转债组合系列：国君固收8月十大金债

7月中证转债累计涨幅1.03%，同期十大金债组合（等权）累计跌幅为1.04%。7月十大金债中涨幅最大的为三花转债 ， 累计涨幅达到18.24%，此外，珀莱转债、牧原转债和华兴转债也取得了较好的表现； 跌幅最大的是川恒转债，跌幅达到10.51%，此外，靖远转债、通22转债和南航转债跌幅较大。 往后看，由于宏观经济仍存在局部不确定性，和经济周期相关度较高的价值板块难以出现系统性的预期改善，而高景气特征的成长板块具备相对确定性优势。但是高景气板块交易较为拥挤，市场对于利空因素更为敏感，因此8月份权益市场可能维持震荡。此外，上游原材料下降利好中下游制造业盈利修复，我们将更加关注需求高景气的风电、光伏、军工、汽车产业链的中下游环节。 由于部分热门赛道的预期已经较为充分，中报业绩不及预期可能对股价造成冲击，因此我们通过控制转债绝对价格处于较低区间的方式控制组合回撤，并配置消费标的适当均衡风格。成长赛道重点挖掘市场关注度相对不高的中小市值“隐形冠军”公司对应的转债。 此外，7月29日沪深交易所的可转债《自律监管指引》正式落地，增加了赎回权行使的冷淡期规定，即上市公司不行使赎回权的至少3个月内不得再次行使。近期公告强赎的转债增多，建议规避即将满足强赎条件且转股溢价率较高的转债。 国君固收8月十大金债组合：亨通转债、节能转债、隆22转债、三角转债、麒麟转债、天奈转债、楚江转债、华兴转债、艾迪转债、南航转债。 1.复盘及展望 7月中证转债累计涨幅1.03%，同期十大金债组合（等权）累计跌幅为1.04%。7月十大金债中涨幅最大的为三花转债，累计涨幅达到18.24%，此外，珀莱转债、牧原转债和华兴转债也取得了较好的表现； 跌幅最大的是川恒转债，跌幅达到10.51%，此外，靖远转债、通22转债和南航转债跌幅较大。 图1：7月十大金债表现 图2：7月十大金债累计涨跌幅 7月以来，权益市场单边上涨的行情暂时告一段落，成长板块内部开始分化。先是随着中报业绩预告的披露开始交易中报行情，后随着中报业绩兑现，开始交易三季报改善的预期。市场主题轮动加快，整体来看仍然是成长风格占优，行情开始向新材料新技术细分领域扩散。 图3：7月小盘股跑赢大盘股 图4：家电、有色、石化行业的转债涨幅居前 反思7月十大金债组合跑输指数的主要原因是，我们对于海外通胀抬头、加息预期升温导致的全球衰退预期的持续性和大宗商品的金融属性对其价格的影响认识不足。煤炭和磷矿石均属于供需偏紧的资源品，商品属性上价格有支撑，但短期可能受投资者情绪和流动性的影响导致股价回调。7月美联储加息75bp靴子落地，偏鸽派的表态也缓解了市场的担忧情绪，但当前仍处于加息周期中，通胀-加息-衰退的逻辑链或将持续演绎，对于上游周期资源品的价格可能继续造成压制。因此我们8月暂时将上游周期品转债移出组合。 往后看，由于宏观经济仍存在局部不确定性，和经济周期相关度较高的价值板块难以出现系统性的预期改善，而高景气特征的成长板块具备相对确定性优势。但是高景气板块交易较为拥挤，市场对于利空因素更为敏感，因此8月份权益市场可能维持震荡。此外，上游原材料下降利好中下游制造业盈利修复，我们将更加关注需求高景气的风电、光伏、军工、汽车产业链的中下游环节。 由于部分热门赛道的预期已经较为充分，中报业绩不及预期可能对股价造成冲击，因此我们通过控制转债绝对价格处于较低区间的方式控制组合回撤，并配置消费标的适当均衡风格。成长赛道重点挖掘市场关注度相对不高的中小市值“隐形冠军”公司对应的转债。 此外，7月29日沪深交易所的可转债《自律监管指引》正式落地，增加了赎回权行使的冷淡期规定，即上市公司不行使赎回权的至少3个月内不得再次行使。近期公告强赎的转债增多，建议规避即将满足强赎条件且转股溢价率较高的转债。 2.8月十大金债组合 表1：国君固收十大金债组合第三期-2022年8月 主线一：风电、光伏、军工、汽车等高景气赛道中下游环节 第一批风光大基地规划产能97.05GW，截至2022年5月已开工近九成，短期来看，随着第一批风光大基地陆续投产，2022年下半年风电装机有望大幅提升。第二批风光大基地项目建设也已经启动，其项目规模超过450GW，风电行业景气度有望长期延续。 风电使用较多的原材料包括钢材、铝、铜等，原材料价格持续走低对风电盈利形成较好的支撑。与光伏产业链相比，风电产业链利润分配更加均衡。下游风电运营商同样受益于钢材价格下行带来的装机成本提升。风电板块入选十大金债的包括海缆领域龙头亨通转债和中节能旗下的风电运营商节能转债。 亨通转债（最新收盘价140.65元，转股溢价率33.82%） 亨通光电专注于通信和能源两大领域，光通信方面，光纤光缆市场份额在国内领先，“东数西算”工程有望给光纤光缆带来增量需求；能源领域，公司是国内少有的同时具备陆地电网传输、海洋电力各类中高压、特高压电缆生产及电力工程能力的厂商，截至2022年3月，公司海上风电项目在手订单金额超30亿元，近期又有多个中标项目，在手订单充足。近期欧洲加码海上风电，国内海风建设招标进程加快，公司作为海缆领域龙头企业将显著受益，建议增持亨通转债。 节能转债（最新收盘价155.62元，转股溢价率14.22%） 节能风电隶属于央企中国节能环保集团，专注风力发电开发运营业务十余年。根据业绩预告，公司2022年上半年实现归母净利润9.0-10.8亿元，与上年同期会计准则变更追溯调整前相比，同比增长54%-84%，业绩大幅增长主要系新增广东阳江南鹏岛300MW海风及陆风830MW项目全容量并网投产带来的上网电量增加，以及澳洲子公司售电单价上涨带来的收入增长所致。截至2021年末公司风电累计装机5.15GW，同比新增1.15GW，在建装机容量1.3GW，筹建装机容量3GW，项目储备资源丰厚。节能转债当前价格155.62元，转股溢价率14.22%，正股估值较低，转债弹性较优，2023年1月17日前不赎回，建议增持节能转债。 根据能源局数据，6月光伏新增装机依然高增：1-6月光伏累计新增装机30.9GW，同增119%；其中6月新增装机8.87GW，同增119%，环增30%，国内装机呈现显著加速态势。在全球能源价格上涨、中美欧对新能源的支持力度持续加大的背景下，光伏行业景气度将持续。 光伏产业链利润分配目前大部分集中在硅料环节，预计8月硅料产出环比增长10%-20%，后续产能将逐月释放，预计硅料价格已经见顶，下游装机需求有望大幅提升。在硅料供给显著新增的情况下，利润开始向中下游分配。建议关注中下游相对紧缺的环节，包括电池片、EVA粒子及胶膜等。 隆22转债（最新收盘价135.96元，转股溢价率30.08%） 隆基绿能是光伏行业的龙头企业，在硅片和组件领域市占率领先，成本控制能力优异，龙头地位稳固。公司积极拓展新型电池技术和BIPV、氢能等新业务。考虑到公司作为光伏行业龙头，持续受益于光伏行业高景气，隆22转债目前价格相对合理，建议增持隆22转债。 随着世界经济和战略中心向亚太地区转移，给地区安全带来不确定性，未来我国将继续保持对国防建设的大力投入。军工行业中长期成长性较为确定，进入核心供应链的企业业绩确定性较高。 三角转债（最新收盘价180.50元，转股溢价率23.67%） 三角防务是国内特种合金大型整体模锻件主供应商 ，公司拥有的400MN模锻液压机是目前世界上最大的单缸精密模锻液压机，可以满足国产在研、在役的先进飞机、航空发动机中的大型模锻件生产。我国正处于军机更新换代的关键时期，新型战机需求量大增，公司因深度绑定重点型号的模锻件生产任务，业绩确定性较强。同时，公司定增延伸业务领域，形成大中小型精密锻件的全覆盖，打开了长期成长空间。三角转债最新收盘价180.50元，转股溢价率较高，但公司公告2023年1月26日前不赎回，建议增持三角转债。 乘用车购置税免征政策已从6月1日起正式实施并将延续，我们看好新能源车需求复苏带来的零部件环节的投资机会。但因热管理、一体化压铸等热门赛道的转债价格处于相对高位，部分面临强赎风险，因此8月推荐的是汽车产业链中有业绩反转预期的轮胎企业麒麟转债和价格相对合理的碳纳米管导电剂龙头天奈转债。 麒麟转债（最新收盘价135.19元，转股溢价率27.41%） 2021年轮胎行业业绩低迷，主要源于原材料价格和海运费上涨，下游需求较弱。当前基本面有所改观，国内和东南亚往欧美的海运费较2022年初高点已有20%-30%的下行，在汽车消费政策和芯片短缺缓解的双重利好下，下游需求有望大幅提升，轮胎行业有望迎来盈利拐点。 1220273 森麒麟是国际少数航空轮胎制造企业之一，具有行业内领先的轮胎智能制造工厂，2021年86%的销售收入来源于海外。公司2022Q1业绩已有明显环比改善，公司泰国工厂二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎和200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目预计2022年产能初步爬坡，2023年将全部达产，将带来较大的业绩贡献，建议增持麒麟转债。 天奈转债（最新收盘价138.90元，转股溢价率43.60%） 正股天奈科技，是我国第一大碳纳米管生产企业，是全球产能规模最大的多壁碳纳米管生产企业，且具备从粉体到导电浆料的一体化生产能力。公司在碳纳米管技术上有深厚的积淀，产能居于行业前列且不断爬坡，碳纳米管渗透率提升的阶段公司有望收益加速业绩释放。公司的下游是锂电池的生产企业，在近期政策带动下需求向好，建议增持天奈转债。 主线二：关注度较低的成长赛道隐形冠军 由于当前热门赛道的预期较为充分，我们挖掘了一些市场关注度不高、但在细分领域有竞争优势、成长性有想象空间的中小市值公司对应的转债。 楚江转债（最新收盘价149元，转股溢价率12.90%）楚江新材是国内铜板带龙头企业，铜导体、铜合金线也处于行业领先地位。公司2018年收购天鸟高新进军碳纤维材料产业，480吨飞机碳刹车预制体和650吨碳纤维热场预制体项目正处于产能爬坡期。子公司芜湖天鸟2020年成立，进军碳/碳热场复合材料领域，项目分三期，一期产能400吨预计2022年9月投产，二、三期项目计划2023年启动建设，未来产能将达1500吨，受益于下游光伏装机量持续高增，预计将给公司带来较大的业绩贡献。楚江转债最新收盘价149元，公司公告2022年11月29日前不赎回，建议增持楚江转债。 华兴转债（最新收盘价129.02元，转股溢价率25.97%） 华兴源创主业是苹果手机的检测设备，苹果新机的销量一般不用担心。 公司是苹果硅基OLED屏幕检测设备的独家供应商。苹果MR每百万台出货需采购公司的设备3亿元，相当于一台眼镜对应300元价值量，按照20%净利率计算，净利润为60元。苹果2023年100-200万台MR眼镜的销售预期对应华兴源创6000万元以上的净利润。如果苹果MR眼镜能够像Air Pods耳机一样在2-3年内达到千万级别的销量，华兴源创的利润弹性将会非常大。此外，公司的半导体标准设备和新能源车检测设备的增长都非常快。公司电动车业务客户优质，市场份额和电动车渗透率均具有巨大提升空间，建议增持华兴转债。 艾迪转债（最新收盘价120.83元，转股溢价率50.50%） 艾迪精密是国内液压破碎锤行业绝对龙头，客户包括三一、徐工等知名品牌。受下游需求下滑和成本冲击的影响，公司2022H1实现归母净利润1.22亿元，同比下降64%。子公司艾迪艾创机器人科技有限公司目前研发出C、E、N三大系列共计32款减速机，公司的工业机器人已经开始量产，并广泛应用于市场。RV减速器是工业机器人的核心零部件，价值量和技术壁垒最高，需求空间广阔。艾迪转债最新收盘价120.83元，价格较低，安全性较强，建议增持艾迪转债。 主线三：疫后复苏下的消费 转债中的消费标的较为稀缺，部分优质公司的转债转股溢价率较高，性价比一般。我们此前推荐的珀莱转债接近触发强赎，因此暂时移出组合。正值暑期出行旺季，我们继续推荐短期受益于疫后复苏，长期受益于空域时刻瓶颈下，需求端渗透率具