公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方电缆（603606） 证券研究报告 2022年11月02日 投资评级 行业 电力设备/电网设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 75.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 687.72 流通A股股本(百万股) 687.72 A股总市值(百万元) 52,060.05 流通A股市值(百万元) 52,060.05 每股净资产(元) 7.50 资产负债率(%) 40.22 一年内最高/最低(元) 88.50/39.15 作者 孙潇雅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东方电缆-年报点评报告:产品结构影响毛利，发出商品重点关注》 2022-03-28 2 《东方电缆-季报点评:一季报业绩大增，风电抢装看好全年盈利能力》 2021-04-22 3 《东方电缆-年报点评报告:盈利能力持续向好，海陆并进前景可期》 2021-03-30 股价走势 海缆业绩短期承压，订单充足毛利率趋稳回升 事件 公司发布2022年三季报，22年前三季度实现收入56.65亿元，同减1.88%；归母净利润7.36亿元，同减23.43%；扣非净利润7.54亿元，同减21.03%。 其中，22Q3公司实现收入18.05亿元，同减24%，环减12%；归母净利润2.14亿元，同减34%，环减12%；扣非净利润2.25亿元，同减30%，环减11%。 海缆交付不及预期，毛利率环比改善支撑信心 分业务来看，公司22Q3陆缆营收10.67亿元，同比下降4.82%，占总营收比59%（22Q1、22Q2为44%、60%）；海缆营收4.69亿元，同比下降52.86%，占总营收比仅为26%（22Q1、22Q2为41%、35%）；海洋工程营收2.59亿元，同比下降3.05%，占总营收比14%（22Q1、22Q2为15%、5%）。 公司22Q3业绩不及预期，主要系国内海上风电受多种因素影响，建设有所延缓，导致海缆项目交付延后，且22年新增海缆订单交期基本在23年及以后，因此22Q3海缆营收确认同比减少5.26亿元。 盈利方面，公司22Q3毛利率达23.50%，环比提升2.92pct。其原因主要系：1）陆缆方面，三季度以来大宗商品价格持续下降，原材料成本降低；2）海缆方面，交付部分脐带缆项目。 在手订单充足，产能持续扩充 截止22Q3末，公司在手订单94.45亿元，其中海缆系统58.12亿元，陆缆系统23.67亿元，海洋工程12.66亿元。 产能扩充方面，公司正进一步深化南部产业基地（广东阳江）的产能规划，将同时启动一、二期项目的建设，涉及海缆、陆缆两个产业板块，相比原有的设计产能有所增加。 盈利预测 公司22Q3业绩受多重因素影响，海缆交付或有所延迟，但毛利率已稳步回升，由此我们下修22年归母净利润至10亿元（前值为12.4亿元），对应上修23/24年归母净利润至19.8/24.0亿元（前值为18.7/22.1亿元），对应PE 52/27/22x，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，政策调整风险；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,052.34 7,932.21 7,609.00 11,709.00 14,508.99 增长率(%) 36.90 57.00 (4.07) 53.88 23.91 EBITDA(百万元) 1,305.68 1,750.33 1,345.45 2,565.84 3,063.67 归属母公司净利润(百万元) 887.35 1,188.83 1,001.15 1,977.89 2,402.88 增长率(%) 96.26 33.98 (15.79) 97.56 21.49 EPS(元/股) 1.29 1.73 1.46 2.88 3.49 市盈率(P/E) 59.21 44.20 52.48 26.56 21.87 市净率(P/B) 16.80 10.76 9.32 7.28 5.75 市销率(P/S) 10.40 6.62 6.91 4.49 3.62 EV/EBITDA 12.01 19.33 37.33 20.08 15.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-12%5%21%37%53%69%85%2021-112022-032022-072022-11东方电缆沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,267.39 1,675.73 2,065.06 2,473.60 3,524.92 营业收入 5,052.34 7,932.21 7,609.00 11,709.00 14,508.99 应收票据及应收账款 1,810.24 2,455.22 1,770.02 4,663.41 3,336.76 营业成本 3,508.74 5,922.31 5,858.50 8,604.50 10,714.50 预付账款 34.41 32.32 67.21 62.56 105.85 营业税金及附加 24.46 34.13 30.44 46.84 58.04 存货 949.60 1,517.73 985.71 2,660.45 1,892.56 销售费用 153.94 133.83 152.18 175.63 245.20 其他 301.25 246.65 662.70 1,141.20 969.94 管理费用 138.35 172.59 129.35 175.63 232.14 流动资产合计 4,362.90 5,927.64 5,550.69 11,001.21 9,830.03 研发费用 187.37 266.48 220.66 304.43 391.74 长期股权投资 3.40 10.73 10.73 10.73 10.73 财务费用 3.66 10.83 5.09 121.37 115.49 固定资产 516.47 756.63 1,437.47 1,993.00 2,453.70 资产/信用减值损失 (79.72) (68.55) (61.30) (16.30) (1.30) 在建工程 518.14 873.84 621.92 510.96 455.48 公允价值变动收益 0.00 5.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 286.24 280.34 276.58 269.33 263.13 投资净收益 (0.24) 0.27 0.20 1.00 1.00 其他 74.34 132.67 108.55 110.66 103.71 其他 84.62 82.16 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 1,398.59 2,054.22 2,455.25 2,894.69 3,286.75 营业利润 1,031.18 1,372.39 1,151.68 2,265.30 2,751.58 资产总计 6,092.02 8,383.95 8,005.94 13,895.90 13,116.78 营业外收入 3.21 0.17 1.18 0.84 0.96 短期借款 0.00 246.37 0.00 1,470.95 0.00 营业外支出 5.65 2.25 3.38 3.01 3.13 应付票据及应付账款 975.66 1,835.26 1,079.07 3,135.82 2,139.82 利润总额 1,028.75 1,370.31 1,149.48 2,263.13 2,749.41 其他 371.37 704.70 1,200.29 1,748.03 1,756.60 所得税 141.35 181.43 148.28 285.15 346.43 流动负债合计 1,347.03 2,786.34 2,279.36 6,354.80 3,896.42 净利润 887.40 1,188.88 1,001.20 1,977.98 2,402.98 长期借款 10.01 0.00 0.00 237.28 0.00 少数股东损益 0.05 0.05 0.04 0.08 0.10 应付债券 692.19 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 887.35 1,188.83 1,001.15 1,977.89 2,402.88 其他 87.51 85.22 85.98 85.73 85.81 每股收益（元） 1.29 1.73 1.46 2.88 3.49 非流动负债合计 789.71 85.22 85.98 323.00 85.81 负债合计 2,961.34 3,498.21 2,365.34 6,677.80 3,982.23 少数股东权益 4.10 4.15 4.18 4.25 4.33 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 654.10 687.72 687.72 687.72 687.72 成长能力 资本公积 520.25 1,304.46 1,304.46 1,304.46 1,304.46 营业收入 36.90% 57.00% -4.07% 53.88% 23.91% 留存收益 1,807.41 2,845.79 3,644.24 5,221.67 7,138.04 营业利润 97.41% 33.09% -16.08% 96.69% 21.47% 其他 144.82 43.63 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 96.26% 33.98% -15.79% 97.56% 21.49% 股东权益合计 3,130.68 4,885.74 5,640.60 7,218.10 9,134.55 获利能力 负债和股东权益总计 6,092.02 8,383.95 8,005.94 13,895.90 13,116.78 毛利率 30.55% 25.34% 23.01% 26.51% 26.15% 净利率 17.56% 14.99% 13.16% 16.89% 16.56% ROE 28.38% 24.35% 17.76% 27.42% 26.32% ROIC 57.71% 48.15% 28.53% 62.79% 40.43% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 887.40 1,188.88 1,001.15 1,977.89 2,402.88 资产负债率 48.61% 41.73% 29.54% 48.06% 30.36% 折旧摊销 71.28 75.77 126.08 161.58 194.00 净负债率 -18.05% -22.03% -36.61% -10.60% -38.59% 财务费用 13.72 20.71 5.09 121.37 115.49 流动比率 2.16 1.85 2.44 1.73 2.52 投资损失 0.24 (0.27) (0.20) (1.00) (1.00) 速动比率 1.72 1.41 2.00 1.31 2.04 营运资金变动 (193.30) (739.25) 659.07 (2,439.86) 1,242.11 营运能力 其它 (85.37) 40.