深度报告：大浪淘金，电机龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 大浪淘金，电机龙头 ——方正电机（002196）深度报告 2017年04月17日 强烈推荐/首次 方正电机 深度报告 报告摘要： 当前各电机电控行业悄然发生了3大变化：  销量端：竞争格局初步显现，新能源乘用车、物流车市场回暖，电机电控放量在即。  价格端：电机电控价格下调幅度不大，毛利率维持刚性。其一，2017年-2018年补贴不退坡，新能源电机价格两年内保持平稳。其二，新能源电机价格接近低点，下探空间不大。其三，2019-2020年进入新一轮补贴退坡周期，但是由于新能源汽车产销大幅提升，规模经济效应明显，电机电控毛利率不会下降。  估值端：电机电控行业估值较低，更具投资价值。纵向比，电机行业估值降至历史低点。横向比，电机行业估值明显低于锂电池行业。 方正电机显著受益于新能源乘用车和物流车高增长，业绩弹性大。 新能源乘用车和物流车高增长。从新能源整车产销增速判断，2017年-2018年，新能源物流车＞新能源乘用车＞新能源客车。 方正电机重点布局新能源乘用车和新能源物流车，竞争格局占有明显优势，大浪淘金，方正电机有望成为龙头。电机供应量从2016年的2.38万套，有望达到10万套，增长4倍。 在乘用车领域，方正电机供应销量排名靠前的吉利、众泰、上汽通用五菱；在物流车领域供应销量排名靠前的东风汽车、国宏汽车；在新能源客车领域，方正电机2017年销量预计4000套，同比增6倍，宇通、中通、厦门金龙、厦门金旅供货。方正电机竞争格局优势明显，所供车型大概率产销两旺，方正电机业绩放量可期。 盈利预测与估值：2016-2018年EPS预计为0.41/0.7/0.88，对应PE为53/31/24。给予40倍估值，2017年目标价26.8，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，产品未进入主流厂商 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 622.48 794.42 1,022.30 1,799.58 2,410.91 增长率（%） 27.76% 27.62% 28.69% 76.03% 33.97% 净利润（百万元） 10.19 57.25 109.30 186.06 232.24 增长率（%） 87.32% 462.02% 90.92% 70.22% 24.82% 净资产收益率（%） 1.26% 2.67% 3.39% 5.59% 6.69% 每股收益(元) 0.07 0.33 0.41 0.70 0.88 PE 312.14 66.21 53.02 31.15 24.95 PB 4.63 2.62 1.80 1.74 1.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 联系人：孙浩然 010-66554045 sunhr@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116070027 联系人：王革 010-66554043 wangge@dxzq.net.cn 联系人：林劼 010-66554034 linjie_@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 21.85-26.45 总市值（亿元） 57.95 流通市值（亿元） 32.56 总股本/流通A股（万股） 26524/14900 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 5.06 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%4-196-198-1910-1 912-1 92-19方正电机 沪深300 P2 东兴证券深度报告 方正电机（002196）：大浪淘金，电机龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 大浪淘金，方正电机有望成为电机龙头 .............................................................................................................................................. 3 2. 深入布局新能源电机电控 ...................................................................................................................................................................... 4 2.1 公司简介 ........................................................................................................................................................................................ 4 2.2 汽车应用类业务几何式增长 ........................................................................................................................................................ 5 3. 电机电控深度受益新能源乘用车、物流车放量 .................................................................................................................................. 6 3.1 新能源汽车整体回暖，二季度放量在即 .................................................................................................................................... 6 3.2 新能源汽车板块分化，乘用车，物流车高增长 ........................................................................................................................ 7 3.3 新能源汽车电机价格趋稳，毛利率稳定 ..................................................................................................................................10 3.4 方正电机弹性最大，受益新能源乘用车、物流车高速增长 ..................................................................................................10 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................14 5. 盈利预测与估值.....................................................................................................................................................................................14 表格目录 表 1:2017年新能源汽车各版块增速及预测 ............................................................................................................................................ 8 表 2:方正电机产销量预计（单位：辆） ................................................................................................................................................ 11 表 3:2016年热销纯电动车型，电机供应图 .......................................................................................................................................... 11 表 4:新能源物流车市场电机供应体系 ....................................................................................................................................................12 表 5:纯电动客车及其电机电控供应商 ....................................................................................................................................................13 表 6:插电式混合动力客车及其电机电控供应商 ....................................................................................................................................14 表7 同类电机上市公司市盈率比较表 ....................................................................................................................................................14 表8：公司盈利预测表...............................................................................................................................................................................16 插图目录 图1：公司发展历程...................