公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 甘源食品（002991） 证券研究报告 2022年10月29日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 持有（维持评级） 当前价格 57.01元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 93.22 流通A股股本(百万股) 36.42 A股总市值(百万元) 5,314.23 流通A股市值(百万元) 2,076.30 每股净资产(元) 15.76 资产负债率(%) 18.43 一年内最高/最低(元) 84.78/41.78 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《甘源食品-半年报点评:发布22年中报，二季度收入同增43%超预期，渠道铺设逐步完善后续有望持续高增》 2022-08-15 2 《甘源食品-年报点评报告:成本上升及疫情带来短期影响，新品持续迭代+渠道扩张有望带来疫后快速改善》 2022-05-03 3 《甘源食品-季报点评:21Q3归母净利润同比减少27.25%，广告投入研发费用加大引起利润下滑，产品矩阵形成&渠道下沉看好长期趋势》 2021-11-03 股价走势 22Q3归母净利润同增20%，渠道铺设逐步持续完善，未来有望持续高增 ■事件： 公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收9.69亿元，同比增加13.26%，实现归母净利润8951万元，同比增加15.83%；2022Q3公司实现营业收入3.55亿元，同比增加13.86%，实现归母净利润4841万元，同比增加20.26%。 ■收入端： 公司2022年前三季度实现营收9.69亿元，同比增加13.26%，22年Q1-Q3分别实现营业收入3.20/2.94/3.55亿元，同比增长-5.19%/42.67%/13.86%。公司三季度收入稳健利润端持续改善。 ■利润端：22Q3毛利率有所上升，公司2022Q3毛利率为37.14%，同比增加7.16pct，环比增加8.03pct。公司前三季度毛利率为33.95%，同比减少0.6pct，Q1~Q3毛利率分别为34.85%/29.11%/37.14%，分别同比变动-4.37pct/-4.67pct/7.16pct。归母净利润方面，公司前三季度实现归母净利润8951万元，同比增加15.83%，净利率9.24%，同比增加0.21pct；2022Q3公司实现归母净利润4841万元，同比增加20.26%，净利率13.64%，同比增加0.73pct，公司盈利环比持续改善。 ■ 费 用 端：2022Q1/Q2/Q3公 司 期 间 费 用 率 分 别 为21.80%/20.54%/15.01%，同比变动-2.03pct/-13.93pct/3.32pct。其中，销售 费 用 率 分 别 为17.20%/16.03%/10.95%， 同 比 变 动-3.32pct/-13.33pct/2.91pct；管理费用率分别为5.36%/5.79%/4.90%，同比变动1.90pct/-1.66pct/0.15pct； 研 发 费 用 率 分 别 为1.93%/1.24%/4.39%，同比变动1.18pct/-0.35pct/3.32pct；财务费用率分别为-0.76%/-1.28%/-0.84%，同比变动-0.61pct/1.06pct/0.26pct。 ■投资建议：随着公司渠道战略升级，费用投放效率提升，产品矩阵不断形成，疫后收入利润有望步入快速上升通道。预计22-24年利润分别为1.9/2.4/3.2亿元，对应PE倍数29X/22X/17X。维持“持有”评级。 风险提示：食品安全风险、公司经营风险、宏观经济风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,172.35 1,294.00 1,573.54 2,056.75 2,711.26 增长率(%) 5.70 10.38 21.60 30.71 31.82 EBITDA(百万元) 256.16 232.35 265.94 332.00 423.32 归属母公司净利润(百万元) 179.27 153.65 186.37 241.44 319.58 增长率(%) 6.71 (14.29) 21.29 29.55 32.37 EPS(元/股) 1.92 1.65 2.00 2.59 3.43 市盈率(P/E) 30.04 35.05 28.90 22.30 16.85 市净率(P/B) 3.79 3.73 3.22 2.83 2.43 市销率(P/S) 4.59 4.16 3.42 2.62 1.99 EV/EBITDA 25.33 26.38 15.31 11.29 8.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-17%-6%5%16%27%38%49%2021-102022-022022-06甘源食品沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 149.09 509.57 838.07 1,172.45 1,472.85 营业收入 1,172.35 1,294.00 1,573.54 2,056.75 2,711.26 应收票据及应收账款 8.62 13.82 13.11 22.05 24.54 营业成本 702.44 839.82 997.62 1,291.60 1,686.16 预付账款 10.12 23.58 5.85 34.41 22.23 营业税金及附加 13.26 14.33 18.24 23.95 30.37 存货 88.88 126.63 172.66 142.57 306.37 销售费用 204.90 207.84 274.27 357.87 471.76 其他 972.92 444.05 449.36 448.77 435.28 管理费用 44.77 59.07 70.81 92.55 113.87 流动资产合计 1,229.63 1,117.64 1,479.05 1,820.26 2,261.28 研发费用 6.66 15.15 17.62 18.10 25.35 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (1.90) (10.00) (21.41) (31.95) (42.03) 固定资产 304.11 475.91 431.41 386.91 342.41 资产/信用减值损失 (0.03) (3.56) 0.34 (1.29) (1.23) 在建工程 88.08 73.19 73.19 73.19 73.19 公允价值变动收益 8.43 2.87 12.68 (2.00) (21.00) 无形资产 99.69 97.79 95.24 92.69 90.14 投资净收益 8.77 14.38 11.58 12.98 12.28 其他 38.89 57.52 43.44 34.39 31.38 其他 (56.83) (47.76) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 530.78 704.41 643.28 587.18 537.11 营业利润 241.86 201.86 240.99 314.30 415.83 资产总计 1,760.41 1,822.06 2,122.32 2,407.44 2,798.39 营业外收入 0.50 0.29 1.79 0.70 0.82 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.07 3.20 0.74 1.45 1.62 应付票据及应付账款 67.17 96.52 110.48 129.36 213.15 利润总额 241.29 198.95 242.03 313.55 415.04 其他 101.59 109.08 220.54 255.68 249.21 所得税 62.02 45.30 55.67 72.12 95.46 流动负债合计 168.77 205.60 331.01 385.04 462.36 净利润 179.27 153.65 186.37 241.44 319.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 179.27 153.65 186.37 241.44 319.58 其他 123.70 128.98 120.27 116.59 119.54 每股收益（元） 1.92 1.65 2.00 2.59 3.43 非流动负债合计 123.70 128.98 120.27 116.59 119.54 负债合计 339.48 377.39 451.29 501.63 581.89 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 93.22 93.22 93.22 93.22 93.22 成长能力 资本公积 958.27 958.27 958.27 958.27 958.27 营业收入 5.70% 10.38% 21.60% 30.71% 31.82% 留存收益 369.44 453.18 639.55 880.99 1,200.57 营业利润 7.03% -16.54% 19.38% 30.42% 32.30% 其他 0.00 (60.00) (20.00) (26.67) (35.55) 归属于母公司净利润 6.71% -14.29% 21.29% 29.55% 32.37% 股东权益合计 1,420.93 1,444.67 1,671.04 1,905.81 2,216.50 获利能力 负债和股东权益总计 1,760.41 1,822.06 2,122.32 2,407.44 2,798.39 毛利率 40.08% 35.10% 36.60% 37.20% 37.81% 净利率 15.29% 11.87% 11.84% 11.74% 11.79% ROE 12.62% 10.64% 11.15% 12.67% 14.42% ROIC 113.80% 55.01% 36.68% 60.77% 107.02% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 179.27 153.65 186.37 241.44 319.58 资产负债率 19.28% 20.71% 21.26% 20.84% 20.79% 折旧摊销 35.53 46.27 47.05 47.05 47.05 净负债率 -10.49% -35.01% -50.08% -61.47% -66.40% 财务费用 (0.09) (8.92) (21.41) (31.95) (42.03) 流动比率 5.70 4.50 4.47 4.73 4.89 投资损失 (8.77) (14.38) (11.58) (12.98) (12.28) 速动比率 5.29 3.99 3.95 4.36 4.23 营运资金变动 14.14 (67.41) 70.24 50.81 (78.54) 营运能力 其它 (16.83) 21.5