出货量同比+4%，此外，白电龙头终端议价能力强，线下延续提价趋势。龙头具备较强韧性，Q3美的收入持平，海尔、格力分别+8%、+11%。 厨房大电：22Q3厨房大电整体营收-4%，其中集成灶同比-4.78%，烟灶（老板+华帝）同比+4.89%。集成灶在地产、疫情影响下持续承压，Q3板块收入增速降幅环比Q2收窄1.3pct，预计Q4仍将逐步恢复。 生活电器：22Q3收入+8%，增速环比+2pct。分公司看，清洁龙头科沃斯收入韧性强，同比+14%；飞科电器受益于产品升级顺畅Q3收入+29%。 厨房电器：高基数压力仍存，22Q3收入增速-9%，环比走阔5pct。小熊电器受益于精品化策略持续推进，营收同比+16%，表现亮眼。 视听电器：仍有承压，22Q3整体收入增速-12%。其中极米收入同比-12%，海信视像同比-5%，光峰科技同比+9%。 零部件：22Q3收入+7%，多数主业承压，第二曲线强劲。 图表1：家电板块季度营收及同比 图表2：分板块季度营收同比增速 1.2．内销概览：社零提振，地产降幅收窄，洗地机、空气炸锅高景气 Q3社零恢复，家电类表现好于社零整体。22Q3社零总额10.98万亿元，同比+3.5%，增速环比Q2提升8.11pct，其中家电类2242亿元，同比+3.95%，增速环比Q2提升6.41pct。7-8月家电社零（yoy+7.1%/+3.4%）恢复明显，9月略有下滑（yoy-6.1%）。 图表3：社会消费品零售总额当月值及同比增速 图表4：家电类社零当月值及同比增速 Q3地产数据跌幅收窄。Q3合计商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积同比分别下滑22%、16%、45%，其中合计商品房销售面积、房屋竣工面积跌幅环比Q2分别收窄6pct、17pct。各地陆续出台稳楼市措施，7月以来当月商品房销售面积、房屋竣工面积降幅明显收窄，预期下半年整体或有望好于上半年。 图表5：当月商品房销售面积（亿平方米）及同比增速 图表6：当月房屋竣工面积（亿平方米）及同比增速 图表7：当月房屋新开工面积（亿平方米）及同比增速 品类表现方面，白电Q3内销出货量增速环比改善明显，炎夏刺激空调增长。 据产业在线数据，空调、冰箱、洗衣机22Q3内销出货同比分别+4%、+1%、-5%，增速环比Q2回暖明显，分别+5.1pct、+12.7pct、+6.9pct。据奥维云网数据，均价方面，空冰洗线上均价同比略降，线下均价同比提升明显，Q3空冰洗均价提升幅度在10%左右。 图表8：分季度空冰洗内销量增速 Q3消费淡季，多数品类表现一般，洗地机、空气炸锅等新兴品类高增。受益于渗透率提升，干衣机、洗碗机Q3线上销额分别+9%、7%。扫地机器人产品升级，均价提升明显，Q3线上、线下均价同比+31%、53%，对应销额同比分别-6%、+22%。洗地机高景气延续，Q3线上销额增速38%。厨小中空气炸锅、电蒸锅表现强势，其中电蒸锅全渠道放量，线上、线下销额同比分别+85%、61%，增速环比持续提振；空炸线上销额同比+58%，线下销额同比+203%，增速环比Q2提升37pct。 图表9：主要家电品类线上销额及均价增速 图表10：主要家电品类线下销额及均价增速 1.3．外销概览：持续承压，7月以来家电出口额降幅走阔 地缘冲突、通胀高企，海外需求较为疲软。22年海外形势趋于严峻，俄乌冲突影响消费信心，欧美通胀高企在一定程度上亦抑制海外消费需求，终端品牌商零售商正加速推进渠道去库存，美国商务部数据显示22年以来美国零售商库存金额环比持续增长，但销售相对疲软，目前零售商的库存/销售比仍有提升。 图表11：美国零售商库存仍在高位，库存/销售比提升 Q3家电出口持续承压。受海外地缘冲突、通胀、能源危机多重不利因素影响，22年以来海外需求持续承压，Q3家电出口金额221.6亿美元，同比下滑15%，降幅环比Q2扩大6pct，7月以来家电出口降幅环比持续走阔，预计出口压力仍在。具体品类表现方面，空调、冰箱、洗衣机外销量同比分别为-8%、-27%、+1%。 图表12：22Q3我国家用电器出口金额同比下滑15% 图表13：22Q1-22Q3白电各品类外销同比增速 1.4.白电：龙头跑出α Q3白电内销需求明显回暖。疫情+终端需求疲软，Q2空冰洗内销增速回落，Q3相对Q2体现出明显的修复趋势。根据产业在线，空冰洗Q3内销增速分别为+4%、+1%、-6%，空调和冰箱相较Q2增速转正，洗衣机降幅明显收窄。 龙头内销增长稳健。Q3海尔智家中国智慧家庭业务营收同比+9%，卡萨帝营收增速10%以上，表现持续亮眼；美的集团内销实现个位数增长，其中空调和冰洗增长较快。地产竣工疲软的背景下，楼宇科技增速有所回落但仍保持中个位数增长；海信家电内销改善明显，其中空调受央空协同赋能+热夏预计实现40%以上增速，央空和冰洗亦实现增长。 提价持续，助力盈利改善。根据奥维云网，前三季度海尔冰箱线下/线上提价+12%/+1%，洗衣机线下/线上提价+5%/+5%；美的空调线下/线上提价+16%/+10%，提价幅度明显提升；格力空调线下/线上提价+9%/+4%；海信空调线下/线上提价+6%/+2%， 图表14：空调内销出货增速 图表15：冰箱内销出货增速 图表16：洗衣机内销出货增速 图表17：白电重点公司收入及同比增速 1.5.生活电器：扫地机量减价增延续，洗地机持续高增 扫地机量减价增趋势延续，龙头调价后份额回暖。奥维云网数据显示，Q3线上扫地机市场销售额同比下滑4%，线下销售额同比增长22%。从线上市场来看，Q3扫地机产品量减价增趋势延续，线上销量同比下滑28%，其中9月降幅18%，较前期有所收窄。从机型来看，低价出清淘汰类持续出清，Q3该类产品（2500元以下）销量同比下滑51%，占比约38%。另科沃斯品牌主推产品T10 OMNI在8月调价后获效明显，以19.5%的销售额占比跻身线上扫地机热销榜单第一（6月7.0%）。洗地机：保持高增趋势， 22M9 和22Q3线上销额同比分别+45%、+38%。 图表18：线上扫地机量减价增趋势延续 图表19：线上洗地机市场规模保持高增趋势 重点公司维度，科沃斯：22Q3收入33.02亿元，同比+14.44%，分品牌来看，科沃斯品牌表现略低于添可品牌，国内市场相对淡季表现弱于海外市场。目前双十一促销正持续推进中，主推产品T10 OMNI价格调整至3699元，且与李佳琦直播间加强合作，预计双十一有望实现较好增长；石头科技：22Q3收入14.69亿元，同比-0.65%，主要系欧洲占比较高拖累海外表现，但内销市场仍延续高速增长。 图表20：生活电器重点公司收入及同比增速 1.6.厨房小家电：小熊电器表现优异，海外需求景气度较弱 国内相对淡季，厨房小家电景气较弱，多品类承压，空炸+电蒸锅逆势高增。 Q3国内市场处于618大促放量后的相对淡季，叠加各地疫情的反复，厨房小家电整体消费需求略显平淡，奥维数据来看，除空气炸锅与电蒸锅外多数品类表现仍略显疲软。 图表21：国内线上厨房小家电主要品类销售额同比 重点公司维度，内销小熊表现优异，外销需求趋弱代工企业承压明显。小熊电器：受益于新定位调整及内部对经营质量的注重，22Q3收入8.50亿元，同比+16.29%，在淡季消费环境平淡的情况依旧取得优异增长；新宝股份：海外小家电需求走弱，22Q3收入营收35.91亿元，同比-11.54%，其中外销收入同比下滑25%，较Q2（约-4%）有所承压。另JS环球生活旗下的SN分部在海外取得逆势增长，Q3毛收入同比+12%，其中北美+11%，欧洲+11%，日本及其他地区+29%。 图表22：厨房小家电重点公司收入及同比增速 1.7.视听电器：LCD占比提升，大促开启有望提振 行业层面，行业双位数增长，LCD占比暂有提升。根据奥维云网，7、8、9月份线上智能投影销额分别同比+17%、+16%、10%，取得双位数增长，而从结构来看，根据洛图科技数据，Q3LCD销量占比达69%，同比+23pct。 疫情叠加消费景气度影响，个股增长略缓，期待Q4旺季提振。极米科技22Q3营收8.5亿元，同比-12%，双十一大促已开启，促销有助于提升高端DLP产品占比提升，根据公司战报，开门红极米全网GMV破3亿，取得亮丽表现，期待忘记提振。光峰科技22Q3营收6.1亿元，同比+9.1%，Q3自有品牌业务占峰米科技总收入超70%。海信视像22Q3营收123.0亿