四川路桥三季报点评：单3季度净利增172%订单增116%均同环比加速

维持增持。维持预测2022-24年EPS1.63/1.98/2.30元增41%/21%/16%。 维持目标价15.8元，对应2022年10倍PE。 单3季度归母净利增172%同环比加速，前3季度增75%超预期。(1)前3季度营业收入667亿元增26%(22Q1-Q3增33/29/17%，21Q3-Q4增10/22%)，归母净利润60亿元增75%(22Q1-Q3增31/52/172%，21Q3-Q4增29/65%)；(2)前3季度毛利率18.3%(+3.2pct)，归母净利率9%(+2.4pct)。 (3)经营净现金流-26亿(21年同期+0.3亿)，应收账款170亿(同比增加46%)，计提减值3.1亿(同增202%)，资产负债率77.8%(+0.5pct)。 单3季度新签增116%同环比加速，前3季度新签增30%。(1)前3季度新签730亿增30%，两年复合增速64%，三年复合增速55%。21年同期新签增107%，21全年新签增153%。(2)单3季度新签177亿增116%(22Q1-Q3增29/11/116%，21Q3-Q4增-30/255%)。(3)前3季度新签分行业：基建新签648亿增22%(占比89%)，房建新签80亿增183%(占比11%)。 10月27日重组事项过会，清洁能源及矿业新材料有序推进。(1)攀大高速分布式光储项目已全线建成投运，沿江、久马分布式光储项目已开始实施。 (2)新锂想公司正极材料项目一期产线运行稳定，二期预计年底正式投产。 (3)蜀能矿产公司投资的马边磷酸铁锂项目已获得政府能评批复。(4)厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目迪巴瓦矿区工勘方案已审核。(5)9月30日股权激励预留授予已实施，考核22-24年扣非净利不低于70/80/90亿。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期、疫情反复等。 交通工程建设板块，公司继续抢抓机遇，创新经营理念。 市场开拓方面，2022年前3季度公司累计中标项目200个，中标合同金额约为729.67亿元，同比增长30%。 市场经营方面，省内市场，第3季度新中标都江堰至四姑娘山山地轨道交通扶贫项目，金额约64.83亿元。省外市场，华北、华东、华中区域机构运营初见成效，截至9月30日，华中区域中标项目9个，金额59.46亿元；华北区域中标项目9个，金额24亿元；华东区域中标项目3个，金额6.37亿元。此外，第3季度还成功中标了安徽省淮河流域重要行蓄洪区建设工程项目，该项目是国家150项重大水利项目之一。 工程建设方面，峨汉、沿江、乐西、古金、久马、汉巴南高速等存量项目进展顺利；镇广高速二期施工项目分部已全部进场，局部控制性工程已开工7处；西香高速已正式开工；西宁高速已完成总体规划评审；乐资铜（资铜段）已有主体工程局部施工；会禄高速正在编制总体规划；成南扩容、成乐扩容正在进行征地拆迁工作；绵阳科技新区项目正积极推进中。 智能建造方面，稳步推进电动化直驱及电池、电机、电控的“三电”相关研发工作；同时，在施工机械装备“油转电”上已完成试点试用、研发改进小范围应用两阶段工作，公司的新上项目开始进行全面推广。 清洁能源板块，攀大高速分布式光储项目已全线建成投运，沿江、久马等高速公路分布式光储项目已经开始实施；盐边县整县分布式光伏项目已完成政府优选流程，正积极推进后续工作中；成功中标凉山州会东县光伏项目，正积极推进项目公司组建、初步设计等前期工作。 矿业及新材料板块，新锂想公司正极材料项目一期产线运行稳定，但受疫情和高温限电影响第三季度产量一定程度降低，二期项目预计年底正式投产；三晟公司正开展生产线技改扩能工作，预计新建车间年底前实现投产；鑫展望公司南江霞石新材料建设项目正在进行选厂施工建设和设备安装等前期工作，预计年底前完成主体工程建设和主要设备安装，具备单机调试条件；蜀能矿产公司投资的马边磷酸铁锂项目报规报建工作正在推进中，已获得政府能评批复，初步设计专家评审已完成，目前正在开展项目场地平整工作。金川公司黄磷厂一期工程已恢复试生产，产线运行和产品销售较为稳定，二期工程正在推进中，力争年底前完成。 厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目迪巴瓦矿区工勘方案已审核，所需物资正在采购运输，工勘队伍准备进场。 资本运作方面，2022年10月27日，中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开2022年第17次并购重组委工作会议，对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项进行了审核。根据会议审核结果，公司本次重组事项获得无条件通过。9月30日公告能投集团、比亚迪不再作为战略投资者认购本次交易配套募集资金，配套募资金额由25亿调整为18亿，锁定期由18个月调整为36个月。控股股东蜀道集团承诺提名并促使比亚迪推选人员担任四川路桥非独立董事，该承诺在2025年6月12日前始终有效。比亚迪承诺6个月内通过二级市场购买不低于5000万公司股票，且36个月内不减持。 表1：四川路桥2020-2022Q3新签订单一览 表2：四川路桥历史估值表