21年归母净利润同增18.5%-27.1%符合预期，大单品持续放量助力增长，加速产能扩张未来可期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 立高食品（300973） 证券研究报告 2022年01月21日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 116元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 169.34 流通A股股本(百万股) 38.11 A股总市值(百万元) 19,643.44 流通A股市值(百万元) 4,420.30 每股净资产(元) 11.09 资产负债率(%) 19.75 一年内最高/最低(元) 176.21/86.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《立高食品-季报点评:21Q3营收同增33.84%，原材料价格上升及产品结构变化引起利润下滑，产能持续扩张看好长期发展》 2021-10-31 2 《立高食品-半年报点评:21H1归母净利润同增79.95%，冷冻烘焙持续发力，多渠道拓展更进一步》 2021-08-30 3 《立高食品-首次覆盖报告:烘焙预制提升产业效率，美味升级点亮精致生活》 2021-08-10 股价走势 21年归母净利润同增18.5%-27.1%符合预期，大单品持续放量助力增长，加速产能扩张未来可期 事件：公司发布2021年年度业绩预告。公司预计2021年全年实现营业收入在27.8-28.5亿元之间，同比增长53.62%-57.49%，预计实现归母净利润在2.75-2.95亿元之间，同比增长18.49%-27.10%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润在2.60-2.80亿元之间，同比增长15.13%-23.98%。 收入端，21Q4预计营收同增34.36%-45.85%，大单品持续放量助力收入增长。2021年全年公司预计实现营业收入27.8-28.5亿元之间，同比增长53.62%-57.49%。分季度来看，21Q1/Q2/Q3实现营收5.79/6.73/7.10亿元，分别同比增长130.54%/60.59%/33.84%，21Q4预计实现收入8.19-8.89亿元，同比增长34.36%-45.85%。全年收入增长的主要原因系烘焙行业的市场需求旺盛，公司凭借产品多样化、品质优良、供应稳定等优势在烘焙、商超、餐饮等多元化的渠道中取得良好成绩。从产品上看，公司麻薯、冷冻蛋糕等大单品放量，助力收入增长。 利润端，21Q4业绩增速环比改善，盈利能力继续提升。2021年全年公司预计实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比增长18.49%-27.10%，其中公司实施超额业绩奖励方案及股权激励计划，对公司净利润的影响金额约为3,500万元。剔除上述影响因素后，归属于上市公司股东的净利润为3.1-3.3亿元，同比增长33.57%-42.18%。分季度来看，21Q1/Q2/Q3实现归母净利润0.73/0.64/0.61亿元，同比变动+300.5%/+10.2%/-26.5%，21Q4预计实现归母净利润0.77-0.97亿元，同比增长5.5%-32.8%。预计公司2021年全年归母净利率为9.89%-10.35%，同比减少2.47-2.93pct。在面临油脂等大宗原料价格上涨的情况下，公司主要通过内部的生产经营管理优化、产品结构优化等方式降本增效，对冲原材料涨价带来的压力。 投资建议：根据业绩预告，公司21年大概率能够完成股权激励目标，21年度股权激励行权价格为108.2元/股。公司持续优化产能布局及加大建设投入，积极培育新品、拓展渠道，以麻薯、冷冻蛋糕为例的新品类迅速崛起。当前成本压力催化下市场持续出清，未来市占率有望不断提升。由于疫情因素影响，我们调整21/22年净利润分别为2.8/3.6亿元（前值3.1/4亿元），对应69/55xPE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、公司经营不及预期、原材料成本波动风险、业绩报告是初步测算结果，具体财务数据以公司年报披露数据为准 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,583.73 1,809.69 2,642.72 3,545.13 4,423.94 增长率(%) 20.58 14.27 46.03 34.15 24.79 EBITDA(百万元) 291.62 377.85 369.42 459.93 616.83 净利润(百万元) 181.40 232.10 284.22 357.31 475.32 增长率(%) 246.78 27.95 22.46 25.72 33.03 EPS(元/股) 1.07 1.37 1.68 2.11 2.81 市盈率(P/E) 108.29 84.64 69.11 54.98 41.33 市净率(P/B) 41.73 30.13 9.58 8.16 6.81 市销率(P/S) 12.40 10.85 7.43 5.54 4.44 EV/EBITDA 0.00 0.00 48.81 38.81 28.10 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-17%-2%13%28%43%58%2021-012021-052021-09立高食品食品加工创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 193.30 204.23 1,585.21 1,769.53 2,282.21 营业收入 1,583.73 1,809.69 2,642.72 3,545.13 4,423.94 应收票据及应收账款 80.41 112.73 141.19 204.45 238.39 营业成本 930.13 1,117.10 1,697.20 2,280.54 2,830.75 预付账款 15.68 14.20 42.53 32.34 55.42 营业税金及附加 12.10 12.65 17.18 24.48 29.74 存货 116.72 140.54 288.01 273.91 414.14 营业费用 308.41 253.44 356.77 460.87 575.11 其他 34.91 10.74 35.71 36.40 45.67 管理费用 70.95 86.51 135.40 219.00 243.32 流动资产合计 441.01 482.45 2,092.64 2,316.64 3,035.84 研发费用 41.51 52.68 87.21 124.08 154.84 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.28 (0.06) 2.64 1.03 4.42 固定资产 265.88 290.73 332.00 378.98 416.37 资产减值损失 (1.46) (2.58) (2.00) (2.00) (1.88) 在建工程 19.06 83.59 86.15 99.69 89.82 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 48.30 69.04 66.75 64.47 62.18 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 21.00 48.88 27.20 23.87 25.38 其他 (6.41) (0.25) (14.00) (11.80) (10.54) 非流动资产合计 354.24 492.24 512.11 567.01 593.75 营业利润 226.22 290.22 362.33 448.93 598.18 资产总计 795.26 974.69 2,604.75 2,883.65 3,629.59 营业外收入 0.10 0.10 0.08 0.09 0.08 短期借款 30.04 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.71 0.28 0.40 1.01 1.09 应付票据及应付账款 119.07 140.54 282.06 279.55 407.07 利润总额 225.61 290.04 362.01 448.00 597.17 其他 131.83 169.62 260.68 183.83 327.44 所得税 44.21 57.95 77.78 90.69 121.85 流动负债合计 280.94 310.17 542.74 463.38 734.51 净利润 181.40 232.10 284.22 357.31 475.32 长期借款 29.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 181.40 232.10 284.22 357.31 475.32 其他 14.63 12.53 12.15 13.10 12.60 每股收益（元） 1.07 1.37 1.68 2.11 2.81 非流动负债合计 43.63 12.53 12.15 13.10 12.60 负债合计 324.57 322.70 554.89 476.48 747.11 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 127.00 127.00 169.34 169.34 169.34 成长能力 资本公积 105.01 105.01 1,176.32 1,176.32 1,176.32 营业收入 20.58% 14.27% 46.03% 34.15% 24.79% 留存收益 343.69 524.99 1,880.51 2,237.83 2,713.15 营业利润 224.08% 28.29% 24.85% 23.90% 33.25% 其他 (105.01) (105.01) (1,176.32) (1,176.32) (1,176.32) 归属于母公司净利润 246.78% 27.95% 22.46% 25.72% 33.03% 股东权益合计 470.69 651.99 2,049.85 2,407.17 2,882.49 获利能力 负债和股东权益总计 795.26 974.69 2,604.75 2,883.65 3,629.59 毛利率 41.27% 38.27% 35.78% 35.67% 36.01% 净利率 11.45% 12.83% 10.75% 10.08% 10.74% ROE 38.54% 35.60% 13.87% 14.84% 16.49% ROIC 70.73% 73.37% 71.84% 82.04% 78.15% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 181.40 232.10 284.22 357.31 475.32 资产负债率 40.81% 33.11% 21.30% 16.52% 20.58% 折旧摊销 31.26 40.25 18.45 21.77 24.77 净负债率 -28.30% -31.32% -77.33% -73.51% -79.18% 财务费用 2.47 1.53 2.64 1.03 4.42 流动比率 1.57 1.56 3.86 5.00 4.13 投