营收表现较为稳健，经营提质毛利改善

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 15.19 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.67 已上市流通A股(亿股) 7.66 总市值(亿元) 116.51 年内股价最高最低(元) 23.51/12.91 沪深300指数 3631 深证成指 10750 相关报告 1.《空炸推动西式快增，降本增效毛利改善-九阳股份22H1业 绩 点评 》，2022.8.30 2.《向阳而生，迈向品质小家电龙头-九阳股份首次覆盖》，2022.8.10 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC执业编号：S1130522010004 hehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 dengying＠gjzq.com.cn 营收表现较为稳健，经营提质毛利改善 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11,224 10,540 10,839 12,323 13,869 营业收入增长率 20.02% -6.09% 2.84% 13.68% 12.55% 归母净利润(百万元) 940 746 686 794 897 归母净利润增长率 14.07% -20.69% -8.01% 15.70% 13.00% 摊薄每股收益(元) 1.225 0.972 0.894 1.035 1.169 每股经营性现金流净额 2.62 -0.05 0.66 1.03 1.16 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.95% 17.49% 16.40% 18.85% 20.67% P/E 26.15 23.87 16.99 14.68 12.99 P/B 5.74 4.17 2.79 2.77 2.69 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  10月27日公司发布2022年第三季度报，前三季度公司实现营收69.25亿元，同比-1.52%，归母净利润5.05亿元，同比-23.91%，扣非后归母4.58亿元，同比-16.12%。3Q22营收22.15亿元，同比-3.23%，归母净利润1.58亿元，同比-25.28%，扣非后归母1.59亿元，同比-19.32%。 简评  收入端：内销淡季平淡，外销逆势微增。分市场来看，国内市场：受疫情影响叠加消费淡季，厨房小家电需求略显平淡，据国金LAB数据3Q公司线上销额同比-5%；国外市场：JS环球生活旗下SN分部3Q毛收入同比增长约12%，固定汇率下同比增长约15%。公司协同为SN分部提供厨小等产品，预计受益于SN的快速增长，公司外销收入或实现微增。国内市场，公司积极洞察消费者需求，全面布局中高端产品，主打太空系列，目前公司在电饭煲、空气炸锅、豆浆机、破壁机等厨房小家电领域依旧保持领先优势。  利润端：产品结构升级推动毛利率提升，逆势投费净利仍显承压。3Q22公司毛利率28.66%，同比+0.25pct，主要系产品结构优化及原材料有所回落等影响。费用率方面，3Q公司销售、管理、研发、财务费用率分别为13.66%、4.05%、3.30%和-1.32%，同比分别+2.19pct、+0.21pct、+0.14pct和-0.84pct，销售费用增加或主要系新品营销推广及线下终端门店投入加大，财务费率下降预计主要系人民币贬值带来的汇兑收益增加。3Q公司归母净利率7.14%，同比-2.11pct。 盈利调整&投资建议  我们预计2022-2024年公司营业收入分别为108.39、123.23、138.69亿元，同比分别+2.84%、+13.68%、+12.55%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.86、7.94、8.97亿元，同比分别-8.01%、+15.70%、+13.00%，当前股价对应2022-2024年PE分别为17x、15x、13x，维持“增持”评级。 风险提示  新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，关联交易风险，股东质押风险。 05010015020025030035040012.9116.2719.6322.99211 028220 128220 428220 728人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 九阳股份 沪深300 2022年10月28日 家电组 九阳股份 (002242.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 9,351 11,224 10,540 10,839 12,323 13,869 货币资金 1,603 1,961 1,987 1,661 1,644 1,719 增长率 20.0% -6.1% 2.8% 13.7% 12.5% 应收款项 2,541 3,035 2,836 3,142 3,572 4,021 主营业务成本 -6,310 -7,626 -7,612 -7,754 -8,738 -9,785 存货 1,086 945 1,048 1,052 1,185 1,327 %销售收入 67.5% 67.9% 72.2% 71.5% 70.9% 70.6% 其他流动资产 291 1,358 652 710 720 744 毛利 3,041 3,597 2,929 3,085 3,585 4,083 流动资产 5,522 7,300 6,522 6,565 7,122 7,811 %销售收入 32.5% 32.1% 27.8% 28.5% 29.1% 29.4% %总资产 73.9% 79.9% 76.6% 76.4% 77.7% 79.0% 营业税金及附加 -47 -59 -43 -44 -50 -57 长期投资 969 913 1,010 1,010 1,010 1,010 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 706 657 660 676 683 693 销售费用 -1,477 -1,868 -1,580 -1,684 -1,940 -2,197 %总资产 9.5% 7.2% 7.8% 7.9% 7.5% 7.0% %销售收入 15.8% 16.6% 15.0% 15.5% 15.7% 15.8% 无形资产 143 129 125 140 153 166 管理费用 -389 -398 -351 -372 -429 -489 非流动资产 1,946 1,835 1,994 2,029 2,049 2,074 %销售收入 4.2% 3.5% 3.3% 3.4% 3.5% 3.5% %总资产 26.1% 20.1% 23.4% 23.6% 22.3% 21.0% 研发费用 -330 -346 -357 -390 -456 -520 资产总计 7,468 9,135 8,516 8,593 9,171 9,885 %销售收入 3.5% 3.1% 3.4% 3.6% 3.7% 3.8% 短期借款 0 0 31 31 31 31 息税前利润（EBIT） 798 927 597 595 710 821 应付款项 2,878 3,816 3,583 3,591 4,047 4,533 %销售收入 8.5% 8.3% 5.7% 5.5% 5.8% 5.9% 其他流动负债 822 983 564 728 825 925 财务费用 25 -1 17 58 33 34 流动负债 3,700 4,800 4,179 4,350 4,904 5,489 %销售收入 -0.3% 0.0% -0.2% -0.5% -0.3% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -23 -6 -11 -1 -1 其他长期负债 17 53 96 89 89 91 公允价值变动收益 13 66 32 -20 0 0 负债 3,717 4,852 4,275 4,439 4,993 5,580 投资收益 60 62 50 60 65 70 普通股股东权益 3,753 4,284 4,264 4,183 4,209 4,339 %税前利润 6.4% 5.8% 6.3% 7.8% 7.3% 6.9% 其中：股本 767 767 767 767 767 767 营业利润 943 1,066 774 766 891 1,007 未分配利润 1,668 2,163 2,139 2,058 2,085 2,215 营业利润率 10.1% 9.5% 7.3% 7.1% 7.2% 7.3% 少数股东权益 -2 -1 -22 -28 -31 -34 营业外收支 -3 -4 17 0 0 0 负债股东权益合计 7,468 9,135 8,516 8,593 9,171 9,885 税前利润 940 1,063 790 766 891 1,007 利润率 10.1% 9.5% 7.5% 7.1% 7.2% 7.3% 比率分析 所得税 -134 -147 -89 -86 -101 -114 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.3% 13.8% 11.3% 11.3% 11.3% 11.3% 每股指标 净利润 806 916 701 680 791 894 每股收益 1.074 1.225 0.972 0.894 1.035 1.169 少数股东损益 -18 -24 -44 -6 -3 -3 每股净资产 4.891 5.584 5.559 5.453 5.488 5.657 归属于母公司的净利润 824 940 746 686 794 897 每股经营现金净流 1.633 2.619 -0.045 0.662 1.031 1.155 净利率 8.8% 8.4% 7.1% 6.3% 6.4% 6.5% 每股股利 1.080 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.96% 21.95% 17.49% 16.40% 18.85% 20.67% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 11.04% 10.29% 8.75% 7.98% 8.65% 9.07% 净利润 806 916 701 680 791 894 投入资本收益率 18.17% 18.43% 12.23% 12.42% 14.74% 16.53% 少数股东损益 -18 -24 -44 -6 -3 -3 增长率 非现金支出 90 113 127 83 83 92 主营业务收入增长率 14.48% 20.02% -6.09% 2.84% 13.68% 12.55% 非经营收益 -98 -57 -69 -47 -61 -69 EBIT增长率 35.09% 16.06% -35.53% -0.48% 19.45% 15.56% 营运资金变动 455 1,037 -793 -208 -21 -30 净利润增长率 9.26% 14.07% -20.69% -8.01% 15.70% 13.00% 经营活动现金净流 1,253 2,009 -35 508 791 886 总资产增长率 12.13% 22.32% -6.77% 0.90% 6.72% 7.78% 资本开支 -88 45 42 -