公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洋河股份（002304） 证券研究报告 2022年10月19日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 147.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,506.99 流通A股股本(百万股) 1,502.71 A股总市值(百万元) 221,979.33 流通A股市值(百万元) 221,349.19 每股净资产(元) 29.81 资产负债率(%) 21.76 一年内最高/最低(元) 195.18/130.12 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《洋河股份-半年报点评:22H1归母净利同增21.76%，产品持续升级，渠道改革成效显现增势良好》 2022-09-02 2 《洋河股份-公司深度研究:二次创业渠道改革增厚经销商利润，产品迭代稳步占位次高端市场》 2022-05-20 3 《洋河股份-年报点评报告:二次创业初见成效，收入增速企稳回升，产品升级+渠 道 改 革 增 长 势 头 良 好 》 2022-05-01 股价走势 22Q3预计实现扣非归母净利润20.22亿同增20%，改革成效显现助力稳健发展 事件：公司发布2022年前三季度经营情况公告。2022年前三季度公司预计实现营业收入264.4亿元左右，同比增长20.5%左右；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润86.65亿元左右，同比增长26.5%左右。 22Q3预计实现扣非归母净利润20.22亿同增20%，产品升级+市场深耕持续稳中求进。今年以来，公司积极应对日趋激烈的市场竞争，聚焦产品品质升级不断满足消费需求，推动营销组织下沉持续深耕市场，围绕消费者互动全面强化品牌建设，市场销售实现稳健增长，保持 “稳中求进、进中有优”发展态势。分季度来看，22Q1/Q2分别实现营业收入130.26/58.82亿元，分别同比增长23.82%/17.10%，预计22Q3实现营业收入75.32亿元，同比增长17.71%左右；22Q1/Q2分别实现扣非归母净利润48.98/17.45亿元，分别同比增长28.53%/28.56%，预计22Q3实现扣非归母净利润20.22亿元，同比增长20.21%左右；22Q1/Q2扣非归母净利率分别为37.60%/29.67%，22Q3预计为26.85%左右。 以“服务市场”为核心，渠道改革成效显现。公司坚持推动营销组织架构调整，实现营销机构全面下沉。同时，围绕亲商安商扶商富商原则，积极对主导产品进行数字化改造，对经销商结构进行调整。目前来看，新型厂商关系的构建，有望坚定经销商与公司共同发展的信心与决心，利于公司未来产品推广、政策执行等渠道工作的顺利开展。 产品持续迭代升级，分阶段稳步寻突破。继梦6、天之蓝均实现升级换代后，2022年公司进一步推出海之蓝升级版，在品质、规格和形象上持续升级。海之蓝升级版目前来看，品质升级得到消费者持续认可，有望持续稳固公司塔基。 投资建议：梦6+自推出以来消费者认可度持续提升，省内布局基本完成，延续品牌产品迭代升级过程，重点布局省外市场，享受次高端改革红利。同时随着海天等一系列产品升级换代，渠道打法进一步优化，叠加公司品牌力提升，公司二次改革成效有望进一步显现。我们预计公司22-24年归母净利润分别为96/116/136亿元，对应PE分别为24/20/17X，维持买入评级。 风险提示：疫情反复风险、新品销售不及预期、业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,101.05 25,350.18 28,759.78 34,359.83 40,406.54 增长率(%) (8.76) 20.14 13.45 19.47 17.60 EBITDA(百万元) 10,763.90 10,508.52 12,883.23 15,587.79 18,126.85 净利润(百万元) 7,482.23 7,507.68 9,604.24 11,618.80 13,635.97 增长率(%) 1.35 0.34 27.93 20.98 17.36 EPS(元/股) 4.97 4.98 6.37 7.71 9.05 市盈率(P/E) 30.31 30.21 23.62 19.52 16.63 市净率(P/B) 5.89 5.34 4.93 4.49 4.04 市销率(P/S) 10.75 8.95 7.89 6.60 5.61 EV/EBITDA 30.34 19.71 14.23 11.64 9.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-102022-022022-06洋河股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,243.19 20,955.83 21,922.28 23,053.98 29,198.72 营业收入 21,101.05 25,350.18 28,759.78 34,359.83 40,406.54 应收票据及应收账款 617.72 665.10 790.23 1,070.78 1,021.86 营业成本 5,851.90 6,255.40 8,196.54 8,847.66 10,070.67 预付账款 9.36 9.41 186.93 92.53 68.16 营业税金及附加 3,415.65 4,147.98 5,271.67 5,528.98 6,431.92 存货 14,852.69 16,803.09 22,375.58 21,405.50 28,238.84 销售费用 2,603.80 3,544.36 4,256.45 3,735.68 4,505.38 其他 14,515.13 11,331.21 14,245.44 14,564.83 15,067.69 管理费用 1,729.08 1,830.08 2,358.30 2,397.55 2,926.51 流动资产合计 37,238.10 49,764.64 59,520.45 60,187.62 73,595.26 研发费用 260.09 258.46 293.35 304.15 371.63 长期股权投资 29.53 32.74 32.74 32.74 32.74 财务费用 (87.23) (399.15) (659.80) (692.09) (804.06) 固定资产 6,882.95 6,276.47 5,615.36 4,954.25 4,293.14 资产/信用减值损失 (5.95) 5.45 (8.91) (4.81) (4.43) 在建工程 223.47 525.50 525.50 525.50 525.50 公允价值变动收益 1,267.68 (721.21) 2,977.10 351.79 416.16 无形资产 1,713.53 1,679.60 1,623.62 1,567.65 1,511.67 投资净收益 1,206.68 900.61 802.68 969.99 891.10 其他 7,778.69 9,519.76 7,887.37 8,387.24 8,590.13 其他 (5,035.85) (460.74) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 16,628.16 18,034.06 15,684.59 15,467.38 14,953.18 营业利润 9,895.19 9,988.93 12,814.14 15,554.87 18,207.31 资产总计 53,866.26 67,798.70 75,205.05 75,654.99 88,548.45 营业外收入 25.04 20.72 20.92 20.48 18.96 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 41.33 63.22 34.79 41.95 42.16 应付票据及应付账款 1,151.87 1,474.18 1,900.57 1,802.93 2,393.58 利润总额 9,878.90 9,946.43 12,800.27 15,533.40 18,184.11 其他 4,703.96 7,454.61 26,730.64 22,718.45 29,457.60 所得税 2,394.30 2,433.61 3,190.65 3,907.64 4,538.71 流动负债合计 5,855.83 8,928.79 28,631.21 24,521.38 31,851.18 净利润 7,484.61 7,512.82 9,609.62 11,625.76 13,645.40 长期借款 0.04 0.04 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.38 5.13 5.37 6.95 9.43 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 7,482.23 7,507.68 9,604.24 11,618.80 13,635.97 其他 739.39 584.05 583.36 635.60 601.00 每股收益（元） 4.97 4.98 6.37 7.71 9.05 非流动负债合计 739.42 584.09 583.36 635.60 601.00 负债合计 15,396.61 25,317.39 29,214.57 25,156.98 32,452.18 少数股东权益 (14.93) (4.90) (2.77) (0.01) 3.74 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,506.99 1,506.99 1,506.99 1,506.99 1,506.99 成长能力 资本公积 741.53 782.24 782.24 782.24 782.24 营业收入 -8.76% 20.14% 13.45% 19.47% 17.60% 留存收益 37,243.41 40,259.11 44,061.72 48,684.51 54,101.81 营业利润 1.37% 0.95% 28.28% 21.39% 17.05% 其他 (1,007.34) (62.12) (357.69) (475.72) (298.51) 归属于母公司净利润 1.35% 0.34% 27.93% 20.98% 17.36% 股东权益合计 38,469.65 42,481.31 45,990.48 50,498.01 56,096.27 获利能力 负债和股东权益总计 53,866.26 67,798.70 75,205.05 75,654.99 88,548.45 毛利率 72.27% 75.32% 71.50% 74.25% 75.08% 净利率 35.46% 29.62% 33.39% 33.82% 33.75% ROE 19.44% 17.67% 20.88% 23.01% 24.31% ROIC 91.35% 76.88% 682.85% 439.91% 258.41% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2