固收7月十大转债：转债组合系列

6月中证转债收涨3.82%，同期十大转债组合表现为5.78%。随着权益市场的全面回暖，转债市场跟随上行，转股溢价率出现了一定的压缩。十大金券中贡献收益较多的板块为锂电、光伏和汽车产业链。组合中多数标的涨幅在4%以上，相较之下，基建主题的建工转债弹性略弱。 展望后续权益市场，情绪呈现边际乐观，防疫政策出现调整，复工复产有序推进，相较于前期的多重不确定，复苏节奏已经逐步明晰。汽车补贴和购置税减免的政策，快速助推汽车消费抬升，6月国内乘用车销量出现了显著上行；地产的边际松绑仍在路上，30大中城市的商品房成交也出现了回暖迹象。 多重政策利好的助推下，市场情绪先于基本面企稳修复，近期权益市场表现较为强势，转债呈现跟涨格局。较上个月而言，转债高估值的压制有轻微缓解，权益走强进一步支撑了转债资金流入，短期内估值难以出现大幅压缩。 7月的十大金券我们调出了部分稳增长主线的个券，在成长风格走强的当下调入了部分有业绩确定性的成长标的；此外，维持疫后复苏的长期主线，看好生猪、汽车等相关消费标的；最后对于上游资源品，着眼于供需格局短期内较难逆转，维持靖远、川恒的增持推荐。 国君固收7月十大转债组合：通22转债、天奈转债、华兴转债、牧原转债、珀莱转债、三花转债、南航转债、招路转债、靖远转债、川恒转债。 1.复盘及展望 6月中证转债收涨3.82%，同期十大转债组合表现为5.78%。随着权益市场的全面回暖，转债市场跟随上行，转股溢价率出现了一定的压缩。 十大金券中贡献收益较多的板块为锂电、光伏和汽车产业链。组合中多数标的涨幅在4%以上，相较之下，基建主题的建工转债弹性略弱。 图1：六月十大转债表现 图2：六月十大转债个券月度涨跌 从4月底至今的复苏行情来看，成长风格表现最好，周期风格也较为强势，我们认为偏小盘成长类标的走强一方面是强势业绩的兑现；另一方面是相对乐观的资金偏好。分行业而言，汽车、电新等行业明显表现较好，转债涨幅不及正股，出现了转股溢价率的压缩，估值回归合理区间，但是正股价格多行至高位。 图3：小盘指数上行迅速，修复较快 图4：汽车、电新等高景气赛道估值压缩 展望后续权益市场，情绪呈现边际乐观，防疫政策出现调整，复工复产有序推进，相较于前期的多重不确定，复苏节奏已经逐步明晰。汽车补贴和购置税减免的政策，快速助推汽车消费抬升，6月国内乘用车销量出现了显著上行；地产的边际松绑仍在路上，30大中城市的商品房成交也出现了回暖迹象。 多重政策利好的助推下，市场情绪先于基本面企稳修复，近期权益市场表现较为强势，转债呈现跟涨格局。较上个月而言，转债高估值的压制有轻微缓解，权益走强进一步支撑了转债资金流入，短期内估值难以出现大幅压缩。 7月的十大金券我们调出了部分稳增长主线的个券，在成长风格走强的当下调入了部分有业绩确定性的成长标的；此外，维持疫后复苏的长期主线，看好生猪、汽车等相关消费标的；最后对于上游资源品，着眼于供需格局短期内较难逆转，维持靖远、川恒的增持推荐。 2.7月十大转债组合 表1：国君固收十大转债组合第二期-2022年7月 主线一：业绩释放的成长标的 2022年以来，光伏行业景气度出现抬升，受益于下游需求的快速增长，硅料价格自年初以来保持强势。根据能源局数据，2022年的1-5月份，国内光伏新增装机量达到23.71GW，同增长139%。其中，5月份的光伏新增装机达到6.83GW，同增141%。 乘用车购置税减半政策已从6月1日起正式实施，各地新能源汽车下乡活动也陆续开始。2022年5月，新能源汽车产销分别为46.6万辆和44.7万辆，同比分别增长113.9%和105.2%。1-5月，新能源汽车产销分别为207.1万辆和200.3万辆，同比分别增长114.2 %和111.2%。 无论是光伏还是汽车，近期涨幅突出的赛道都能看到下游数据的明显爆发，市场本身还是注重业绩释放和公司成长，从下游旺盛需求中建议关注光伏、锂电等标的。 通22转债（最新收盘价157.31元，转股溢价率0.81%） 正股通威股份，农牧板块营收占比38.73%，光伏板块营收占比60.13%，新能源主业主要集中在硅料和电池板块。硅料板块，上游工业硅的价格出现下行，硅料-工业硅的剪刀差走阔，优质硅料企业的单吨盈利出现提升。通威2022年Q1实现营收247亿元，同比增加132%；归母净利润51.9亿元，同比增加513%；公司处于产能爬坡期间，业绩保持高增，下游需求超预期，硅料环节紧供给格局保持，建议增持通22转债。 天奈转债（最新收盘价142.60元，转股溢价率29.30%） 正股天奈科技，是我国第一大碳纳米管生产企业，是全球产能规模最大的多壁碳纳米管生产企业，且具备从粉体到导电浆料的一体化生产能力。公司在碳纳米管技术上有深厚的积淀，产能居于行业前列且不断爬坡，碳纳米管渗透率提升的阶段公司有望收益加速业绩释放。公司的下游是锂电池的生产企业，在近期政策带动下需求向好，建议增持天奈转债。 华兴转债（最新收盘价127.71元，转股溢价率45.45%） 正股华兴源创是国内领先的面板检测厂商，在平板显示检测设备领域深耕多年，积累了深厚技术基础，并向半导体检测领域发展，目前公司产品主要应用于LCD与OLED平板显示及微显示、半导体、可穿戴设备、新能源汽车等行业。公司Micro-OLED系列检测设备在2021年获得终端客户首条试验线订单，在技术和市场两个维度保持了业内领先水平。考虑到公司业务优势以及在半导体、智能穿戴、汽车等多个领域的业务拓展，伴随下游需求的上行，有望实现业绩释放，建议增持华兴转债。 主线二：疫后消费复苏 疫后复苏的预期正在如期兑现，相较于上个月更为不同的是，各地复工复产加速推进，行程码取消带星，入境隔离政策改变等多种调整都加速了市场对于经济修复的乐观预期。 对于疫后复苏的主线的推荐本月依然保持，相较于上个月，复苏的力度和节奏都有所增强，所以我们调入了更多疫后复苏相关的标的，主要集中在：①政策驱动下的汽车消费；②复苏下的可选消费；③解封之后的出行增加。 促消费政策确实给汽车销量带来了较强的提振，乘联会数据显示，今年6月，我国乘用车周零售数据在逐渐好转，第一周同比下降3%，第二周同比增长25%，第三周同比增长39%。存续的汽车转债标的中，我们调出了长汽转债，汽车零部件标的更换为三花转债，主要原因在于相较于整车，弹性空间上更看好汽车零部件。 三花转债（最新收盘141.66价元，转股溢价率10.32%） 三花智控是全球领先的生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商，公司较早具有前瞻性地布局了汽车热管理领域，目前已经与宁德时代、比亚迪、大众、蔚来等优质客户进行绑定。此外公司传统制冷主业，电子膨胀阀制冷产品渗透率还在持续提升，公司市占率全球领先。 2022年Q1公司实现营业收入48.04亿元，同比增长40.94%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长25.81%，业绩表现稳定，公司的两大业务板块都有望带来增量释放，当前转债转股溢价率相对合理，建议增持三花转债。 疫情之后消费复苏进度较难预测，但是方向具有确定性。转债中稀缺化妆品龙头珀莱转债我们本期仍然保留，虽然正股和转债的价格已经处于高点，后续弹性空间略有限制，但是作为为数不多的优质消费品标的建议增持。此外，我们依然看好生猪困境反转，对于产能去化的趋势相对乐观，牧原转债也予以保留。 珀莱转债（最新收盘价139.79元，转股溢价率17.95%） 珀莱雅为国货化妆品龙头，2022年Q1在疫情扰动下业绩凸显韧性，营收和归母净利润同比增速分别为38.53%和44.16%，大单品策略带动下毛利率和净利率均有提升。目前主品牌高质量增长，子品牌矩阵逐步搭建，具有较大的成长空间。根据618的数据，珀莱雅主品牌天猫官旗GMV同比翻倍以上增长约5亿元，子品牌彩棠天猫官旗GMV约0.9亿元，同比增速300%+；此外国货数据出现逆袭，外资品牌有一定降速，作为崛起的国货化妆品龙头标的，建议增持。 牧原转债（最新收盘价129.00元，转股溢价率10.77%） 自上月以来，生猪养殖板块也出现了明显的反弹修复，我们依然延续核心推荐逻辑：生猪养殖企业的产能去化较为明显，出栏量后续会出现下降，猪价有望保持上行。当前生猪养殖企业的资金仍在紧张的状态，养殖成本较低的龙头标的在现阶段优势凸出，建议增持牧原转债。 此外，从周期反转的角度而言，生猪养殖产业链同样存在行业性机会。 6月29日，工信部网站公告，为坚决落实党中央、国务院关于“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星号”标记。“摘星”之后出行需求会出现明显释放，所以本月组合中增加了相关度较高的南航转债和招路转债。 招路转债（最新收盘价114.23元，转股溢价率29.20%） 招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，公司持有的控股和参股路产通常建成时间较早，具有成本低、地理位置好、车流量稳定等特点，大多数路产可贡献稳定收益和现金流。截至2021年底，公司投资经营的总里程达12,711公里，在经营性高速公路行业中稳居第一，多数路产占据重要地理位置，多属于主干线，区位优势明显，盈利水平良好。虽然此前受疫情影响，公司营收和利润都受到了较大影响，但是公司盈利的边际拐点和疫情防控息息相关，站在当前时点建议增持招路转债。 南航转债（最新收盘价139.84元，转股溢价率19.37%） 公司是南方航空集团旗下航空运输主业公司，集团是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。虽然受疫情影响，航司整体都处于亏损区间，但是公司积极发力货运板块，较同行而言表现相对较好，2022年Q1公司实现营收214.71亿元，同比+1.03%； 实现归母净利润-44.96亿元，同比增亏4.90亿元。Q2仍有疫情影响，对北上地区核心航线都造成了冲击，而华南地区相对较好，随着疫情逐步得到控制，出行消费回暖，公司有较强的业绩弹性，建议增持南航转债。 主线三：短期供给格局确定性的上游资源品 上个月我们以全球通胀为主线，选择了价格维持高位，有业绩支撑的靖远转债和川恒转债，且两个标的分别承诺2022年8月20日和2022年12月31日前不赎回，短期内没有赎回压力。 本月我们仍保留了靖远和和川恒两只标的，主要基点不再是对后续通胀和大宗商品价格的看法，核心在于供需角度仍有价格支撑。近期随着一些大宗商品价格的回落，市场出现了一定的分歧，6月16日，美联储宣布加息75个基点，各国加息幅度体现出了海外遏制通胀的决心； 此外，需求端的下行也导致了市场对于大宗商品价格拐点的预期。 靖远转债（最新收盘价147.80元，转股溢价率5.62%） 靖远煤电为甘肃省第二大煤企，是煤炭采掘、火力发电的煤电一体化企业。公司煤炭产能和产量稳定，收购景泰煤业白岩子矿，权益产能54万吨的焦煤产能将于2022年底投产。同时，公司还在向下游精细煤化工领域拓展，并积极布局光伏等新能源产业，标的本身兼具稳健和成长属性。随着复工复产加速推进，工业端需求释放；夏季是传统用电旺季，煤炭需求高增。根据煤炭运销协会数据，6月上旬全国重点检测煤炭企业产量环比增长0.1%，供需偏紧格局依然能支撑煤价，建议增持靖远转债。 川恒转债（最新收盘价173.94元，转股溢价率6.49%） 全球磷矿石供需偏紧的格局在短期内难以缓解。川恒股份主营产品为饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵，国内市占率分别达到40%和50%，是细分领域的绝对龙头。公司现有的磷矿资源包含小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿、老虎洞磷矿（49%）权益，合计权益产能745万吨/年，同时在磷酸铁和磷酸铁锂等新能源材料领域均有产能布局。 公司与国轩集团、欣旺达合作建设福泉、瓮安两大“矿化一体”新能源材料循环产业项目，布局磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等锂电池材料，加强一体化优势和产业协同。川恒转债目前绝对价格较高，但鉴于行