2022年三季报点评：盈利短期承压，静待周期拐点

请务必阅读正文之后的重要法律声明 [Table_MainInfo] 盈利短期承压，静待周期拐点 [Table_IndustryInfo] 近一年该股与沪深300走势 基础数据 总股本（百万股） 420 实际流通A股（百万股） 420 实际流通A股市值（亿元） 72 研 究 员 李栋 投资咨询证书号 S0620521100001 电 话 025-58519171 邮 箱 dongli@njzq.com.cn 公司评级： 增持 ➢ 事件：香农芯创发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入107.68亿元（同比+132.20%），实现归母净利润1.55亿元（同比+10.47%）、扣非后归母净利润1.57亿元（同比+79.64%），公司前三季度业绩的增长主要原因是子公司联合创泰自2021年7月才开始并表。2022年单三季度，公司实现营业收入21.22亿元（同比-52.74%，环比-56.52%），实现归母净利润-948万元、扣非归母净利润778万元，单三季度公司业绩的下滑主要原因是：1）第三季度存储器需求放缓、价格下滑，导致公司半导体分销板块的收入下降、利润下滑；2）第三季度资本市场的波动较大，导致公司持有的部分参股公司股权的公允价值下降。 ➢ 半导体分销业务：业绩阶段性下滑不改公司长期成长性。当前整体半导体行业下行周期，公司半导体分销业务阶段性承压，但长期来看，受益于国家政策支持以及数据中心应用场景的不断丰富，加之数字化转型为长期、系统性的趋势，且公司下游客户包括阿里巴巴、中霸集团、字节跳动、华勤通讯等互联网龙头厂商和国内大型ODM企业，公司存储器的采购需求整体上仍表现为持续、刚性、稳定的特点，我们认为整体半导体下行周期有望于2023年下半年见底，公司半导体分销业务的业绩有望迎来复苏。 ➢ 公司正逐步打造高端半导体全产业链创新生态。公司全资子公司联合创泰是国内领先的电子元器件分销平台，为整个行业提供了需求匹配、库存缓冲和信息价值，并与上、下游客香农芯创（300475） 南南南京京京证证证券券券股股股份份份有有有限限限公公公司司司 NNNAAANNNJJJIIINNNGGG SSSEEECCCUUURRRIIITTTIIIEEESSS CCCOOO...LLLTTTDDD 2022年10月31日 公司研究报告 9324 - 1 - - 1 - 请务必阅读正文之后的重要法律声明 南京证券股份有限公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 户保持良好合作关系；参股公司好达电子、甬矽电子、微导纳米、壁仞科技等也均为各细分领域优秀企业。公司在半导体领域的投资布局涵盖从上游的材料、设计、制造到下游的应用、消费等环节，公司逐渐构建起良性循环的生态系统，有效促进知识、信息和资本在产业链内的广泛流动。 ➢ 盈利预测与投资建议：短期来看，公司半导体分销业务盈利有所承压，但随着整体半导体下行周期逐步见底，公司半导体分销业务的业绩有望迎来复苏，且长期来看，公司正逐步打造高端半导体全产业链创新生态。预计公司2022-2024年营业收入分别为139.52亿元、159.74亿元、197.21亿元，同比增长51.55%、14.49%和23.46%；2022-2024年归母净利润分别为2.74亿元（不含宁波甬矽11月16日挂牌产生的投资收益，若算上这部分收益、归母净利润有望达到约3.5亿元）、3.09亿元、3.37亿元，同比增长22.44%、12.62%、9.28%；2022-2024年EPS分别为0.65元、0.74元和0.80元，当前股价对应的PE分别为26.4倍、23.1倍、21.4倍，给予公司“增持”评级。 ➢ 风险提示：存储器价格超预期下跌等。 bVjVgUyUeZdXpPoM7NaObRpNnNoMnPkPoPoPeRpPoN8OqRrQwMsOsMMYmPpR - 2 - - 2 - 请务必阅读正文之后的重要法律声明 南京证券股份有限公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 图表1：全球半导体销售额同比增速与中国半导体销售额同比增速 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表2：全球半导体销售额同比增速与全球半导体设备销售额同比增速 资料来源：同花顺，南京证券研究所 图表3：公司近五年来PE band 资料来源：同花顺，南京证券研究所 - 3 - - 3 - 请务必阅读正文之后的重要法律声明 南京证券股份有限公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 264.78 9205.69 13951.60 15973.77 19720.77 营业成本 183.65 8849.31 13477.25 15455.39 19113.97 毛利润 81.13 356.38 474.35 518.38 606.80 税金及附加 3.72 4.00 2.79 3.19 3.94 销售费用 5.44 13.82 20.93 23.96 29.58 管理费用 30.49 75.40 55.81 63.90 78.88 研发费用 11.47 8.44 9.77 11.18 13.80 财务费用 -11.15 60.97 69.76 79.87 98.60 公允价值变动收益 23.57 9.3