转债组合系列：国君固收11月十大转债

10月中证转债累计跌幅0.94%，同期十大转债组合（余额加权）累计跌幅为1.69%；十大转债组合（等权）累计跌幅为1.77%。10月十大转债中仅有珀莱转债和晶科转债上涨，累计涨幅分别为0.94%和1.32%。跌幅最大的是楚江转债，累计下跌7.99%。此外，火星转债、回盛转债、南航转债跌幅均超2%。 展望后市，从宏观流动性来看，数据上反映的经济压力依旧存在，后续流动性将维持合理充裕，收紧可能性较小，债基三季度份额和规模双升，可配置资金相对充裕，转债高估值仍有支撑。 从经济基本面来看，10月份官方制造业PMI录得49.2%，环比下滑0.9个百分点，重新回到收缩区间，且较预期低0.5个百分点。制造业与服务业PMI均回落至收缩区间，均低于市场预期。各地疫情陆续散发，与十一长假整体流动息息相关。 从海外流动性来看，美联储加息预期依然存在，但是四季度会不会边际放缓仍有争议。海外需求略有恢复，但欧洲普遍进入衰退，美国衰退风险升温，对于一些海外业务占比较大的公司仍需紧密关注业绩面变化。 从转债的估值来看，截至2022年10月28日，转股溢价率再度拉伸至52%以上，处于历史极值，当前权益市场估值出现明显压缩，转债价格区间下沉。从当前的估值水平而言，汽车、煤炭、电新等行业正股估值已经有明显压缩 国君固收11月十大转债组合：苏行转债、珀莱转债、南航转债、回盛转债、晶科转债、通裕转债、太极转债、药石转债、密卫转债、爱迪转债。 1.复盘及展望 10月中证转债累计跌幅0.94%，同期十大转债组合（余额加权）累计跌幅为1.69%；十大转债组合（等权）累计跌幅为1.77%。10月十大转债中仅有珀莱转债和晶科转债上涨，累计涨幅分别为0.94%和1.32%。 跌幅最大的是楚江转债，累计下跌7.99%。此外，火星转债、回盛转债、南航转债跌幅均超2%。 图1：10月十大转债表现 图2：10月十大转债累计涨跌幅 组合复盘来看，苏银、南航为代表的大盘标的此前放入组合多是为了呈现防御属性，但是在10月仍然出现了较大跌幅；消费类的标的中，依然是业绩稳定增长的珀莱转债表现较好；偏进攻的楚江、隆华等标的出现了估值下杀和业绩不及预期。整体来看在市场下行阶段防御属性的标的并非一成不变，业绩面转为非常敏感的边际因素。 10月假期之后，交易时间相对较短，权益市场延续了下行趋势，多热门赛道出现明显的估值压缩，大盘标的表现不及中小盘，中证500、中证1000在内的一些中小盘指数依然保持正向收益。 从行业来看，多数板块出现下行，电新、汽车、农林牧渔等都有明显跌幅。而情绪面快速修复甚至反转的医药、军工和信创行业表现突出，出现逆市上行。 图3：10月大盘股继续跑赢小盘股 图4：军工、信创、医药逆市上行，食品饮料正股跌幅大 此前市场一直关注的风格切换在10月没有出现，虽然经济数据呈现边际好转，债券市场短期波动，但是很快再度修复，在债券市场资金仍相对充沛的情况下，转股溢价率依然维持在历史高位。 图5：10月权益市场持续下探 图6：转债加权平均转股溢价率再度回到历史极值 展望后市，从宏观流动性来看，数据上反映的经济压力依旧存在，后续流动性将维持合理充裕，收紧可能性较小，债基三季度份额和规模双升，可配置资金相对充裕，转债高估值仍有支撑。 从经济基本面来看，10月份官方制造业PMI录得49.2%，环比下滑0.9个百分点，重新回到收缩区间，且较预期低0.5个百分点。制造业与服务业PMI均回落至收缩区间，均低于市场预期。各地疫情陆续散发，与十一长假整体流动息息相关。 从海外流动性来看，美联储加息预期依然存在，但是四季度会不会边际放缓仍有争议。海外需求略有恢复，但欧洲普遍进入衰退，美国衰退风险升温，对于一些海外业务占比较大的公司仍需紧密关注业绩面变化。 从转债的估值来看，截至2022年10月28日，转股溢价率再度拉伸至52%以上，处于历史极值，当前权益市场估值出现明显压缩，转债价格区间下沉。从当前的估值水平而言，汽车、煤炭、电新等行业正股估值已经有明显压缩 图9：转债价格期间继续下沉 图10：汽车、煤炭等行业估值调整至低位 2.11月十大转债组合 表1：国君固收十大转债组合第六期-2022年11月 当前权益市场的估值下行已经持续了较长时间，但是在10月份依然呈现是多行业普跌的态势，信创、军工和医药的快速上行也可能是政策叠加情绪驱动，转债估值走高背后即便有支撑也蕴含风险。 所以十一月的十大转债整体选择偏分散，也布局了部分近期情绪面好转的热门标的，在没有确定性主线的情况下，主要仍是选择“双低”标的为主来降低风险，双低指数均低于170。 主线一：转股溢价率相对较低的优质新券 近期新券密集上市、发行，但是从新券定价而言，上市首日转股溢价率呈现下降趋势，且新券溢价率明显较老券更低，参与性价比逐步抬升，优质新券叠加估值洼地，仍有较强的关注价值。 爱迪转债（最新收盘价127.02元，转股溢价率26.89%） 爱柯迪是汽车铝压铸精密件龙头，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品包含汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统等。2022年Q3，公司“新能源汽车+智能驾驶”业务增长强劲，国内新能源汽车客户收入规模快速提升，是公司收入增长的主要来源。2022年前三季度，公司实现营业收入30.26亿元，同比增长28.68%，归母净利润4.07亿元，同比增长46.07%。 轻量化大背景下，公司作为铝合金精密压铸细分龙头，有较大的业绩释放潜力，此外公司通过收购、转债募资不断提升产能、拓宽产线，新券溢价率相对较低，建议增持艾迪转债。 密卫转债（最新收盘价122.59元，转股溢价率43.90%） 密尔克卫是危险化学品物流龙头，主要提供化工供应链服务，被中物联评为化工物流百强综合第4名。主要经营货运代理、仓储、运输、化工品交易等服务，其中化工品交易及货运代理为营业收入的最主要来源。公司积极正布局物贸一体化，打造“化工亚马逊“。尽管受疫情影响经济压力相对较大，货运和仓储需求下降，但是在2022年前三季度，公司实现营业收入28.24亿元，同比增长13.53%，归母净利润1.72亿元，同比增长46.33%。 公司多业务条线增强了业绩韧性，且收购布局上不断延伸上下游、纵深海外布局，公司战略发展路径清晰，建议增持密卫转债。 主线二：长期布局的疫后复苏主线 消费整体呈现弱复苏态势，仍值得长线布局。虽然节后由于人口流动仍造成了部分地区疫情散发，但是长期来看边际复苏有较强确定性，需求有望同步抬升。此外，“双十一”预售已经开始，电商消费旺季有望启动，将带动线上销售占比较高的行业销量提升。 珀莱转债（最新收盘价139.67元，转股溢价率16.08%） 珀莱雅为国货化妆品龙头，2022年第三季度在疫情扰动下业绩进一步凸显韧性，营收和归母净利润同比增速分别为22.07%和43.55%，稳步增长。公司大单品逐步进入爆发期，子品牌矩阵逐步搭建，同时具有管理、组织等优势，具有较大的成长空间。2022年前三季度累计同比增速超30%，其中Q3单季增速估算接近20%。Q3线上销售额同比增加28%。随着10月底超头复播、“双十一”临近，预计11月美妆销售有望迎来明显好转，建议增持珀莱转债。 南航转债（最新收盘价131.05元，转股溢价率25.77%） 南方航空是南方航空集团旗下航空运输主业公司，是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。受疫情影响，航司整体处于亏损区间，但是公司积极发力货运板块，较同行而言表现相对较好。 2022年前三季度，公司营业收入为701.61亿元，同比下降10.62%，归母净利润为-175.87亿元，同比下降187.42%。虽疫情影响并未消退，但常态化的应对正逐步转变，业绩与上半年相比已有所改观，继续建议增持短期受益于疫后复苏，长期受益于空域时刻瓶颈下，需求端渗透率具有大幅提升空间的长逻辑的价值标的南航转债。 回盛转债（最新收盘价118.99元，转股溢价率48.74%） 回盛生物为兽药龙头，2022年上半年受下游养殖行业持续低迷，兽药需求缩减，前期采购的高价原料药压制利润以及打折促销等因素影响，前三季度公司营业收入同比下降9.98%，归母净利润同比下降77.95%。 5月起高价原料药影响消除，自有原料药产能逐步释放，猪价上涨带动下游需求改善，使第三季度盈利环比改善。 公司业绩好转与需求端息息相关，三季度已经较为明显看到部分养殖企业盈利的好转，有公司订单提升。公司向产业链上游原料药延伸降低成本波动，加强禽用和水产用药品市场拓展平滑猪周期影响，并布局宠物制剂项目探索第二成长曲线，业绩环比改善，中长期确定性提升，建议增持回盛转债。 苏行转债（最新收盘价113.50元，转股溢价率17.47%） 苏州银行是一家总部设立在苏州的商业银行，主营存贷款、外汇、发行、咨询等商业银行业务。推出过“信保贷”、“健康园区”、“健康苏州掌上行”等多种业务。公司指标的边际好转在三季度尤为突出，苏州银行净息差成上升趋势，至9月底达到1.85%，三季末不良贷款率降至0.88%，属于行业优秀水平。 2022年前三季度，苏州银行总营业收入为90.25亿元 ，同比增加11.49%；归母净利润31.00亿，同比增加25.92%，相比往年呈加速增长态势。在板块整体回调的10月份，苏州银行市值增长5.04%，是城商行板块中唯一保持正增长的银行，关键指标不断优化，区位优势显著，建议增持苏行转债。 主线三：调整后的成长赛道 海外需求下降，估值大幅下行，部分业绩不及预期，多项综合因素导致了前期的热门赛道出现了大幅回调，且回调程度极为剧烈。虽然短期内仍有不确定性，且业绩影响更加显著，但是估值压缩后的成长赛道仍值得关注。 晶科转债（最新收盘价118.70元，转股溢价率40.33%） 晶科科技是光伏下游的服务商标的，其主营业务主要分为光伏电站运营和光伏电站EPC两大板块，涉及太阳能光伏的电站开发、电站投资、电站建设、电站运营和电站管理等环节，以及光伏电站EPC工程总承包、电站运营综合服务解决方案等。公司已在全国范围内开发了大量集中式光伏电站及分布式光伏电站项目，是国内领先的光伏电站投资运营商和光伏电站EPC承包商。 2022年前三季度，公司实现营业收入25.08亿元，同比下降11.27%，实现归母净利润2.98亿元，同比下降7.35%，公司单三季度实现了业绩的大幅好转。截至三季度末，公司持有光伏电站权益装机容量约3.33GW，其中集中式电站规模约2.37GW，分布式电站规模约0.96 GW。公司不断实现轻资产转化，后续在组件价格有望下行的情况下，下游公司盈利将逐步好转，建议增持晶科转债。 通裕转债（最新收盘价121.51元，转股溢价率33.04%） 通裕重工主营风电零部件中的主轴和铸件，主轴方面在国内的市占率仅次于金雷股份，两者相加市占率30%以上，竞争格局相对较好。公司在铸件领域的产能同样排名前列。 2022年前三季度，公司实现总营业收入为43.61亿元，同比增加1.73%。 归母净利润1.72亿，同比下降34.42%。风电行业三季度业绩来看，净利润普遍出现了不及预期。虽然主轴环节议价能力相对有限，但是公司的收入增速保持稳定，风电装机抬升背景下依然受益，建议增持通裕转债。 主线四：业绩支撑的近期热门赛道 医药、信创等行业在本月有明显的情绪修复，呈现快速的上行态势，但是在市场并未明显转向的情况下，对于热门赛道的选择依然要保持谨慎，建议关注强业绩支撑的标的。 太极转债（最新收盘价145.10元，转股溢价率18.25%） 太极股份的主营业务面向公共安全、国防、企业等行业，提供云计算、大数据、运维、信息安全、系统集成、智能系统等服务，是华为鲲鹏生态的重要合作伙伴，深度参与了数据库、应用软件的开发，其最主要收入来源于系统集成与网络安全服务。公司在电子政务、智慧城市等板块都有领先的影响力。 2022年前三季度，公司营业收入70.61亿元，同比增长