公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盐津铺子（002847） 证券研究报告 2023年02月01日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 118元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 128.69 流通A股股本(百万股) 114.65 A股总市值(百万元) 15,185.30 流通A股市值(百万元) 13,529.03 每股净资产(元) 8.11 资产负债率(%) 52.50 一年内最高/最低(元) 120.22/54.64 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《盐津铺子-季报点评:22Q3归母净利润0.9亿元接近业绩预告上沿，战略转型成效显著持续推进》 2022-10-28 2 《盐津铺子-半年报点评:22H1归母净利润同增164.97%，前三季度净利润预计实现2.01-2.15亿元，战略转型成效显著持续推进》 2022-08-19 3 《盐津铺子-公司点评:22上半年归母净利润预增153-167%，战略转型成效显著持续推进》 2022-07-15 股价走势 22Q4扣非归母净利润预计同增20.34%-32.48%，全渠道拓展供应链优势持续增强 事件：公司发布2022年度业绩预告。2022年公司归母净利润预计实现2.96亿元-3.04亿元，同增96.36%-101.67%；扣非归母净利润预计实现2.72亿元-2.80亿元，同增197.58%-206.34%。公司业绩符合此前预期。 分季度看，公司22年Q4归母净利润预计实现0.77亿元-0.85亿元，同增5.02%-15.91%；扣非归母净利润预计实现0.79亿元-0.87亿元，同增20.34%-32.48%。2022年公司所得税前列支股份支付费用0.52亿元，因此22年扣除股权激励费用前公司扣非归母净利润预计为3.2亿元-3.3亿元，同增115.32%-120.64%，达到此前发布的股权激励目标。 持续聚焦核心品类，产品实现全规格发展。22年公司聚焦核心品类（辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻以及果干），除优势散装外，全力发展定量装、小商品及量贩装，定量流通渠道主要卖定量装，零食专卖渠道和公司散装销售优势相契合，同样的产品在包装规格上做了区分。与不同渠道的合作，倒逼公司供应链增强，持续升级产品力。 进一步实现全渠道覆盖，重点发力零食专营和电商渠道。零食专营渠道方面，公司与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来等深度合作，具备产品矩阵更完善、品牌力更强的优势，未来零食专营系统或将成为公司的核心发展渠道；电商渠道发力快，抓住了抖音、拼多多等红利机会，团队运营能力不断迭代，通过抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道；KA方面，公司2021年开始用加大密度的方式来对冲KA渠道单点流量的下降，持续强化KA商超渠道优势。 投资建议：公司产品、渠道双轮驱动，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，二季度以来业绩持续高增，持续看好公司未来在零食专营渠道、线上渠道、定量流通等多渠道持续布局，公司渠道红利有望继续释放，结合公司业绩预告情况，预计22-24年归母净利润为3/4.6/5.8亿元（前值为3.1/4.1/5.6亿元），对应目前PE分别为51X/33X/26X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,958.85 2,281.50 2,737.81 3,340.12 4,091.65 增长率(%) 39.99 16.47 20.00 22.00 22.50 EBITDA(百万元) 371.49 300.00 478.07 643.06 775.73 归属母公司净利润(百万元) 241.77 150.74 300.71 460.18 583.67 增长率(%) 88.83 (37.65) 99.49 53.03 26.84 EPS(元/股) 1.88 1.17 2.34 3.58 4.54 市盈率(P/E) 62.81 100.74 50.50 33.00 26.02 市净率(P/B) 17.68 17.39 13.24 10.35 8.36 市销率(P/S) 7.75 6.66 5.55 4.55 3.71 EV/EBITDA 39.23 37.79 31.60 22.69 18.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-10%4%18%32%46%60%2022-022022-062022-10盐津铺子沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 180.39 134.53 219.02 615.50 762.38 营业收入 1,958.85 2,281.50 2,737.81 3,340.12 4,091.65 应收票据及应收账款 156.08 198.10 100.35 263.76 182.27 营业成本 1,100.25 1,466.80 1,670.06 1,963.99 2,373.16 预付账款 51.70 59.74 97.88 88.62 121.26 营业税金及附加 16.62 20.29 24.98 31.20 37.31 存货 351.81 259.13 736.34 435.93 895.36 销售费用 471.33 505.41 492.80 601.22 748.77 其他 48.40 33.28 59.63 52.78 58.98 管理费用 96.07 118.98 150.58 167.01 208.67 流动资产合计 788.38 684.78 1,213.22 1,456.58 2,020.25 研发费用 51.50 55.19 54.76 66.80 81.83 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.93 20.96 14.63 3.20 (6.56) 固定资产 925.62 1,009.68 881.12 752.56 624.00 资产/信用减值损失 (0.67) (2.63) (0.51) (0.57) (1.06) 在建工程 43.36 54.02 54.02 54.02 54.02 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 157.22 195.41 189.75 184.08 178.42 投资净收益 0.90 0.96 (0.04) (0.04) (0.04) 其他 106.73 137.92 94.77 89.94 106.45 其他 (61.19) (74.22) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 1,232.93 1,397.04 1,219.67 1,080.60 962.89 营业利润 278.12 169.79 329.44 506.09 647.36 资产总计 2,021.30 2,081.82 2,432.89 2,537.18 2,983.14 营业外收入 0.23 0.42 2.50 1.76 1.56 短期借款 472.40 528.42 226.58 103.67 (108.70) 营业外支出 4.64 3.06 1.00 1.41 1.82 应付票据及应付账款 210.44 241.59 540.33 407.57 588.37 利润总额 273.71 167.14 330.94 506.44 647.09 其他 256.38 347.29 491.26 530.24 656.41 所得税 31.59 12.78 29.78 45.58 58.24 流动负债合计 939.21 1,117.29 1,258.18 1,041.49 1,136.08 净利润 242.12 154.36 301.15 460.86 588.85 长期借款 130.14 2.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.35 3.62 0.44 0.68 5.18 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 241.77 150.74 300.71 460.18 583.67 其他 15.80 15.53 16.92 17.29 16.58 每股收益（元） 1.88 1.17 2.34 3.58 4.54 非流动负债合计 145.94 17.53 16.92 17.29 16.58 负债合计 1,156.01 1,198.21 1,275.10 1,058.78 1,152.66 少数股东权益 6.43 10.56 10.92 11.43 14.39 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 129.36 129.36 128.69 128.69 128.69 成长能力 资本公积 440.12 368.49 385.55 385.55 385.55 营业收入 39.99% 16.47% 20.00% 22.00% 22.50% 留存收益 508.07 531.79 777.75 1,126.19 1,460.23 营业利润 101.84% -38.95% 94.03% 53.62% 27.91% 其他 (218.69) (156.59) (145.11) (173.46) (158.39) 归属于母公司净利润 88.83% -37.65% 99.49% 53.03% 26.84% 股东权益合计 865.29 883.61 1,157.79 1,478.40 1,830.48 获利能力 负债和股东权益总计 2,021.30 2,081.82 2,432.89 2,537.18 2,983.14 毛利率 43.83% 35.71% 39.00% 41.20% 42.00% 净利率 12.34% 6.61% 10.98% 13.78% 14.26% ROE 28.15% 17.27% 26.22% 31.37% 32.14% ROIC 28.15% 14.98% 27.52% 43.41% 66.69% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 242.12 154.36 300.71 460.18 583.67 资产负债率 57.19% 57.56% 52.41% 41.73% 38.64% 折旧摊销 95.86 129.34 134.23 134.23 134.23 净负债率 48.79% 44.94% 0.65% -34.62% -47.57% 财务费用 6.12 21.79 14.63 3.20 (6.56) 流动比率 0.78 0.58 0.96 1.40 1.78 投资损失 (0.90) (0.96) 0.04 0.04 0.04 速动比率 0.43 0.36 0.38 0.98 0.99 营运资金变动 (11.60) 114.51 (21.14) 63.87 (126.24) 营运能力 其它 9.02 58.84 0.44 0.68