2022年Q3季报点评：内销同比高增，欧洲相对承压

目标价366元，“增持”评级。清洁电器长期渗透空间广阔，但欧洲市场需求疲弱和非经损益导致公司业绩短期承压，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为14.61/18.87/23.90元(原值为16.54/21.43/27.1元 ， 下调幅度为-12%/-10%/-10%)， 增速为-2%/+29%/+27%，参考同行业可比公司，给予公司22年25x PE，下调目标价至366元，维持“增持”评级。 扣非业绩符合预期：公司2022年前三季度实现营业收入43.92亿元，同比+14.78%，归母净利润8.55亿元，同比-15.85%，扣非归母净利润8.32亿元，同比-6.83%；其中2022Q3实现营业收入14.69亿元，同比-0.65%，归母净利润2.38亿元，同比-34.54%，扣非归母净利润2.70亿元，同比-15.36%。 国内市场高增，欧洲需求承压。根据奥维云网数据，石头扫地机Q3国内销售额同比+51%，抖音平台也作为新渠道开始放量，预计公司国内市场Q3实现高双位数增长；Q3公司整体营收同比-0.65%，考虑到内销高速增长，推测Q3海外营收同比约下滑10%。欧洲市场表现不及预期是石头海外增速放缓的主要原因。 毛利环比改善，远期锁汇拖累。Q3毛利率环比改善1.34pcts，毛销差环比改善1.2pcts，主要为高端产品结构占比进一步提升、美亚自营渠道占比提升所致。公司为进一步拓展海内外市场，增加广告及市场推广投入，导致销售费用上升；远期锁汇产生的收益减少对公司短期业绩也有所拖累。 风险提示：汇率波动对出口的影响、海外需求疲弱对公司销量的影响。 1.事件 公司营收及业绩表现基本符合预期。公司2022年前三季度实现营业收入43.92亿元，同比+14.78%，归母净利润8.55亿元，同比-15.85%，扣非归母净利润8.32亿元，同比-6.83%；其中2022Q3实现营业收入14.69亿元，同比-0.65%，归母净利润2.38亿元，同比-34.54%，扣非归母净利润2.70亿元，同比-15.36%。 1187891 2.收入端：国内市场高增，欧洲需求承压 国内市场高增，欧洲需求承压：1）预计国内市场Q3高增：根据奥维云网数据，石头扫地机Q3在国内主流电商平台销售额/销量/均价分别同比+15%/+51%/+26%；根据久谦数据，石头Q3在抖音渠道销额接近3000万元，去年同期公司尚未在抖音渠道销售；据此推测国内市场销售实现高双位数增长；2）预计海外欧洲需求承压：由于Q3为国内大促淡季，预计内销营收占比环比Q2有所下滑，推测Q3内销占比约为20%。Q3公司整体营收同比-0.65%，考虑到内销高速增长，推测Q3海外营收同比约下滑10%。欧洲市场表现不及预期是石头海外增速放缓的主要原因。 多举措备战双十一，Q4国内增速有望维持；1）产品矩阵：公司Q3上新G10SAUTO和G10Plus，与原有的G10S形成了3500-5500元全价位段的产品，覆盖更广的消费群体；2）营销投放：公司Q3赞助综艺节目，提前为双十一预热；3）内容电商：公司加大抖音渠道的投放，助力拓展多元渠道。根据魔镜预售数据，石头在10.24-10.30日天猫平台的第一轮预售中，销量/销额分别同比+50%/+70%，维持了2022年以来国内市场的高增态势。 3.利润端：毛利环比改善，远期锁汇拖累 毛利环比改善，同比小幅下滑：2022年前三季度公司毛利率为48.52%，同比-1.35pct，净利率为19.47%，同比-7.08pct；其中2022Q3毛利率为49.16%， 同比+0.65pct，毛销差为29.6%， 同比-3.9pct，净利率为16.23%，同比-8.41pct。Q3毛利率环比改善1.34pcts，毛销差环比改善1.2pcts，主要为高端产品结构占比进一步提升、美亚自营渠道占比提升所致。考虑运费科目的会计准则变更后 ，公司Q3毛利率同比约+2.63pcts，毛利率同比提升的原因部分来自Q3所用原材料价格下降。 远期锁汇拖累，营销投放提升：公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.95%、2.29%、7.85%、-2.12%，同比+4.55、-0.1、-0.28、-1.12pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.55%、2.63%、8.06%、-2.59%，同比+4.57、+0.5、+0.49、-1.57pct。公司Q3由于远期锁汇约亏损约拖累公司3pcts净利率。由于加大国内市场营销投放力度，公司2022Q3销售费用同比提升30%，营销投放力度与Q2相近。 4.资产及现金流：备货库存增加，现金支付提升 资产情况：公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为49.86亿元，同比-2.76%。存货为10.49亿元，同比+71.86%，库存提升较快。 应收票据和账款合计为2.1亿元，同比+112.94%。 周转情况：公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为98.21、8.97和97.66天，同比+28.42、+1.66和+19.36天。 现金流情况：公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.87亿元，同比-66.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入44.41亿元，同比+9.14%，购买商品、接受劳务支付的现金36.52亿元，同比+51.06%，支付其他与经营活动有关的现金0.42万元，同比-5.5%，支付给职工以及为职工支付的现金3.76亿元 ，同比+27.83%；其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为2.25亿元，同比-15.04%，其中销售商品及提供劳务现金流入16.41亿元，同比+9.55%，购买商品、接受劳务支付的现金12.47亿元，同比+15.97%。 公司2022年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-0.57亿元，同比+10.07亿元。2022Q3投资活动产生的现金流量净额为-0.98亿元，同比+0.98亿元。公司2022年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-1亿元，同比+0.25亿元。2022Q3筹资活动产生的现金流量净额为-0.42亿元，同比+0.72亿元。 5.投资建议 清洁电器长期渗透空间广阔，但欧洲市场需求疲弱和非经损益导致公司短期业绩承压，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为14.61/18.87/23.90元(原值为16.54/21.43/27.1元，下调-12%/-10%/-10%)，增速为-2%/+29%/+27%，参考同行业可比公司，给予公司22年25x PE，下调目标价至366元，维持“增持”评级。 6.风险提示 汇率波动对出口的影响、海外需求疲弱对公司销量的影响。