山西汾酒公布2022年三季报，1-9月实现营收221.44亿元，归母净利润71.08亿元；22Q3实现营收68.10亿元，归母净利润20.96亿元，高于业绩预告。分产品，汾酒系列在前三季度、22Q3分别实现收入206.59亿元、64.64亿元，预计青花汾酒系列实现高增长；系列酒实现收入6.63亿元，配制酒实现收入6.87亿元。省内，公司在前三季度、22Q3分别实现收入85.02亿元、28.67亿元，预计中秋、国庆期间省内动销良好；省外，公司在前三季度、22Q3分别实现收入135.08亿元、39.15亿元，省外市场拓张顺利。截至22Q3末，公司经销商数量为3729家，招商持续推进。截至22Q3末，公司合同负债为47.25亿元，有助于后续业绩增长。22年前三季度和22Q3，公司毛利率分别为76.52%、77.91%，预计主要受益于青花汾等产品高增引领的结构升级。22年前三季度和22Q3，公司销售费用率为13.79%、16.49%，预计Q3公司加大市场推广投入。综合，22年前三季度公司净利率为32.30%、22Q3净利率为30.80%，盈利能力改善。公司在省内地位稳固，青花汾酒逐步放量，腰部产品稳定增长，产品体系进一步完善；省外继续加强华东和华南市场拓张，有望持续贡献增量。上调营收和毛利率，预测22-24年每股收益分别为6.34、8.25和10.25元，维持给予25%的估值溢价，对应23年PE 29倍，目标价 237.19 元，维持买入评级。
