公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洽洽食品（002557） 证券研究报告 2022年11月01日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 44.18元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 507.00 流通A股股本(百万股) 507.00 A股总市值(百万元) 22,399.36 流通A股市值(百万元) 22,399.20 每股净资产(元) 9.47 资产负债率(%) 35.42 一年内最高/最低(元) 66.53/39.52 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《洽洽食品-半年报点评:发布22年中报，毛利率受成本波动影响，看好品牌力未来持续增强》 2022-08-24 2 《洽洽食品-季报点评:22Q1归母净利润同增5.15%，疫情下韧性凸显》 2022-04-30 3 《洽洽食品-年报点评报告:发布2021年报，21Q4提价传导顺畅实现收入利润高增，精耕渠道驱动第二曲线坚果业务快速成长》 2022-04-14 股价走势 22Q3归母净利润同增3%稳健增长符合预期，年货节&成本缓解下四季度有望持续改善，持续推荐 事件：公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收43.84亿元，同比+12.91%，实现归母净利润6.27亿元，同比+5.45%；2022年Q3公司实现营业收入17.05亿元，同比+13.56%；实现归母净利润2.76亿元，同比+3.24%。 收入端：公司2022年前三季度实现营业收入43.84亿元，同比+12.91%。其中2022Q1/Q2/Q3分别实现营业收入14.32/12.46/17.05亿元，同比增长3.86%/24.38%/13.56%。我们认为，公司坚果目前的终端覆盖仍有较大提升空间，同时随着公司场景化、年轻化战略的推进，消费者覆盖有望进一步扩大。 利润端：公司2022Q3毛利率为32.32%，同比+0.18pct。公司2022年前三季 度 毛 利 率 为30.47%， 同 比-0.68pct，Q1-Q3毛 利 率 分 别 为30.86%/27.48%/32.32%，分别同比变动+0.18pct/-2.84pct/+0.18pct。归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润6.27亿元，同比+5.45%，净利率为14.32%，2022Q3公司实现归母净利润2.76亿元，同比+3.24%，净利率为16.17%，同比-1.61pct。 费用端：2022Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为14.13%/15.70%/14.83%。其中，销售费用率分别为9.23%/8.55%/9.75%；管理费用率分别为4.43%/6.61%/5.08%；研发费用率分别为0.48%/1.01%/0.63%。整体来看，公司各科目费用率维持平稳。公司前三季度销售费用同比+18.03%，管理费用同比+21.11%。 投资建议：我们认为，公司的强品牌力及代表性大单品为公司提供了业绩保证，在未来消费力逐步恢复的过程中，看好公司核心大单品需求的稳定性，同时随着公司瓜子品类结构不断优化及年轻消费者心智的逐步打造，坚果品类矩阵持续完善，预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2024实现归母净利润11.3/12.9/15.3亿元，对应PE分别为20X/17X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：单品推广不及预期风险、食品安全风险、宏观经济风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,289.30 5,985.03 6,911.94 8,001.35 9,521.85 增长率(%) 9.35 13.15 15.49 15.76 19.00 EBITDA(百万元) 1,058.93 1,182.64 1,440.28 1,585.15 1,820.11 归属母公司净利润(百万元) 805.11 928.66 1,126.92 1,290.91 1,530.46 增长率(%) 33.40 15.35 21.35 14.55 18.56 EPS(元/股) 1.59 1.83 2.22 2.55 3.02 市盈率(P/E) 26.86 23.28 19.19 16.75 14.13 市净率(P/B) 5.14 4.51 4.11 3.63 3.21 市销率(P/S) 4.09 3.61 3.13 2.70 2.27 EV/EBITDA 23.91 24.00 13.18 11.16 9.79 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-112022-032022-07洽洽食品沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,267.07 1,746.39 1,105.12 2,609.13 2,436.03 营业收入 5,289.30 5,985.03 6,911.94 8,001.35 9,521.85 应收票据及应收账款 217.54 319.73 272.33 418.48 412.34 营业成本 3,602.52 4,072.51 4,639.04 5,322.32 6,325.53 预付账款 31.88 56.10 41.68 72.98 62.43 营业税金及附加 45.86 52.95 62.37 70.78 84.80 存货 1,687.30 1,462.25 2,299.03 2,026.66 3,104.48 销售费用 516.48 604.19 615.16 728.12 1,047.40 其他 1,887.34 2,268.07 2,271.48 2,274.79 2,273.38 管理费用 243.09 265.87 311.04 440.07 380.87 流动资产合计 5,091.12 5,852.54 5,989.63 7,402.03 8,288.66 研发费用 36.24 45.09 37.00 46.08 54.32 长期股权投资 25.78 141.64 141.64 141.64 141.64 财务费用 (25.30) (30.63) (48.66) (100.92) (137.08) 固定资产 1,116.66 1,324.89 1,179.39 1,033.89 888.39 资产/信用减值损失 0.10 (5.54) (5.30) (8.30) 0.00 在建工程 108.29 6.52 6.52 6.52 6.52 公允价值变动收益 4.55 15.16 0.00 0.00 0.00 无形资产 274.32 274.48 265.02 255.57 246.11 投资净收益 41.52 34.45 37.99 36.22 36.22 其他 362.81 472.15 312.44 380.33 387.72 其他 (99.16) (97.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,887.87 2,219.68 1,905.01 1,817.95 1,670.37 营业利润 923.41 1,028.05 1,328.68 1,522.81 1,802.23 资产总计 6,978.98 8,072.22 7,894.64 9,219.98 9,959.03 营业外收入 90.11 108.19 81.72 91.60 93.84 短期借款 88.13 288.21 0.00 0.00 0.00 营业外支出 16.37 9.29 13.05 13.49 11.94 应付票据及应付账款 585.12 771.05 821.57 967.55 1,167.25 利润总额 997.15 1,126.96 1,397.35 1,600.92 1,884.13 其他 598.92 650.80 898.88 1,108.55 905.94 所得税 192.11 197.23 270.07 309.41 352.68 流动负债合计 1,272.18 1,710.06 1,720.45 2,076.11 2,073.19 净利润 805.05 929.72 1,127.29 1,291.51 1,531.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.07) 1.06 0.37 0.60 0.99 应付债券 1,228.27 1,266.00 831.42 1,108.57 1,068.66 归属于母公司净利润 805.11 928.66 1,126.92 1,290.91 1,530.46 其他 86.52 86.27 79.34 84.05 83.22 每股收益（元） 1.59 1.83 2.22 2.55 3.02 非流动负债合计 1,314.80 1,352.28 910.76 1,192.61 1,151.88 负债合计 2,771.10 3,276.08 2,631.21 3,268.72 3,225.07 少数股东权益 0.64 1.70 1.88 2.18 2.69 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 507.00 507.00 507.00 507.00 507.00 成长能力 资本公积 1,534.38 1,544.50 1,544.50 1,544.50 1,544.50 营业收入 9.35% 13.15% 15.49% 15.76% 19.00% 留存收益 2,045.97 2,570.32 3,114.81 3,768.33 4,547.41 营业利润 32.89% 11.33% 29.24% 14.61% 18.35% 其他 119.90 172.61 95.22 129.24 132.36 归属于母公司净利润 33.40% 15.35% 21.35% 14.55% 18.56% 股东权益合计 4,207.88 4,796.14 5,263.42 5,951.26 6,733.96 获利能力 负债和股东权益总计 6,978.98 8,072.22 7,894.64 9,219.98 9,959.03 毛利率 31.89% 31.95% 32.88% 33.48% 33.57% 净利率 15.22% 15.52% 16.30% 16.13% 16.07% ROE 19.14% 19.37% 21.42% 21.70% 22.74% ROIC 30.07% 37.03% 49.82% 43.82% 67.30% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 805.05 929.72 1,126.92 1,290.91 1,530.46 资产负债率 39.71% 40.58% 33.33% 35.45% 32.38% 折旧摊销 135.95 146.83 154.96 154.96 154.96 净负债率 1.17% -3.99% -5.20% -25.21% -20.30% 财务费用 (26.00) (31.20) (48.66) (100.92) (137.08) 流动比率 3.